1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周六银行间质押式回购利率普遍下行。具体来看，1天期银行间质押式回购利率下行1BP至2.52%的水平，7天期银行间质押式回购利率下行12BP至4.83%的水平，14天期银行间质押式回购利率下行13BP至4.97%的水平。在春节资金逐渐回流以及定向降准范围扩大等因素的影响下，银行间流动性趋于改善。 2.利率债分析 周六利率债收益率微幅波动。周六，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。我们认为，此次人行降息有利于债券收益率进一步下行，对债市形成利好，而且在经济下行压力仍然较大的背景下，宽松货币政策的周期仍未结束，降息降准仍然可期，基于这一判断，我们认为，债券的牛市格局仍未发生变化，债券收益率仍有望回落。 3.信用债市场 周六银行间信用债收益率微幅波动。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率微幅下行，3年期AAA级企业债收益率上行1BP至4.24%的水平。AA-级企业债收益率同样微幅波动，幅度在1BP左右。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 10 390.00 6 290.00 7 131.21 上交所 0 0 2 205.00 0 0 深交所 0 0 1 200.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 10 390.00 9 695.00 7 131.21 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年03月02日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 降息利好债市 债券收益率有望下行 －03月02日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年03月02日 一、债市展望 1.流动性分析 周六银行间质押式回购利率普遍下行。具体来看，1天期银行间质押式回购利率下行1BP至2.52%的水平，7天期银行间质押式回购利率下行12BP至4.83%的水平，14天期银行间质押式回购利率下行13BP至4.97%的水平。在春节资金逐渐回流以及定向降准范围扩大等因素的影响下，银行间流动性趋于改善。 2.利率债分析 周六利率债收益率微幅波动。具体来看，1年期国债收益率微幅下行至3.03%的水平，10年期国债收益率微幅下行1BP至3.36%的水平。政策性金融债收益率小幅波动，其中1年期国开行金融债收益率上行3BP至3.66%的水平，3、5年期国开行金融债收益率微幅波动。周六，中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。我们认为，此次人行降息有利于债券收益率进一步下行，对债市形成利好，而且在经济下行压力仍然较大的背景下，宽松货币政策的周期仍未结束，降息降准仍然可期，基于这一判断，我们认为，债券的牛市格局仍未发生变化，债券收益率仍有望回落。 3.信用债市场 周六银行间信用债收益率微幅波动。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率微幅下行，3年期AAA级企业债收益率上行1BP至4.24%的水平。AA-级企业债收益率同样微幅波动，幅度在1BP左右。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 2月27日，全国银行间市场同业拆借共成交227笔， 总计768.59亿元，较昨日减少96.44亿元，加权利率4.2904%； 质押式回购共成交3287笔，总计7557.17亿元，较昨日减少936.93亿元， 加权利率4.3220%； 买断式回购共成交649笔，总计646.59亿元，较昨日增加105.87亿元， 加权利率5.1586%； 现券买卖市场共成交1364笔，总计1293.65亿元,较昨日减少329.59亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) 债券晨报 3 2015年03月02日 SHIBOR O/N 3.3180 2.00 75.90 SHIBOR 1W 4.7150 (0.20) 151.50 R001 3.5369 19.14 95.85 R007 4.9562 22.09 170.35 IBO001 3.4857 8.43 88.63 IBO007 5.1648 8.06 187.99 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月27日（周五），全国银行间债券市场结算总量为8841.66亿元，较上日减少6.69%，交易结算总笔数为4718笔。其中，质押式回购7025.86亿元，买断式回购526.58亿元，现券交易1259.31亿元，债券借贷29.9亿元。回购利率全面上行，隔夜回购利率上行19.9BP至3.527%，7天回购利率上行21.9BP至4.933%，21天回购利率上行33.9BP至5.444%。 今日利率债收益率整体上行为主，早盘进出口行债招标较前一日估值整体较为接近。政策性金融债方面，国开债收益率整体上行明显，部分期限临近尾盘上行幅度有所加大。非国开债今日短端部分期限活跃，其中1年期在150301报价成交带动曲线小幅下行至3.67%。3年期则上行3BP至3.73%。信用债曲线收益率整体涨跌互现。铁道债收益率整体小幅上行。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3 昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 09进出08 37.1145 2 4.0014 2 14国开01 36.5157 14 3.8223 3 09国开21 32.9914 4 4.0526 4 10农发15 19.5370 6 3.7060 5 14附息国债21 18.8659 14 3.3230 6 13国开46 17.8027 2 3.9074 (2)(1)0123456780.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2015-02-262015-02-27(3)(2)(2)(1)(1)0112230.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2015-02-262015-02-27 债券晨报 4 2015年03月02日 7 14国开25 15.4663 8 3.7109 8 13国开17 15.4440 4 4.6090 9 14国开03 15.4194 10 3.8162 10 14进出11 14.8289 4 3.6775 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月27日，上海证券交易所债券成交共计4,746.00亿元，其中现券成交42.68亿元，回购交易规模为4,703.32亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额350.07亿元，其中现券成交9.02亿元，回购交易规模为341.05亿元。 三、风险提示 1.标普：中国地产商债务违约风险上升 更多企业或遭降评 新浪财经 2015年2月27日讯，标普周四表示，预计中国今年会有更多地产开发商评级遭调降，并认为随着地产业销售疲弱以及融资选择有限，这些公司债务违约的风险上升。中国房地产市场减速，而且开发商佳兆业推迟支付债券利息，已然惊扰亚洲公司债市场。但标普警告称，房地产企业很可能还会面临更多困难。 2.15步步高CP001、14步步高CP001、14步步高PPN001、13步步高MTN001:步步高去年年净利下降15% 商业地产将成重点 观点地产网(广州)2月27日讯，2月26日晚间，步步高商业连锁股份有限公司发布业绩快报称，2014年度，公司营业总收入为人民币122.96亿元，同比上升7.97%；归属于上市公司股东的净利润为3.53亿元，同比下跌15%；基本每股收益0.59元，同比下跌18.67%。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 15平安CD043 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.25 15徽商银行CD014 同业存单 固定利率 2015-2-28 3.00 1.00 15平安CD041 同业存单 固定利率 2015-2-28 20.00 0.50 15招行CD023 同业存单 固定利率 2015-2-28 40.00 0.50 债券晨报 5 2015年03月02日 15兴业CD054 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.08 15徽商银行CD015 同业存单 浮动利率 2015-2-28 5.00 2.00 15浦发CD061 同业存单 固定利率 2015-2-28 15.00 0.75 15浦发CD063 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 1.00 15中材SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-28 2015-3-3 2015-3-4 18.00 0.49 北京银行 15南京银行CD019 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 1.00 15浦发CD060 同业存单 固定利率 2015-2-28 15.00 1.00 15浙商CD019 同业存单 固定利率 2015-2-28 5.00 0.75 15光大CD021 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.50 15光大CD022 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.50 15浦发CD065 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.50 15南京银行CD020 同业存单 浮动利率 2015-2-28 5.00 2.00 15兴业CD055 同业存单 固定利率 2015-2-28 5.00 0.50 15浦发CD064 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.75 15兴业CD056 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.50 15南京银行CD018 同业存单 固定利率 2015-2-28 20.00 0.08 15民生CD011 同业存单 固定利率 2015-2-28 10.00 0.25 15大唐集SCP