1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三银行间质押式回购利率微幅上行。昨日晚间央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。此次人行在春节前降准，超出了预期。选择在这个时点降准，大大提振了市场信心，改善了市场流动性，同时也说明宽松货币政策周期将全面开启，这对债券市场无疑是一个利好。 2.利率债分析 周三利率债中短端收益率微幅下行，长端收益率微幅上行。昨日晚间人民银行意外降准，将释放6000多亿流动性，受此影响，债券收益率有望明显下行，预计10年期国债收益率下行10-20BP左右。 3.信用债市场 周三银行间信用债收益率小幅上行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率小幅上行1BP，3年期AAA级企业债收益率小幅上行2BP至4.47%的水平，10年期AAA级企业债收益率上行1BP至4.80%的水平。AA-级企业债收益率微幅上行，幅度在1BP左右。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 25 592.00 12 193.00 12 92.18 上交所 0 0 1 9.00 0 0 深交所 0 0 4 75.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 25 592.00 17 277.00 12 92.18 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年02月05日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 降准将助推债券收益率下行 －02月05日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年02月05日 一、债市展望 1.流动性分析 周三银行间质押式回购利率微幅上行。具体来看，1天期银行间质押式回购上行1BP至2.97%的水平，7天期银行间质押式回购利率上行1BP至4.59%的水平，14天期银行间质押式回购利率上行2BP至5.02%的水平。昨日晚间央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。此次人行在春节前降准，超出了预期。选择在这个时点降准，大大提振了市场信心，改善了市场流动性，同时也说明宽松货币政策周期将全面开启，这对债券市场无疑是一个利好。 2.利率债分析 周三利率债中短端收益率微幅下行，长端收益率微幅上行。具体来看，1年期国债收益率微幅下行，收益率持平于3.09%的水平，10年期国债收益率微幅上行至3.45%的水平。政策性金融债收益率小幅下行，其中3年期国开行金融债收益率下行2BP至3.75%的水平，5年期国开行金融债收益率微幅上行至3.79%的水平。昨日晚间人民银行意外降准，将释放6000多亿流动性，受此影响，债券收益率有望明显下行，预计10年期国债收益率下行10-20BP左右。 3.信用债市场 周三银行间信用债收益率小幅上行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率小幅上行1BP，3年期AAA级企业债收益率小幅上行2BP至4.47%的水平，10年期AAA级企业债收益率上行1BP至4.80%的水平。AA-级企业债收益率微幅上行，幅度在1BP左右。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 2月4日，全国银行间市场同业拆借共成交344笔， 总计1690.06亿元，较昨日增加254.25亿元，加权利率3.3375%； 质押式回购共成交3194笔，总计10818.03亿元，较昨日增加406.99亿元， 加权利率3.4081%； 买断式回购共成交831笔，总计731.18亿元，较昨日 债券晨报 3 2015年02月05日 减少35.39亿元， 加权利率3.8507%； 现券买卖市场共成交2416笔，总计2304.20亿元,较昨日增加336.74亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.9730 1.86 41.40 SHIBOR 1W 4.4270 3.37 122.70 R001 2.9707 0.27 39.23 R007 4.5950 1.46 134.23 IBO001 2.9962 1.39 39.68 IBO007 4.5914 20.85 130.65 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月4日（周三），全国银行间债券市场结算总量为12248.03亿元，较上日增加5.22%，交易结算总笔数为4972笔。其中，质押式回购10009.86亿元，买断式回购511.03亿元，现券交易1708.74亿元，债券借贷18.4亿元。回购利率方面，隔夜回购利率上行0.9个基点至2.958%，7天回购利率上行2.9个基点至4.581%。 今日国债收益率整体稳定，金融债走势分化，国开债整体下行，非国开债则小幅上行。早盘国开行招标较前一日估值小幅偏低。金融债曲线今日走势分化，国开债收益率继续小幅下行，非国开债收益率整体上行，非国开债与国开债长端点差已拉大到近30BP。信用债曲线收益率整体小幅波动，部分高信用等级债券收益率上行。铁道债收益率整体小幅波动，曲线（减税）7、10年波动至4.52%和4.51%的水平，出现倒挂的现象。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (7)(6)(5)(4)(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2015-02-032015-02-04(2)(2)(1)(1)0112230.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2015-02-032015-02-04 债券晨报 4 2015年02月05日 表3 昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 14国开29 96.5240 170 3.8151 2 14国开27 71.2915 68 3.7452 3 14国开28 67.4750 82 3.8403 4 15国开01 58.8456 41 3.7366 5 09进出08 37.0038 2 4.0233 6 14国开01 34.8034 14 3.9229 7 14国开22 30.8826 66 3.8483 8 14附息国债29 29.1687 77 3.4598 9 14进出11 28.0654 4 3.8254 10 09农发15 26.9219 2 4.0340 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月04日，上海证券交易所债券成交共计4,279.43亿元，其中现券成交67.71亿元，回购交易规模为4,211.72亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额350.25亿元，其中现券成交7.48亿元，回购交易规模为342.77亿元。 三、风险提示 1．资金面偏紧格局将会延续 深圳商报2015年2月4日消息，本周二，中国人民银行以利率招标方式再度开展了350亿元7天期和550亿元28天期逆回购操作，但受春节临近、人民币贬值导致资金外流、新一轮IPO即将来袭等因素影响，当前银行间资金面仍维持中性偏紧的格局。显然，当前市场对跨春节资金仍存在较大需求。央行本轮进行公开市场逆回购操作只是为了缓解春节前的流动性紧张，属于季节性对冲行为，即中性操作，并无释放宽松信号的意味。从历史经验来看，央行在节前的净投放量最高值将出现在节前两周，因此预计短时间内，央行还会加大公开市场操作的力度，净投放量也会继续上升，但对资金面只构成中性影响。 2．12蓝博01:12蓝博债确认违约 年内或现私募债违约高峰 第一财经网站2015年2月4日消息，2月4日是“12蓝博01”债“2+1”结构的行权日，也就是说在不违约的情况下，债券持有人如果决定提前行权，2月4日，债券持有人将收到2年的本金和利息，但截止2月4日17：00央行大额支付系统关闭时间，主承销商未发表意见，也未得到资金到账信息。“12蓝博01”已经构成实质性违约。 四、央行动态 无 债券晨报 5 2015年02月05日 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 15进出03(增2) 金融债 固定利率 2015-2-5 2015-2-9 2015-2-13 50.00 5.00 15神火MTN001 中期票据 累进利率 2015-2-5 2015-2-6 2015-2-9 4.00 5.00 AA 光大银行 15均瑶MTN001 中期票据 固定利率 2015-2-5 2015-2-9 2015-2-10 7.00 5.00 AA 交通银行,中国银行 15云冶SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-5 2015-2-9 2015-2-10 10.00 0.74 浦发行,招商银行 15浙商CD013 同业存单 固定利率 2015-2-5 10.00 1.00 15青岛银行CD005 同业存单 固定利率 2015-2-5 10.00 0.08 15天瑞集团债02 企业债 累进利率 2015-2-5 2015-2-6 10.00 6.00 AA+ 国开证券,华西证券 15皖交投SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-5 2015-2-6 2015-2-9 10.00 0.74 招商银行 15进出01(增2) 金融债 固定利率 2015-2-5 2015-2-9 2015-2-11 50.00 1.00 15中金集SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-5 2015-2-9 2015-2-10 22.00 0.74 民生银行,中国银行 15奇瑞CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-5 2015-2-6 2015-2-9 14.00 1.00 A-1 国开行,工商银行 15晋乡煤MTN001 中期票据 固定利率 2015-2-5 2015-2-6 2015-2-9 6.00 3.00 AA- 工商银行 15新沂交投债 企业债 固定利率 2015-2-5 2015-2-6 13.00 7.00 AA+ 国信