固定收益研究晨报：“定向降准”消息影响,债市收益率全线下行

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场资金利率小幅波动，资金面整体较为平稳。昨日央行在公开市场开展了950亿元28天期正回购操作，由于昨日市场上有760亿元正回购到期，昨日央行在公开市场继续实现小规模净回笼，回笼流动性共计190亿元，加上周二回笼的220亿元，本周央行累计净回笼410亿元。本周市场中有准备金退款，资金面较为充裕，再加上央行回笼力度不大，本周资金面总体保持平稳。 2.利率债分析 周四债券二级市场中利率债收益率全线大幅下行，昨日成交的国债收益率全部回落，部分品种收益率回落幅度近30BP，金融债收益率也普遍下行。4月16日国务院总理李克强表示,要确定金融服务“三农”发展的措施,对符合要求的县域农村商业银行和合作银行可适当降低存款准备金率，这对债市形成一定利好，导致昨日债券收益率全线下行。我们认为，降准将为债市创造宽松货币环境，利率债收益率将进一步下降。 3.信用债市场 信用债市场方面，周四信用产品收益率同样以下行为主，短融收益率全线下行，中票和企业债收益率也普遍性下行，城投债成交活跃，收益率下行幅度较大，交易所公司债指数小幅微涨。 4.衍生品及可转债分析 昨日，受“定向降准”和950亿元正回购的影响，国债期货高开低走。趋势投机交易，考虑到下周面临财税上缴的资金面压力，建议多头可获利了结。期现套利方面，目前130015.IB、130020.IB的IRR在3%左右，略高于R007的2.90%，考虑到下周资金成本有反弹的可能，短期不建议进行期现套利。跨期套利方面，目前TF1412与TF1409的价差为0.20，仍可积极参与“TF1412多头、TF1409空头”的价差多头交易。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 24 390.00 20 648.80 9 179.00 上交所 0 0 1 17.00 0 0 深交所 0 0 0 0 0 0 柜台 0 0 1 207 0 0 合计 24 390.00 22 872.80 9 179.00 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2014年4月18日 胡月晓S0870510120021 王芬 S0870510120010 李晓娟S0870112070014 谢守方S0870511100003 021-53519888-1929 wangfen@shzq.com 报告编号： 相关报告： “定向降准”消息影响 债市收益率全线下行 －4月18日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2014年4月18日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场资金利率小幅波动，资金面整体较为平稳。具体来看，1天期质押式回购利率回落11BP至2.16%的水平，7天期质押式回购利率持平于2.73%的水平。昨日央行在公开市场开展了950亿元28天期正回购操作，由于昨日市场上有760亿元正回购到期，昨日央行在公开市场继续实现小规模净回笼，回笼流动性共计190亿元，加上周二回笼的220亿元，本周央行累计净回笼410亿元。本周市场中有准备金退款，资金面较为充裕，再加上央行回笼力度不大，本周资金面总体保持平稳。 2.利率债分析 周四债券二级市场中利率债收益率全线大幅下行，昨日成交的国债收益率全部回落，部分品种收益率回落幅度近30BP，金融债收益率也普遍下行。具体来看，剩余期限为2.33年的13附息国债17收益率下行11BP至3.76%的水平，剩余期限为4.73年的14附息国债01收益率下行4BP至4.05%的水平，剩余期限为6.97年的14附息国债06收益率微幅下行7.5BP至4.23%的水平，剩余期限为9.93年的14附息国债05收益率下行13BP至4.26%的水平。4月16日国务院总理李克强表示,要确定金融服务“三农”发展的措施,对符合要求的县域农村商业银行和合作银行可适当降低存款准备金率，这对债市形成一定利好，导致昨日债券收益率全线下行。我们认为，降准将为债市创造宽松货币环境，利率债收益率将进一步下降，而10年期国债收益率自去年创下4.72%的高位后，目前仅回落至4.40%的水平，预计在降准利好的刺激下，未来仍有20BP的下行空间。 3.信用债市场 信用债市场方面，周四信用产品收益率同样以下行为主，短融收益率全线下行，中票和企业债收益率也普遍性下行，城投债成交活跃，收益率下行幅度较大，交易所公司债指数小幅微涨。具体来看，剩余期限为0.42Y的AAA级13国电集CP001收益率下行14BP至4.89%的水平，剩余期限为4.85Y的AAA级14浙能源MTN001收益率下行2BP至5.89%的水平，剩余期限为5.36Y的AAA级宁城建债收益率下行4BP至5.67%的水平，剩余期限为1.1Y的AA-级12中富01收益率下行111BP至21.16%的水平，剩余期限为3.9Y的AA级12三维债收益率下行25BP至14.50%的水平。 4.衍生品及可转债分析 昨日，受“定向降准”和950亿元正回购的影响，国债期货高开低走。截至收盘，主力合约TF1406报收92.646元，上涨0.18%；次近月合 债券晨报 3 2014年4月18日 约TF1409收于93.050元，上涨了0.12%；TF1412收于93.250元，上涨了0.09%。成交量方面，TF1406成交2990手，持仓量为3818手，减仓484手。趋势投机交易，考虑到下周面临财税上缴的资金面压力，建议多头可获利了结。期现套利方面，目前130015.IB、130020.IB的IRR在3%左右，略高于R007的2.90%，考虑到下周资金成本有反弹的可能，短期不建议进行期现套利。跨期套利方面，目前TF1412与TF1409的价差为0.20，仍可积极参与“TF1412多头、TF1409空头”的价差多头交易。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 4月17日，全国银行间市场同业拆借共成交271笔， 总计1633.49亿元，较昨日增加185.91亿元，加权利率2.4112%； 质押式回购共成交2671笔，总计8559.86亿元，较昨日增加351.27亿元， 加权利率2.2605%； 买断式回购共成交346笔，总计337.60亿元，较昨日减少75.26亿元， 加权利率2.6558%； 现券买卖市场共成交1957笔，总计1625.71亿元,较昨日减少328.84亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 上周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.1810 (11.70) (55.90) SHIBOR 1W 2.7210 (0.50) (98.70) R001 2.1642 (10.72) (57.30) R007 2.7385 0.46 (96.86) IBO001 2.2180 (10.01) (55.51) IBO007 2.9698 17.89 (80.68) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 4月17日（周四），全国银行间债券市场结算总量为9879.97亿元，较上日增加0.02%，其中，质押式回购结算量为8254.31亿元，买断式回购结算量为287.10亿元，现券交易结算量为1326.39亿元。回购利率仍以下行为主，其中21天回购利率下行75.1个基点至3.030%。今日央行开展了期限为28天，950亿元的正回购操作，中标利率为4.00%。 具体来看，昨日国债收益率曲线5、7、10年期下行8-9BP至4.06%、4.23%、4.27%。政策性金融债收益率曲线（进出口行和农发行）与政策性金融债收益率曲线（国开行）在报价及成交带动下，全线大幅下行，平均幅度约10BP。信用产品收益率也整体全线下行为主。具体来看，14国电集CP002、12招商局MTN1等券的报价、成交带动中短期票据AAA曲线1、5年期下行8-11BP至4.92%、5.8%。中低信 债券晨报 4 2014年4月18日 用等级方面，14中材泥CP001、14农四师CP001、14辽成大MTN001等券的成交带动中短期票据AA曲线1、3年期下行8-11BP至5.76%、6.48%。城投债收益率也整体大幅下行，幅度约5-10BP。09渝地产债多笔成交于6.51%的水平。13吉市城建债报价、成交于6.82%的水平。13宛城投债、13闽西兴杭债分别成交于7.10%、7.05%附近，带动企业债AA(2)曲线4、5年期下行7BP至7.04%、7.11%的水平。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 13附息国债17 76.9024 17 3.7604 2 14国开01 61.9636 92 5.1660 3 14国开02 41.8184 84 5.3573 4 14国开05 39.3346 83 5.5155 5 14农发10 38.5983 12 4.5848 6 14国开03 37.1185 72 5.4903 7 14进出11 36.5082 19 4.9947 8 13附息国债20 29.3745 30 4.3870 9 14国开04 28.5220 10 4.5517 10 14附息国债04 26.3887 42 3.9467 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 4月17日，上海证券交易所债券成交共计2,828.71亿元，其中现券成交27.03亿元，回购交易规模为2,801.68亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额229.22亿元，其中现券成交4.60亿元，回购交易规模为224.61亿元。 (18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)00123456利差（BP） 2014-04-162014-04-17(18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)001234567利差（BP） 2014-04-162014-04-17 债券晨报 5 2014年4月18日 三、风险提示 1．期指承压回落 期债波动明显 17日，股指期货早盘小幅高开后震荡走低，期现量能小幅萎缩。板块方面，电子、通信股稍有表现，地产、水泥、煤炭、军工股跌幅居前。宁波概念接替新疆、京津冀区域概念爆发。昨日公布3月FDI同比负增长，一季度日本、欧盟对华投资大幅下滑，大盘蓝筹集体低迷拖累指数表现。当前，市场特点仍是存量资金博弈主导下的跷跷板行情，权重板块在经过估值修复后进入暂时休整阶段，市场热点更多体现为主题投资。短期大盘延续震荡下行的概率较大，建议谨慎观望。2．央行本周净回笼410亿元 央行17日于公开市场操作开展了920亿元28天期正回购操作，由于周二已进行1720亿元正回购操作，因此在对冲了本周到期资金后，本周实现资金净回笼410亿元。在M2增速创出13年来新低的大背景下，央行本周于公开市场再度回笼资金的举措耐人寻味。分析人士认为，当前宏观经济仍处于合理区间，市场流动性依然宽松，短期内货币政策大幅松动的概率降低。而就在上周,央行时隔八周在公开市场实现资金净投放，在3月末M2增速降至12.1％的13年历史低点、一季度GDP增速回落至7.4％的关口，货币政策是否将重入宽松通道，一度引发市场的无限遐想。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 上市日 金额 (亿元) 期限(年) 评级 主承销商 财政部 国债 固定利率 2014-4-18 2014-4