A股限制性股票激励计划点评：传媒国企改革正式打响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方明珠(600637) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过18,122,778股，即公司股本总额2,626,538,616股的0.69%。其中首批授予总数为 16,310,500股，占激励总量的90%；本计划首批授予的激励对象总数为574 人，占员工总数的9.3%。本计划首批授予限制性股票的授予价格为12.79 元，首批的授予价格为12.79元，折价率为50%。 二、 分析与判断  公司激励方案激发员工积极性也确保未来业务运转高效率 公司激励方案将激发公司核心管理层和骨干员工积极性，确保公司今后在传统媒体和新媒体业务上保持高效率运转。(1)、东方明珠此次股权激励的对象为包括公司总裁、党委书记和副总裁等多名公司核心管理层和数名骨干技术员工。其中，核心技术员工占比超过84%，授予的的股票占比超过56%。（2）、限制性股票数量和价格：不超过1812万股股（占总股本的0.69%）授予价格为每股12.79元，折价率为50%。总授予成本为2.32亿元，锁定期为3年，分别为解锁期满的次日及该日的第一个、第二个周年日，解锁比例为33%、33%和34%。（3）、解锁条件：2018年、2019年和2020年的第一个、第二个和第三个解锁期分别较2015年度的营业收入复合增长率不低于10%、11%和12%，2018年、2019年和2020年度扣非每股收益不低于0.91元，1.01元和1.12元。同时，解锁条件在满足以上经济指标的基础上仍然要确保考核年度内未发生任何政治性、技术性和泄密等事故在内的社会效益指标。  开展“娱乐+”战略借助用户基础通过渠道带来新盈利增长点 公司未来定位是文化娱乐类企业，目标是利用优质内容通过渠道带动增值服务增长，之后为平台吸引更多用户。公司更新传统业务IPTV和东方购物实现用户导流，截至6月30日公司拥有IPTV用户达2600万户，增长近16%，估计到2016年底上海的IPTV电视以及手机用户将突破300万。再者公司与百事通合并后增强了公司优质IP的储备能力，未来公司主要在新媒体电视平台和游戏两个领域持续发力，预计今年全年在线主机游戏将达到100款，总注册用户达100万。未来公司还将继续强化影视制作业务的发展，打造公司原创IP研发体系，促使内容精品化、国际化和新媒体化。在B2B布局上，移动端的作用也即将凸显，目前移动端日活用户达312万，预计本年度将达到1000万。公司未来发展全国性业务的目标优势明显。  传媒国企改革正式拉开大幕 股权激励方案的披露向市场发出了积极信号，传媒国企改革正式拉开大幕，新旧媒体融合有望成为主旋律传统媒体在过去几年的发展当中积累了海量的用户数。2016年内，广电行业内的歌华有线通过实际控制人变更成为广电行业国企改革的先驱以及北京文化资产整合平台；湖南广电将旗下资产注入快乐购也于是国企改革在逐步落实。此时公司披露股权激励计划对整个传统传媒行业具有风向标的意义，预计将会提振整个包括新闻、出版和广电在内的所有国有媒体上市公司的积极性。 三、 盈利预测与投资建议 首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司16-18年EPS分别为0.99、0.85和0.91元，对应PE分别为26X、30X和28X。公司做为传统传媒改革的先锋者有望在新旧媒体融合中再次扮演领军者的角色，给予30-33倍PE，未来12个月合理价格区间传媒国企改革正式打响 ---东方明珠(600637) A 股限制性股票激励计划点评 简评报告/传媒 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 29.7-32.6元 交易数据（2016-09-19） 收盘价（元） 25.68 近12个月最高/最低 22.39/40.13 总股本（亿股） 26.27 流通股本（亿股） 21.80 流通股比例% 82.98 总市值（亿元） 674 流通市值（亿元) 560 该股与沪深300走势比较 分析师与研究助理 分析师：陶冶 执业证书编号：S0100515100001 电话：(8610) 85127645 Email：taoye@mszq.com 研究助理：史家欢 执业证书编号：S0100115100035 电话：（8621）60876719 Email：shijiahuan @mszq.com 相关研究 2016年09月19日 东方明珠(600637) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 为29.7-32.6元。 四、 风险提示 1）广电有线国企改革进度低于预期。2）发生政治性、技术性和泄密等事故。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 21,126 18,622 17,259 16,174 增长率（%） 609.4% -11.9% -7.3% -6.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,907 2,606 2,232 2,383 增长率（%） 270.06% -10.35% -14.36% 6.77% 每股收益（元） 1.11 0.99 0.85 0.91 PE（现价） 23.20 25.88 30.22 28.31 资料来源：公司公告、民生证券研究院 东方明珠(600637) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 21,126 18,622 17,259 16,174 成长能力 营业成本 16,522 14,525 13,807 12,939 营业收入增长率 609.45% -11.85% -7.32% -6.29% 营业税金及附加 324 186 173 162 EBIT增长率 416.2% -17.0% -22.7% 7.5% 销售费用 975 931 1,208 1,132 净利润增长率 270.06% -10.35% -14.36% 6.77% 管理费用 1,229 1,788 1,726 1,617 盈利能力 EBIT 805.6 588.1 500.3 535.9 毛利率 21.8% 22.0% 20.0% 20.0% 财务费用 (30) 5 (11) (27) 净利润率 13.8% 14.0% 12.9% 14.7% 资产减值损失 115 0 0 0 总资产收益率ROA 8.8% 7.6% 5.9% 5.9% 投资收益 1,603 1,763 1,940 2,134 净资产收益率ROE 11.5% 9.6% 7.7% 7.6% 营业利润 3,595 2,953 2,298 2,486 偿债能力 营业外收支 300 264 245 230 流动比率 3.32 3.82 3.74 3.72 利润总额 3,896 2,970 2,543 2,715 速动比率 3.00 3.53 3.50 3.52 所得税 806 614 526 562 现金比率 - - - - 净利润 3,090 2,356 2,017 2,154 资产负债率 23.5% 21.4% 22.6% 23.3% 归属于母公司净利润 2,907 2,606 2,232 2,383 经营效率 EBITDA 3,839.2 3,363.4 2,684.3 2,848.4 应收账款周转天数 27 50 63 76 存货周转天数 20 39 39 39 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 1.01 0.56 0.53 0.46 货币资金 10,129 13,162 15,833 18,600 每股指标（元） 应收账款及票据 2699 2,806 3,263 3,589 每股收益 1.11 0.99 0.85 0.91 预付款项 766 1,413 2,028 2,604 每股净资产 10.27 9.32 10.00 10.73 存货 2,164 1,902 1,808 1,695 每股经营现金流 0.38 0.60 0.38 0.35 其他流动资产 6,274 5,422 4,957 4,588 每股股利 0 0 0 0 流动资产合计 22,492 25,110 28,265 31,428 估值分析 长期股权投资 2,926 0 0 0 PE 23.20 25.88 30.22 28.31 固定资产 2,654 2,672 2,744 2,796 PB 2.50 2.75 2.57 2.39 无形资产 1,980 1,848 1,725 1,610 EV/EBITDA 14.9 16.7 19.9 17.7 非流动资产合计 12,787 6,079 5,702 5,333 股息收益率 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 资产合计 35,279 31,189 33,966 36,761 短期借款 1,154 1,127 1,099 1,066 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 2,700 2,120 2,015 1,888 净利润 3,090.3 2,605.8 2,231.6 2,382.7 其他流动负债 561 493 469 439 折旧和摊销 879.9 406.2 397.4 389.2 流动负债合计 6,783 6,571 7,562 8,450 营运资金变动 -8,395.2 574.0 536.1 524.2 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 994 1,579 1,002 909 其他长期负债 100 100 100 100 资本开支 - - - - 非流动负债合计 100 100 100 100 投资收益 1,603.0 1,763.3 1,939.6 2,133.6 负债合计 8,300 6,671 7,662 8,549 投资活动现金流 -8,352 7,637 1,920 2,114 股本 2,627 2,630 2,630 2,630 股权募资 13,118.1 -4,288.2 -219.8 -220.1 少数股东权益 1,977 1,727 1,512 1,284 债务募资 -26.7 -28.3 -33.3 -26.7