全价值链精益化管理 经营业绩稳步提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 全价值链精益化管理 经营业绩稳步提升 2016年09月01日 事件：2016年8月31日美的集团发布2016年半年报，公司业绩平稳增长 。2016年1-6月公司实现 营业收入775.22亿元，同比下降6.04%，实现归属上市公司股东净利润94.96亿元，同比增长14.08%；扣非后 净利润91.00亿元，同比增长22.43%；基本每股收益1.48元，同比增长12.12%。 点评：  中报成绩喜人，利润率达历史新高点：美的集团16年上半年经营业绩靓丽，各盈利能力指标创历史新高，转型成效持续显现。公司16年1-6月净利润同比增长14.08%，整体毛利率为29.33%，同比提升1.97个百分点，达到历史最好水平。公司继续 全面深化渠道布局，物流能力有效提升，16年上半年电商整体销售超过100亿元，同比增长57%，美的电商业务继续保持全网第一。未来公司会继续加大持续性研发投入，建立差异化的产品能力，坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三箭齐发的战略，建立完善的全价值链精益化管理。  空调去库存坚定，其余产品均实现增长目标：16年宏观经济依然面临较大下行压力，在房地产市场分化加剧、汇率波动频繁等因素影响下，我国家电空调系统进入去库存化、结构调整、产品消费升级的运营新周期。16年上半年公司营收符合预期，同比微降6.04%，轻微下降主要是由于家用空调国内市场下降，其余产品均实现增长目标。其中，除空调营收同比下降20.12%外，其余产品如冰箱、洗衣机、小家电营收同比分别增长11.18%、30.52%、5.38%，均实现稳健增长。但是在人均收入持续增长与新型城镇化加速推动的背景下，空调保有量仍有望继续提升。公司对空调产品去库存决心坚定，进一步降低 空调渠道库存水平，空调业务有望成为公司未来业绩增速驱动力。  全球化视野布局，工业制动化未来升级空间大： 16 年美的 海外收入出现恢复性增长，上半年海外营收同比增长14.77%，主要原因是产品结构调整、技术投入和高附加投入带来的效果，目前海外销售已占公司总销售超过40%。公司近年来国际化布局动作频繁，逐渐进行全球资产整合，提升全球竞争能力。2016 年收购东芝家电业务，业务整合顺利；收购意大利中央空调Clivet80%的股权； 要约收购库卡集团有望共同开拓服务机器人蓝海。美的围绕工业制动化提前布局机器人领域，有效推动产品自动化改造，执行智慧家居及智能制造的“双智”战略，未来产业升级空间大。  盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为142.12、162.91和188.77亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为2.22元、2.55元和2.95元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力，维持公司“买入”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 美的集团（000333.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2016.4.11 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 1083326789 邮箱：guojingpu@cindasc.com 李 丹 研究助理 联系电话：+86 1083326735 邮箱：lidan@cindasc.com 相关研究 《本土家电领导品牌，全球家电的重要品牌》16.04.11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足；中国经济发展速度不及预期；消费升级趋势难达预期；房地产发展长期低点徘徊；全球经济增长乏力，需求减弱。 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 142,310.97 139,347.12 153,995.55 170,199.77 190,683.80 增长率YoY % 17.36% -2.08% 10.51% 10.52% 12.04% 归属母公司净利润(百万元) 10,502.22 12,706.73 14,212.01 16,291.27 18,876.69 增长率Yo Y % 97.50% 20.99% 14.63% 15.87% 18.59% 毛利率% 25.75% 26.33% 26.73% 27.18% 27.30% 净资产收益率ROE% 29.04% 28.66% 25.24% 22.77% 21.18% 每股收益EPS(元) 2.49 2.98 2.22 2.55 2.95 市盈率P/E(倍) 16.70 13.80 12.34 10.76 9.29 市净率P/B(倍) 2.38 2.77 2.20 1.78 1.45 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年8月31日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 86,427.07 93,367.71 110,864.39 131,259.74 155,890.65 营业收入 142,310.97 139,347.12 153,995.55 170,199.77 190,683.80 货币资金 6,203.28 11,861.98 27,824.69 45,705.17 67,059.60 营业成本 105,669.69 102,662.82 112,834.03 123,931.72 138,635.73 应收票据 17,097.23 12,889.15 14,160.32 15,658.66 17,552.85 营业税金及附加 809.60 911.33 926.48 1,062.74 1,193.61 应收账 款 9,362.10 10,371.72 11,394.61 12,600.30 14,124.53 营业费用 14,733.92 14,799.77 15,934.79 17,709.24 19,919.58 预付账款 1,414.47 988.63 1,086.57 1,193.44 1,335.04 管理费用 7,498.26 7,441.76 8,247.49 9,026.88 10,158.90 存货 15,020.03 10,448.94 9,590.89 9,294.88 9,011.32 财务费用 251.33 138.93 -540.45 -1,524.12 -2,625.96 其他 37,329.95 46,807.30 46,807.30 46,807.30 46,807.30 资产减值损失 349.82 4.77 148.06 177.27 130.41 非流动资产 33,865.01 35,474.23 37,914.86 40,154.28 42,459.51 公允价值变动收益 -652.79 81.61 0.00 0.00 0.00 长期投资 951.87 2,888.27 2,888.27 2,888.27 2,888.27 投资净收益 1,511.12 2,011.27 2,011.27 1,953.22 1,991.92 固定资产 19,521.81 18,729.88 21,233.66 23,812.35 25,957.48 营业利润 13,450.50 14,916.87 17,844.07 21,092.10 24,504.38 无形资产 3,431.96 3,392.40 3,493.08 3,599.53 3,684.05 营业外收入 1,057.07 1,707.04 1,382.05 1,382.05 1,382.05 其他 9,959.37 10,463.67 10,299.84 9,854.14 9,929.71 营业外支出 516.89 572.56 468.85 972.63 972.63 资产总计 120,292.09 128,841.94 148,779.25 171,414.03 198,350.16 利润总额 13,990.68 16,051.35 18,757.27 21,501.52 24,913.80 流动负债 73,142.85 72,003.85 76,185.06 80,758.56 86,767.10 所得税 2,344.36 2,426.70 3,001.16 3,440.24 3,986.21 短期借款 6,070.88 3,920.93 3,920.93 3,920.93 3,920.93 净利润 11,646.33 13,624.66 15,756.11 18,061.28 20,927.59 应付账款 20,137.45 17,448.68 19,177.39 21,063.57 23,562.68 少数股东损益 1,144.11 917.93 1,544.10 1,770.01 2,050.90 其他 46,934.52 50,634.23 53,086.73 55,774.05 59,283.49 归属母公司净利润 10,502.22 12,706.73 14,212.01 16,291.27 18,876.69 非流动负债 1,417.78 806.46 806.46 806.46 806.46 EBITDA 17,411.17 18,578.41 20,015.73 23,292.32 26,793.94 长期借款 19.21 90.06 90.06 90.06 90.06 EPS（摊薄） 2.46 1.99 2.22 2.55 2.95 其他 1,398.58 716.40 716.40 716.40 716.40