公司动态点评：持续推进精益化管理及渠道建设，带动业绩平稳增长

佳士科技（300193）公司动态点评 2016年10月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 10.75 总市值（亿元） 54.60 流通市值（亿元） 38.82 总股本（万股） 50,794 流通股本（万股） 36,111 12个月最高/最低 15.89/7.87 2016E 2017E 2018E 营业收入 695.17 781.02 900.21 (+/-%) 11.25% 12.35% 15.26% 净利润 88.97 108.89 130.33 (+/-%) 15.11% 22.39% 19.69% 摊薄EPS 0.18 0.21 0.26 PE 61.37 50.14 41.90 数据来源：贝格数据 持续推进精益化管理及渠道建设，带动业绩平稳增长 ——佳士科技（300193）公司动态点评 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，对应PE为61倍、50倍和42倍。公司通过精益管理提升效率，加强渠道建设促进销售，带动报告期内业绩平稳增长。公司新产品研发进展顺利，并实现部分批量生产。我们看好公司未来发展，持续覆盖，维持“推荐”评级。  渠道建设带动业绩平稳增长，产品品质提升显著促进销售：2016年前三季度，焊割设备行业整体持续不景气，公司实现营业收入5.0亿元，较上年同期增长11.96%；实现利润总额9,538.04万元，较上年同期增长10.14%；实现归母净利润8,195.16万元，较上年同期增长14.74%。其中第三季度实现营业收入1.76亿元，较上年同期增长17.88%；实现利润总额3,714.09万元，较上年同期增长21.04%；实现归母净利润2,949.05万元，较上年同期增长19.60%。报告期内，公司继续加强销售渠道建设，努力完善销售网络，持续加强市场促销力度，进一步提升了客户满意度和公司品牌知名度，带动了公司业绩稳定增长。公司持续推动技术进步及产品创新，优化产品结构，利用现有综合实验室，提高产品的检验检测能力，大幅提升产品品质，显著促进了产品销售。  持续推进精益化生产及管理，提升管理效率及劳动生产率：公司自2015年起引入了精益管理的理念，积极推动精益生产，实现管理模式的改变和创新。在产品研发环节、生产环节、销售环节均实现对资源的合理调配，极大地降低了成本，提高了效率，并实现以市场需求为导向，采取多种营销方式相结合，提高产品的市场占有率。精益管理在公司的全面推广，对于报告期内的产品销售和成本控制起到了积极作用，有效提升了销售收入及盈利水平，并显著提高了公司的管理效率及劳动生产率。  新品研发进展顺利，部分已批量生产并投放市场：公司持续推动技术进步及产品创新，优化产品结构，利用现有综合实验室，提高产品的检验检测能力，大幅提升产品品质，显著促进了产品销售。公司的研发项目部分已经达标，某新型切割机已实现小批量试产，并按计划投入市场。新型熔化极气体保护焊、宽输入电压逆变MMA焊机、新型逆变小电流MIG焊机等项目目前处于研发进程中，后续将按计划实现批量生产，预计将持续带动公司营业收入稳步提升。  风险提示：焊割设备行业持续低迷，新产品推广不及预期。 -40%-20%0%20%40%15-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-09佳士科技 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2016年10月23日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 588.24 624.87 695.17 781.02 900.21 成长性 营业成本 414.21 412.49 454.99 511.41 587.92 营业收入增长 0.61% 6.23% 11.25% 12.35% 15.26% 销售费用 44.12 52.05 48.66 58.58 63.01 营业成本增长 5.59% -0.41% 10.30% 12.40% 14.96% 管理费用 78.40 97.23 98.61 110.78 127.69 营业利润增长 -22.77% 46.60% 8.40% 24.09% 20.89% 财务费用 -35.91 -56.49 -24.88 -41.37 -44.59 利润总额增长 -25.23% 54.00% 8.13% 22.39% 19.69% 投资净收益 0.03 -2.51 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -24.46% 47.41% 15.11% 22.39% 19.69% 营业利润 58.83 86.24 93.49 116.02 140.26 盈利能力 营业外收支 1.58 6.80 7.11 7.11 7.11 毛利率 29.59% 33.99% 34.55% 34.52% 34.69% 利润总额 60.41 93.04 100.60 123.13 147.37 销售净利率 8.36% 11.98% 12.30% 13.40% 13.91% 所得税 11.24 18.19 15.09 18.47 22.11 ROE 2.75% 3.88% 4.40% 5.23% 6.05% 少数股东损益 -3.25 -2.44 -3.46 -4.24 -5.07 ROIC 2.42% 2.98% 3.54% 11.80% 17.08% 净利润 52.43 77.29 88.97 108.89 130.33 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 7.50% 8.33% 7.00% 7.50% 7.00% 流动资产 1608.49 1790.88 1952.76 2069.83 2289.63 管理费用/营业收入 13.33% 15.56% 14.18% 14.18% 14.18% 货币资金 1003.55 155.12 1409.60 1541.36 1584.56 财务费用/营业收入 -6.10% -9.04% -3.58% -5.30% -4.95% 应收账款 213.42 231.56 293.20 296.40 382.99 投资收益/营业利润 0.06% -2.91% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 60.21 73.93 205.24 177.84 248.95 所得税/利润总额 18.60% 19.55% 15.00% 15.00% 15.00% 存货 189.47 178.89 249.96 232.08 322.07 应收账款周转率 3.34 3.25 2.71 3.15 2.70 非流动资产 482.12 453.44 380.43 307.42 235.83 存货周转率 2.19 2.31 1.82 2.20 1.83 固定资产 411.42 386.58 319.14 251.71 184.28 流动资产周转率 0.36 0.35 0.37 0.39 0.40 资产总计 2090.60 2244.32 2333.19 2377.26 2525.45 总资产周转率 0.28 0.28 0.30 0.33 0.36 流动负债 178.94 251.71 313.83 300.69 380.42 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 8.56% 11.22% 13.45% 12.65% 15.06% 应付和预收款项 178.94 251.71 313.83 300.69 380.42 流动比率 8.99 7.11 6.22 6.88 6.02 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 6.80 1.54 5.43 6.11 5.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 178.94 251.71 313.83 300.69 380.42 EPS 0.10 0.15 0.18 0.21 0.26 股东权益 1911.67 1992.62 2019.36 2076.57 2145.04 每股净资产 3.76 3.92 3.98 4.09 4.22 股本 221.50 507.11 507.11 507.11 507.11 每股经营现金流 -0.39 -1.64 2.47 0.26 0.09 留存收益 232.49 298.66 348.86 410.30 483.84 每股经营现金/EPS -3.76 -10.80 14.10 1.21 0.33 少数股东权益 4.63 2.18 -1.28 -5.52 -10.59 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 2090.60 2244.32 2333.19 2377.26 2525.45 PE 104.14 70.64 61.37 50.14 41.90 现金流量表 （百万） PEG 3.78 3.71 4.06 2.24 2.13 经营活动现金流 100.10 120.62 1289.60 139.97 58.78 PB 2.86 2.74 2.70 2.62 2.53 其中营运资本减少 -120.43 109.62 99.75 130.22 140.06 PS 9.28 8.74 7.85 6.99 6.07 投资活动现金流 -256.31 -1026.92 -13.96 6.04 6.04 EV/EBITDA 25.59 74.52 29.63 27.24 23.49 其中资本支出 -25.42 -5.17 0.00 0.00 0.00 EV/SALES 2.33 8.46 5.79 4.98 4.27 融资活动现金流 -40.97 61.06 -21.17 -14.25 -21.63 EV/IC 1.53 2.90 6.75 7.44 7.00 净现金总变化 -197.18 -841.51 1254.48 131.76 43.20 ROIC-WACC 2.42% 2.98% 3.54% 11.80% 17.08% 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 刘 峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。