网络融合稳步推进，精益管理效果显著

2024年二季度公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司实现营业收入184.5亿元（+17.5%），归母净利润3.33亿元（+37.1%）。其中二季度单季公司实现营业收入91.5亿元（+10.6%），归母净利润2.40亿元（+41.1%）。 网络融合项目稳步推进，二季度收入实现双位数的同比增速。在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，而短期加速融合也导致部分分拨场地提前退租，产生的违约金致使二季度营业外支出同比增长62%至0.42亿元，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。 多方因素导致公司毛利率有所下滑，得益于精益管理，净利率同比提升显著。 从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年上半年人工成本同比增长0.86%，占收入比同比-6.44pct； 2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年上半年运输成本同比增长54.16%，占收入比同比+9.66pct。而叠加上半年规模增长放缓以及两网融合短期会产生磨合成本的影响，导致公司上半年实现毛利率7.62%，同比-1.25pct。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，2024年上半年期间费用为11.3亿元，同比下降3.6%，期间费用率为6.1%，同比-1.3pcts。此外，今年上半年公司通过产业园售后租回获取利得，从而使得资产处置收益显著增长至0.98亿元（去年同期为0.07亿元）。 最终，公司2024年上半年实现归母净利率1.81%，同比+0.26pct。 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。 小幅调整盈利预测 ，预计2024-2026年归母净利润分别为10.2/13.1/15.8亿元（24-25年调整幅度-8.3%/-9.0%），分别同比变化+37%/+28%/+20%，维持公司“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2024年二季度公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司实现营业收入184.5亿元（+17.5%），归母净利润3.33亿元（+37.1%）。其中二季度单季公司实现营业收入91.5亿元（+10.6%），归母净利润2.40亿元（+41.1%）。 网络融合项目稳步推进，二季度收入实现双位数的同比增速。在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，而短期加速融合也导致部分分拨场地提前退租，产生的违约金致使二季度营业外支出同比增长62%至0.42亿元，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。 图1：德邦股份累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：德邦股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：德邦股份累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：德邦股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 多方因素导致公司毛利率有所下滑，得益于精益管理，净利率同比提升显著。从人工成本和运输成本来看，1）受益于业务结构变化以及精益管理举措持续推进，2024年上半年人工成本同比增长0.86%，占收入比同比-6.44pct；2）由于业务结构变化以及持续增加运输资源投入，2024年上半年运输成本同比增长54.16%，占收入比同比+9.66pct。而叠加上半年规模增长放缓以及两网融合短期会产生磨合成本的影响，导致公司上半年实现毛利率7.62%，同比-1.25pct。得益于公司公司持续推进科技赋能、流程优化和职能组织扁平化，2024年上半年期间费用为11.3亿元，同比下降3.6%，期间费用率为6.1%，同比-1.3pcts。此外，今年上半年公司通过产业园售后租回获取利得，从而使得资产处置收益显著增长至0.98亿元（去年同期为0.07亿元）。最终，公司2024年上半年实现归母净利率1.81%，同比+0.26 pct。 图5：德邦股份期间费用率变化趋势 图6：德邦股份毛利率和归母净利率变化 投资建议 ：小幅调整盈利预测 ，预计2024-2026年归母净利润分别为10.2/13.1/15.8亿元（24-25年调整幅度-8.3%/-9.0%）， 分别同比变化+37%/+28%/+20%，维持公司“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）