期货研究 第 1 页 8/3/2017 开利财经 【特别关注】 螺纹旺季需求可期 远月接力涨势 【开利综合观察】7月份钢价走出突破性涨势，7月份最后一天随着铁矿石主力移仓换月中涨停，螺纹、热卷也先后创年内高点。黑色系在经历了两个季度的大幅波动之后重新走出上涨态势，特别是6月份在宏观预期修复之后为黑色系持续上涨带来空间，期现共同发力叠加充足的资金推动，黑色走出一波持续两个月的牛市格局。在7月份黑色主力换月阶段，整体黑色系没有明显利空因素下，黑色行情发展为近月逻辑，逼空局面越发明显。 螺纹近月逻辑主要集中在供给方面，对供给持续的政策性利多影响，是支撑近月价格的主要因素。国家严厉的取缔中频炉的态度以及电弧炉投放受到政策严厉限制使得螺纹短期供给短缺的问题几乎成为定局，同时钢厂板材产线集中检修后螺纹产线集中检修的可能性为螺纹进一步上涨带来想象空间。如果近月钢材供给格局的确定性为钢价带来安全边际，那么远月需求旺季预期为钢价带来上涨动力。 7月份初期基本延续6月份基差修补行情，逻辑我们在6月底文章中阐述的淡季需求超预期。而7月份中旬之后钢价陷入短期调整，我们预期钢价回归基本面逻辑，现货走势成为引导钢价走势的重要因素。7月份中旬持续的高温天气明显抑制了建材需求，螺纹社会库存连续两周累积明显，我们也认为适当的回调符合钢价淡季表现，市场情绪已经认可目前钢价水平。但回调的幅度远低于我们预期，钢厂在库存水平偏低的情况下挺价明显，低库存水平成为支撑钢价最主要因素。市场开始充分认识淡季需求表现，目前的库存累积对金九银十的旺季需求达不到足够威胁，主力换月期间，对旺季需求预期助力1801合约接力涨势，推动钢价进一步发展。回忆螺纹1705到1710合约换月阶段，黑色行情发展为远月逻辑，过于悲观的宏观预期使得1710合约承压，近远价差逐渐拉大。在图1中我们看到，在主力逐渐换月至1801阶段，近远价差迅速缩小，证明市场对旺季需求增量看好，我们认为目前钢价淡季走强已经开始透支旺季需求。 总结以上思路，我们认为短期钢材供需格局解释了目前的行情走势，旺季需求将是钢价进一步上涨的主要因素。对于8月份钢价逻辑的演变，我们认为库存周期继续推动钢价上涨还没有结束，贸易商主动补库存或成为钢价进一步上涨的动力，8月份或迎来钢价新高点。相比10合约的确定性，01合约的不确定性相对较多，除了电弧炉产能释放量为市场关注焦点，其旺季转淡季的预期以及市场对钢厂高利润过长周期的担忧都会影响钢价，所以我们认为8月份之后的行情 期货研究 第 2 页 8/3/2017 开利财经 发展需谨慎对待。 季节性需求将回落 动力煤中期做空机会来临 【开利综合观察】7月24日全国用电量创历史新高，当天达到210.99亿千瓦时，比去年7月29日历史最好水平193亿千瓦时增长9.3%，导致京津冀局部电网限负荷，而7月底沿海六大电厂动力煤日耗继续攀升近85万吨,可用天数降至15天。三季度动力煤价格还会一路高歌吗？ 今年5、6月受严控“煤管票”、禁止进口煤停靠二类港口和主产区安全环保检查的影响，煤炭价格一路飙涨。7月，迎峰度夏的需求增长预期使得贸易商囤煤挺价，目前已超过600元/吨红色区域。煤炭供应形势严峻引发国家发改委高度重视，其连续出台十大举措“保供稳价”，而随着减少进口煤通关时间和协调放松“煤管票限制”等“保供”措施到位，“稳价”作用将开始显现。 今年煤炭新增需求预计在2亿吨，而上半年新增产能9000万吨，加上1.3亿吨进口煤，特别是随着先进产能、置换产能、新增产能逐步释放，预计后期供需总体平衡。在国家发改委的有力协调下，下半年煤炭供应将得到保障。 耗煤高峰过后现货煤价或下行 从历史数据来看，2012—2016年全社会用电量同比增长均值为4.66%，历年均呈明显的季节性变化，春节期间为淡季，夏冬两季为旺季。 预计2017年全年同比增长5.66%，其中7月同比增长6.1%，环比增长13.35%；8月同比增长5.67%，环比增长1.54%。 2012—2016年火电发电量同比增长均值为1.81%，除了2012年12月大幅翘尾，其余时间段呈现明显的季节性变化特征。预计今年火力发量同比增长约9.18%，7月同比增长10.27%，环比增长14.0%；8月同比增长8.97%，环比增长5.17%。从五年火电发电量环比均值来看，预计7月至8月上中旬同比仍会处于较高水平，8月中下旬开始出现抵抗性回落，年末有再次回升的可能。 预计2017年水电发电同比将出现小幅回落，全年对火电的替代效应或弱于2016年，但高于近五年的平均水平。预计全年水电发电同比增长-4.97%， 7月同比增长约-5.35%，8月同比增长约-3.67%。 2017年沿海六大电厂日耗动力煤水平同比增长，进入7月中旬，特别是7月底显著上升近85万吨。但近期受台风“纳沙”和“海棠”影响，全国大范围高温天气有所缓解，电厂和港口进入库存集中消耗尾声。 近五年来，除了今年水电略逊于去年以外，清洁能源已在逐年发挥对火电的替代作用，预计2017年风电同比增长17.43%，核电同比增长13.23%。 5—8月煤炭每月产量将稳定在3亿吨。今夏出现大范围持续高温天气，用电负荷预计同比增长8.0%。民用电负荷将增加4000万千瓦，日均多耗电煤35万吨，月度库存消耗1050万吨。 因电厂补库需求、上网电价上调（平均约1.4分/千瓦时）等因素影响，动力煤期价出现一轮反弹行情。进入8月，陕、蒙地区煤管票的控制发放现象有望得到改善，港口通关时间大为缩减，加之受台风影响，高温天气有所缓解，煤炭 期货研究 第 3 页 8/3/2017 开利财经 需求下降概率很大。 从动力煤市场需求的季节性特点和政策导向来看，8月煤价或步入下行轨道，届时出现50—100元/吨跌幅的可能性很大，最终或跌至520—550元/吨附近，因此当前是考虑布局中期空单的较佳时间点。 “矿难”支撑焦炭领涨 钢材还能疯多久？ 【开利综合观察】焦炭的强势直接支撑炼钢成本，支撑着钢材的价格，而在山西焦煤集团汾西矿业宜兴煤业已停用的原回风井塌陷，涌水将井底防水闭冲塌。事故发生后，矿井立即启动应急预案，组织撤人。截止13时35分，当班入井247人已安全升井244人，目前3人失联。抢险救援正在紧张有序进行。事故让本就热闹的煤炭市场继续空前火热，很多人讲目前已经进入无脑多的时代，真的是这样吗？下面就来看看黑色系的如火山喷发式暴涨 的原因。 煤炭上涨的几个要素：一，供给侧改革，小煤矿和落后产能被清除，导致产能不如以前。二，目前处于夏季高峰期，今天炎热的天气导致用电量大增，火力发电压力很大，煤炭需求量增加。三，焦化厂补库增多影响，销售状况良好，库存较前期明显下降，目前钢厂高炉开工仍居高位，焦炭需求无减弱迹象 但是近期，由于煤炭价格上涨压力，全国11个省市陆续发布调涨电价政策，以缓解电力企业成本危机，这也是近5年来电价第一次大范围上调。当生活的必须品涨价的时候，是属于通胀的，连续调价的话就容易引起社会动荡，所以，煤炭涨价继续持续的动力并不会太大。另外，目前国内煤炭和进口煤炭价格优势已经被近期的涨价所抵消，后期国内如果继续涨价，贸易商将转向进口煤。 其他原料方面，铁矿石这两天已经转弱，巴克莱分析师Dane Davis在电邮报告中称，到今年四季度，铁矿石价格可能会跌至50-60美元区间的中低段，60美元折算人民币为403.2元，也就是说国际上对后市铁矿并不看好。 所以对于后市，不要盲目的去追多，趋势虽强，但是在交割月前需要小心追在顶上，现货也需小心踩踏闪崩的情况。煤炭在天气逐渐转凉的情况下也会逐渐归于平淡，预计大回调期在八月底到九月底。 【热点聚焦】 煤钢去产能的“旧船票”是否能登上铝这艘“客船”？ 【开利综合观察】去产能的“风雨”过后，煤炭和钢铁相关产品价格显著回升。如今，电解铝行业也面临供给侧改革的压力，铝能否像煤炭和钢铁一样，搭上去产能的顺风车？ 2016年以来，供给侧改革席卷煤炭和钢铁行业，煤炭和地条钢产量明显遭受打击，相关产品价格也显著回升。近期，电解铝行业去产能的大幕徐徐拉开，以铝冶炼大省山东为例，其要求对氧化铝和电解铝实施限产或停产，其中，山东信发已完成关停53.05万吨电解铝产能。 期货研究 第 4 页 8/3/2017 开利财经 有分析认为，电解铝与煤炭行业在供需结构上相似度极高，又与钢铁在产品结构上类似，且上述三个行业在去产能过程中均涉及产能替换。因此，在探讨电解铝行业去产能之前，不妨回顾一下煤炭和钢铁行业的供给侧改革。 海通证券分析师施毅、钟奇团队指出，煤炭行业实行供给侧改革以来，力度和成效明显。煤炭产量开始下降，煤炭价格自2016 年初开始回升，同期全行业销售利润率由2015 年底的亏损迅速提升，2017 年以来均维持在10%以上的销售利润率，同期煤炭公司资产状况也逐渐改善，资产负债率有所下降。 海通证券进一步指出，钢铁行业实行供给侧改革以来，主要是打击了地条钢的产量，以螺纹钢为例的铁价格显著回升，全行业销售利润率也触底反弹，企业盈利明显善，再一次证明了供给侧改革的执行力度和成效显著。 媒体稍早援引能源咨询公司Wood Mackenzie称，关停山东省非法产能“将会向市场参与者和国内企业等传达出强有力的信号——这一次与以往不同，省政府不会为企图躲避整治规定的冶炼企业提供任何庇护。” 从产能角度来看，随着供给侧改革大幕拉开，电解铝行业的月度产量同比增速出现下降，年化产能也逐月下降，海通证券指出： 据亚洲金属网，中国电解铝违规产能约487 万吨。截至7 月中旬，中国电解铝供给侧改革已经影响约395 万吨产能，包括100 万吨在建产能，160 万吨左右建成未投产产能和135 万吨左右的运行产能。上半年国内电解铝总产量1829 万吨，同比增长21.7%。6 月国内年化运行产能为3760.7 万吨，较去年同期增长632.7 万吨。 据上海有色网，上半年国内电解铝总产量1829 万吨，同比增长21.7%。6 月 期货研究 第 5 页 8/3/2017 开利财经 国内年化运行产能为3760 万吨，较去年同期增长632.6 万吨。据SMM 预测，2017 年产量约3600 万吨，同比增长13.4%。 从行业角度而言，受益于供给侧改革，电解铝行业盈利全面回暖，企业业绩不断改善，海通证券总结称：据安泰科，2017 上半年电解铝原材料煤炭、氧化铝和预焙阳极价格全面上涨，导致电解铝生产成本自2016 年底持续上涨。 据安泰科统计，2017 年5 月行业平均含税加权完全成本约14090 元/吨，较年初上涨约9%。6 月受煤炭价格回落影响，全行业平均含税加权完全成本约13100 元/吨，以同期上期所三月期铝(14850, 290.00, 1.99%)加权平均价13829 元/吨计算，目前行业约75%的产量有盈利，99%的产量现金流状态为正。 上半年全行业平均含税加权完全成本约13690 元/吨，以同期上期所三月期铝价格作为售价，行业平均盈利水平约220元/吨。 中国宏桥：将关闭、取代超过200万吨的铝产能 【开利综合观察】彭博报道，中国宏桥管理人员称，中国宏桥将关闭、取代超过200万吨的铝产能；宏桥将把产量维持在接近当前的水平。 此前，网络上传出，在10月15日前，宏桥铝业将会关闭260万吨产能。6月30日前，宏桥关停25万吨老旧高耗能产能。随后市场传出宏桥有147万吨左右违规产能需要关停，配合茌平信发铝业53万吨违规产能，两家合计关停225万吨产能。上周末，信发集团邀请专家验收电解铝违规产能关停工作完成。宏桥147万吨关停产能目前是否落实还有待确认。目前根据宏观官方回应否认上午传言关停260万吨产能消息，但根据周边企业调研获悉关停量却是能达到260万吨左右。 去产能动真格 电解铝价格下半年易涨难跌 【开利综合观察】从供给端看，今年力推的供给侧改革对电解铝产能去化明显。4月，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，决定