《投资中国系列》：美元走弱推升人民币，逢低布局人民币升值概念股

分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 關注個股 公司代碼 公司簡稱 8/1 收盤價 YTD% 600029.SH 南方航空 8.05 16.07 601111.SH 中國國航 8.84 24.17 600221.SH 海航控股 3.28 2.19 600567.SH 山鷹紙業 4.40 22.20 000488.SZ 晨鳴紙業 16.70 69.14 000630.SZ 銅陵有色 3.23 4.87 600028.SH 中國石化 6.11 16.08 000059.SZ 華錦股份 12.82 10.07 600019.SH 寶鋼股份 7.44 21.03 資料來源: Wind、元大 《投資中國系列》 美元走弱推升人民幣，逢低佈局人民幣升值概念股 請點此參與今年AsiaMoney票選，將您寶貴的一票投給元大！ 美元指數連跌5個月失守93關口，人民幣升值預期逐漸升溫：近日美元指數大幅走弱，7月貶值2.95%至92.8，美元指數已連跌5個月，回吐特朗普當選後的所有漲幅，今年累計貶值9.3%。特朗普稅改、基建計劃受阻以及美國經濟復甦不及預期下，美聯儲12月及2018年1月加息概率滑落至50%以下。7月中美10年期國債利差相較6/6日年內高點149bp小幅回落至132bp，不過人民幣匯率仍維持強勢，今年累計升值3.5%至6.72附近。自5月底央行新增人民幣逆週期調節因子， 5月、6月、7月月底均出現拉升，分別升值780、650、300個基點，美元指數走弱以及中國經濟穩中向好有望推動人民幣升值預期逐漸升溫。 航空業進入旺季行情客座率提升，美元走弱利好對外負債型企業： 航空板塊由於擁有較高美元借款佔比，人民幣升值將有利於利息支出造成的匯兌損失減少，南方、東方、國航在2016年均遭受超30億元匯兌損失，若人民幣貶值1%，當期淨利潤對於匯率變動敏感幅度分別為18.3%%、16.1%%、11.8%。上半年中國航空客運市場實現較快增長，國內航線完成旅客運輸量2.37億人，同比增長14.2%，增速較一季度提高0.1個百分點，較去年同期大幅升5.1個百分點。國內航班客座率是84.9%，比去年提高1.6個百分點，亦創下同期最好水平。8月暑期旅遊季來臨，隨著國際油價低迷、人民幣走勢強勢，航空業進入旺季行情。 造紙集中度提高價格上漲，資源進口型企業產能收縮加劇：造紙為僅次於石油和鋼材的第三大用匯商品，行業80%成本依賴紙漿進口。自從國家提出淘汰落後產能，近5年共縮減造紙產能3700萬噸，生產企業從一萬多家逐步降至2016年的6704家。年初環保部發佈排汙許可證新規，全國僅一半不到造紙企業獲得許可證。環保督查加劇產能收縮，疊加行業集中度提升，推動造紙業迎來漲價潮，目前瓦楞紙已漲至3934元/噸，相較4月上旬增長近4成。岳陽林紙（5.2倍）、太陽紙業（1.5倍）、晨鳴紙業（0.9倍）今年上半年淨利潤同比預增均接近翻倍。另外，化工、有色金屬、鋼鐵行業中部分企業成本端原物料亦依賴於進口，疊加產業環保督查限產、去產能力度加大，推動化工與有色金屬供給端產能收縮超預期，集中度提升助力行業呈現強者恆強格局。 美元走弱影響企業匯兌損益，逢低佈局人民幣升值概念股：2016年兩市共566家公司存在以美元計價的外債，扣除美元存款後，其中193家持有美元淨負債。中國石油以920億元淨負債位居榜首，不過大量海外資產對沖匯兌損失並減弱匯率敏感性。另外，合計726家公司在2016年受美元兌人民幣匯率貶值6.1%拖累而出現匯兌損失，其中中國國航、東方航空、南方航空三家公司匯兌損失位居前列，均超30億元。綜合考慮2015、2016年上市公司匯兌損益，以及淨利潤與營收對於人民幣匯率的敏感性，航空運輸、造紙、化工（玻纖、滌綸、純鹼、氯鹼）以及有色金屬（銅、鋁、鋅、其他稀有小金屬）、鋼鐵等資源類行業將受益於美元指數走弱與人民幣升值。建議逢低佈局具備持續漲價預期，受益於今年匯兌損失減少且估值合理的造紙、化工與有色金屬小品種，以及對外負債型航空企業。 投資中國系列 中國：策略 2017年8月2日 元大研究部 research@yuanta.com 進一歩資訊請聯絡： 王清 +86 21 61873836 qingwang@yuanta.com 資訊更新： ► 近日美元指數大幅走弱，7月貶值2.95%至92.8，今年累計貶值近9.3%，美元兌人民幣累計升值3.5%至6.72附近。 ► 若人民幣貶值1%，南方航空、東方航空、中國國航在2016年分別遭受超過30億元匯兌損失，當期淨利潤對於匯率變動敏感幅度分別為18.3%%、16.1%%、11.8%。 市場展望： ► 特朗普稅改、基建計劃受阻以及美國經濟復甦不及預期，市場預計美聯儲12月及2018年1月加息概率滑落至50%以下。美元指數走弱以及中國引入人民幣逆週期因子的推動下，人民幣有望維持偏強勢。 ► 建議逢低佈局部分具備持續漲價預期，受益於今年匯兌損失減少且估值合理的造紙、化工與有色金屬小品種，以及對外負債型航空企業。 中國：策略 2017-08-02 投資中國系列 第2頁，共7頁 美元走弱推升人民幣，逢低佈局人民幣升值概念股 美元指數連跌5個月失守93關口，人民幣升值預期逐漸升溫：近日美元指數大幅走弱，7月貶值2.95%至92.8，創今年1月以來最大單月跌幅。美元指數已連跌5個月，回吐特朗普當選後的所有漲幅，今年累計貶值近9.3%。特朗普稅改、基建計劃受阻以及美國經濟復甦不及預期，市場預計美聯儲12月及2018年1月加息概率滑落至50%以下。7月中美10年期國債利差相較6/6日年內高點149bp小幅回落至132bp，不過人民幣匯率仍維持強勢，今年累計升值3.5%至6.72附近。自5月底央行擬調整中間價形成機制新增“逆週期調節因子”，近三個月月底均出現強勢走勢，5月、6月、7月月底分別升值780、650、300個基點左右。隨著美元指數走弱以及中國經濟穩中向好的推動下，人民幣升值預期逐漸升溫。 美元走弱利好對外負債型、資源進口型企業，降低匯兌損失：人民幣匯率走勢影響上市公司的營業收入以及匯兌損益，2015、2016年美元兌人民幣匯率分別下跌5.7%、6.1%，造成2015年財務費用項的匯兌淨損失393.1億元、2016年匯兌淨收益61.4億元。人民幣匯率貶值利好佈局海外的出口導向型、利空成本進口型企業， 2017年人民幣匯率進入升值通道，將提升部分具有較高美元借款佔比或業務涉及大量原物料進口企業的競爭力，財務成本以及製造成本下降將減少公司當期匯兌損失。 兩市共566檔個股具有以美元計價的外債，若扣除美元存款，193家公司持有美元淨負債，其中9家負債金額超過100億元。以淨負債大於10億元的63家公司為樣本統計，採掘、交通運輸、非銀金融、機械設備行業持有的外幣負債總額居前。個股分析，採掘行業中的中國石油以920億元位居前列，不過若考慮到擁有較高海外資產，大幅對沖匯兌損失後對於匯率的敏感性減弱。另外，天海投資、海航控股、招商輪船、中國國航四家交通運輸行業中的航空航運企業亦持有100-250億元左右的美元負債，大量的美元利息支出將受人民幣匯率波動影響。 通過分析2015、2016年上市公司的當期匯兌損益，以及淨利潤與營收對於人民幣匯率的敏感性，航空運輸、造紙、化工（石油貿易、玻纖、滌綸、純鹼、氯鹼 ）以及有色金屬（銅、鋁、鋅、其他稀有小金屬）、鋼鐵等資源類行業將最大受益於人民幣升值。 中國：策略 2017-08-02 投資中國系列 第3頁，共7頁 圖2: 2016年美元借款佔負債比重>20%，借款金額居前的30檔個股 公司代碼 公司簡稱 市值（十億） 2017PE 2018淨利潤預估增速 2016匯兌損失（億元） 美元借款 （億元） 美元借款佔負債比重 行業 601857.SH 中國石油 1407.86 42.63 39.75% -12.57 1437.37 40.78% 採掘 000415.SZ 渤海金控 43.11 14.76 24.70% -0.20 492.01 33.57% 非銀金融 000725.SZ 京東方A 137.68 17.26 30.72% 7.55 365.70 62.64% 電子 000039.SZ 中集集團 48.48 25.66 28.38% -1.75 354.07 76.51% 機械設備 600751.SH 天海投資 17.10 13.95 18.10% -1.13 299.45 93.50% 交通運輸 600221.SH 海航控股 55.30 14.06 12.52% 18.60 233.51 59.75% 交通運輸 601919.SH 中遠海控 66.29 22.60 21.98% 2.18 228.66 58.44% 交通運輸 601872.SH 招商輪船 26.82 25.79 36.91% 0.06 135.62 79.75% 交通運輸 601628.SH 中國人壽 733.41 34.46 26.32% 131.00 81.01% 非銀金融 601989.SH 中國重工 118.49 108.57 33.97% 1.32 126.83 20.95% 國防軍工 601111.SH 中國國航 115.82 14.33 13.58% 42.34 123.66 38.09% 交通運輸 000651.SZ 格力電器 236.06 12.62 13.35% -37.02 105.29 98.39% 家用電器 000727.SZ 華東科技 12.68 22.06 53.40% 0.26 103.36 98.12% 電子 000063.SZ 中興通訊 91.91 21.29 14.83% -6.19 101.70 46.05% 通信 600690.SH 青島海爾 85.61 13.48 18.40% 1.80 92.20 26.02% 家用電器 600871.SH 石化油服 40.76 -0.57 87.45 48.58% 採掘 600307.SH 酒鋼宏興 20.48 16.30 1.16% 5.49 85.33 40.43% 鋼鐵 000761.SZ 本鋼板材 17.35 14.28 13.99% 2.44 82.93 36.96% 鋼鐵 000932.SZ *ST華菱 17.61 10.57 10.16% 3.67 82.53 25.34% 鋼鐵 600115.SH 東方航空 83.70 14.88 9.56% 35.43 79.53 35.43% 交通運輸 002493.SZ 榮盛石化 42.13 16.37 17.97% 4.87 78.21 47.02% 化工 002769.SZ 普路通 6.88 26.01 25.47% -0.24 74.98 87.77% 交通運輸 600428.SH 中遠海特 15.78 69.67 75.50% 0.33 71.01 93.54% 交通運輸 601808.SH 中海油服 44.24 90.57 121.65% -2.69 70.37 87.44% 採掘 601212.SH 白銀有色 63.87 79.24 18.55% -0.22 69.72 37.02% 有色金屬 600320.SH 振華重工 21.10 58.79 61.05% 3.70 61.53 23.96% 機械設備 600008.SH 首創股份 28.35 36.54 16.94% -0.20 39.52 30.59% 公用事業 000703.SZ 恆逸石化