外汇专题报告：弱美元驱动人民币走升

外汇专题报告分析师：李泽钜➢从业资格证号：F0251925➢投资咨询证号：Z0000116➢➢ ➢事件：四月初以来，人民币汇率突破前期高点，离岸汇率触及7.4295高位后转为升值，近一个半月明显走升至7.2一带后维持上下0.2的振幅区间震荡。与此同时，美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带。人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得95.49，较四月回落3.28。欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理。图表1：USDCNH图表3：EURUSD & GBPUSD➢点评：1.汇率市场呈现几个特征：一是美元指数走弱，非美货币走强，二是人民币汇率相对于美元升值，但相较一篮子货币是贬值的，三是人民币在岸汇率、离岸汇率和中间价近期逐步收敛。今年以来，美 图表2：USDX.FX资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院图表4：USDJPY资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 元是汇率市场波动的中心，较历史以往呈现不同的规律，如美元的“避风港”低位弱化、美元与大宗商品的联动关系变弱。图表5：在岸离岸收敛图表6：即期汇率与中间价收敛资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2.今年以来海外局势不确定性加剧，地缘风险加大，叠加全球经济承压，多因素作用于汇率市场，放大了汇率的波动。美元方面，主要的宏观叙事围绕三个方面展开，一是特朗普政府，二是美联储政策，三是美国经济。上半年的交易主要是围绕特朗普政府展开，包括全球关税战、TACO交易、调解俄乌冲突、以伊冲突等。随着中美、美英谈判有所进展，以及美法院对于关税权的制约，关税的影响逐步趋于稳定，而近几个月宏观数据的检验将联动美联储的货币政策变化成为下一个阶段海外宏观关注的重点。3.关税对经济的冲击是实质性的。关税会导致美国通胀上升、增长下降，伊以冲突导致油价飙升更是加剧了美国通胀的问题，美国长期以来依靠财政、科技、移民红利带来的增长基础将被打破。经济下行，通胀抬升会让美联储的政策面临两难。美元指数的下跌除了年初以来东升西落的叙事外，更反应了金融市场对于美国经济和美国政府政策制定信心的下滑。5月份“大美丽法案”通过众议院版本表决，该法案预计增加赤字约3万亿，进一步引发了“美债危机”的叙事，也加剧了市场对于美元的不信任。不仅美元指数，美国资产的信心都受到了冲击。当下市场对于美元下行的预期较为一致，也缺乏趋势逆转的导火索，若后续财政扩张落地、美联储开启降息等可能带动美元进一步走低。-0.1-0.0500.050.12023-03-092024-03-092025-03-09离岸-在岸离岸在岸-0.05000.00000.05000.10000.15000.20006.80006.90007.00007.10007.20007.30007.40002024-05-302025-05-30偏离即期汇率中间价 资料来源：Wind、国贸期货研究院4.本轮人民币汇率升值的导火索是中美日内瓦谈判取得实质性进展，主要驱动是美元指数的趋势性走弱，美元资产风险敞口减少，非美资产更受亲睐，也带动了国内的结汇需求释放，外资增配国内股、债资产。国内宏观基本面相对稳定，有效需求不足的问题仍存，5月7日一篮子金融政策落地，货币政策先行，包括降准50bp，政策利率下调10bp，结构性货币政策工具利率以及房地产公积金贷款利率下调25bp。叠加定向领域的政策出台，国内消费、科技等结构性亮点突出。短期市场关注点为图表10：境外持有资产资料来源：Wind、国贸期货研究院5.弱美元给人民币汇率带来了趋势性升值的压力，升值若形成一致预期又容易引发羊群效应自我实现，因此中间价的引导作用至关重要。近期人民币汇率中间价间歇性释放维稳信号，引导汇率双向波动，平抑了汇率的快速走升。未来不确定性仍存，汇率市场仍在高波动阶段，交易逻辑上美元指数延续弱势会给人民币带来升值压力，但中美利差和国内基本面等因素使人民币缺乏升值的自驱，因此人2017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-112024-09债券贷款存款 资料来源：Wind、国贸期货研究院年中的陆家嘴论坛以及后续政策端的发力。图表9：银行代客结算：当月值资料来源：Wind、国贸期货研究院民币汇率大概率缓步小升，海外扰动或带来双向冲击可能。 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00股票 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎