宏观专题报告：美元走弱，人民币加速升值

宏观 报告日期2026—1-28 专题报告 除了美日联合干预日元导致美元被动走弱的因素外，当前美元指数正承受多重结构性压力。国际层面上，地缘政治盟友关系的动摇和“去美元化”趋势动摇了美元的霸权基石；国内层面上，巨额的债务、降息的货币政策以及内部的政治纷争，共同削弱了美元的吸引力。尽管美国经济在某些方面仍具韧性，但市场焦点似乎已从短期的经济数据转向对美元长期结构性问题的担忧。未来，美元指数的走向将取决于上述因素的博弈。若美国不能有效解决其财政纪律和政治极化问题，同时地缘政治风险继续推动全球储备多元化，那么美元的主导地位或将进一步被削弱，国际货币体系向多极化发展的进程会加速。 从业资格证号：F0251925投资咨询证号：Z0000116 近期人民币的强势是季节性结汇高峰、强劲的出口基本面以及自我强化的升值预期共同作用的结果，并在此过程中展现出与美元指数的脱敏特性。展望未来，春节前人民币有望保持温和偏强格局。主要风险点包括美国货币政策与地缘政治的不确定性，以及升值节奏过快可能对出口部门造成的压力。 ➢事件： 近日，美元指数开启了一波快速的下挫，从1月19日99.5附近回落至96一带，跌幅约为3.5%。与此同时，美元兑人民币汇率结束了在7附近的窄幅拉锯，在弱势美元的带动下，在岸和离岸汇率双双快速走升至6.95下方。CFETS人民币汇率指数最新录得97.5，为单边上涨至接近99附近首次较为明显的下跌。同期，欧元兑美元和英镑兑美元大幅走升，韩元和日元贬值至高位后先后被干预。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 美元指数 1.12月中下旬以来，美元指数低位反弹至99.5附近，转而回落走弱。在报告《【ITF-外汇】人民币 汇率“破7”点评20251225》中，我们曾表示，“外部方面，日元和韩元大幅贬值或面临国内政策干预，若日韩汇率反转，可能进一步加剧美元走弱的压力”，从近期的增量信息来看，以上因素或成为美元快速走弱的导火索。 2.2026年1月23日，在日本央行维持利率不变但语调偏鹰的议息会议后，日元一度跌至159.23。随后，市场出现戏剧性反转，日元快速升值。推动这一变化的主要因素是美日当局可能联合进行“汇率检查”。“汇率检查”是货币当局询问市场汇率水平的行为，被视为实际干预汇市的前奏。此次日元汇率干预的特殊性在于可能获得了美国方面的配合，纽约联储据称也执行了“汇率检查”。历史上，日本干预汇率并不少见，但仅有6次美日联合干预汇率的案例。干预后，不仅日元对美元大幅升值，也带动了欧元、英镑、澳元、韩元等非美货币大幅升值。这种干预的影响可能是短期的。日元疲软的根本原因在于日本深层的结构性困境，即货币政策落后于曲线（实际利率持续为负），以及庞大的财政刺激计划引发了对债务可持续性的担忧。若日本央行不能加快加息步伐，或美国协同干预的持续性不足，日元仍可能再度面临贬值压力。 3.韩元的干预行动稍早一些。2025年12月24日，面对韩元兑美元逼近1485，接近2009年全球金融危机低点。韩国央行和财政部联合发出强硬口头警告，并宣布了一揽子税收激励措施。这些措施旨在鼓励海外投资资本回流，包括对将出售海外股票收益汇回并投资国内股市的个人给予所得税减免，以及提高海外子公司股息收入的排除率。这些政策直接针对韩元贬值的内部压力，即本土投资者强劲的海外投资需求导致的资本外流。受此影响，韩元短线跳涨，一度反弹至1443.79附近。韩国的干预展现了其稳定汇市的决心，是韩国政府的独立行动，但韩元的持续弱势同样反映了结构性难题，包括经常账户顺差收窄和外资撤离压力。 4.当前美元指数正承受多重结构性压力。国际层面上，地缘政治盟友关系的动摇和“去美元化”趋势动摇了美元的霸权基石；国内层面上，巨额的债务、降息的货币政策以及内部的政治纷争，共同削弱了美元的吸引力。尽管美国经济在某些方面仍具韧性，但市场焦点似乎已从短期的经济数据转向对美元长期结构性问题的担忧。未来，美元指数的走向将取决于上述因素的博弈。若美国不能有效解决其财政纪律和政治极化问题，同时地缘政治风险继续推动全球储备多元化，那么美元的主导地位或将进一步被削弱，国际货币体系向多极化发展的进程会加速。 人民币汇率 5.近期人民币的强势是季节性结汇高峰、强劲的出口基本面以及自我强化的升值预期共同作用的结果，并在此过程中展现出与美元指数的脱敏特性。展望未来，春节前人民币有望保持温和偏强格局。主要风险点包括美国货币政策与地缘政治的不确定性，以及升值节奏过快可能对出口部门造成的压力。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 李泽钜：国贸期货研究院副院长，厦门大学管理学硕士，厦门大学客座讲师，集美大学特聘讲师，曾荣获“上期所十佳优秀分析师”、“杰出产业服务分析师”和“中金所国债期货优秀讲师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。