宏观点评报告：融资规模不及预期,M1与M2剪刀差扩大

证券研究报告·宏观报告·宏观点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 融资规模不及预期，M1与M2剪刀差扩大 报告日期：2017年3月10日 事件：2017年2月新增人民币贷款10,700亿元，预期10,000亿元，前值20,300亿元；2月社会融资规模增量11,500亿元，前值37,377亿元；M2同比增长11.1%，预期11.3%，前值11.3%；M1同比增长21.4%，前值14.5%。 点评：  新增居民贷款进一步下降：2017年2月新增人民币贷款略超预期，2月人民币贷款新增10,700亿元，同比多增4,434亿元。其中，居民新增贷款3,002亿元，较上月大幅减少4,519亿元，占比由37.05%进一步回落至25.66%。我们此前预计2月新增居民贷款规模仍将较大，目前来看数据符合预期，而随着去年年底积压贷款的逐渐发放完毕，3月居民贷款规模或将进一步萎缩。2月票据融资减少2,418亿元，连续四月出现回笼，新增非金融企业贷款7,314亿元，较去年同期减少793亿元。总体来看，2月新增信贷规模基本符合预期，居民贷款占比下降至合理区间。  社融表外大幅萎缩：2月社会融资规模增量为11,500亿元，上月值为37,377亿元，环比下降69.23%。其中，新增人民币贷款10,300亿元，外币贷款上升368亿元，表内融资较去年同期大幅增加3,132亿元，增幅达41.56%。而表外融资规模较上月大幅萎缩，表外融资增量总额较上月减少11,926亿元，降幅达95.85%，其中新增未贴现银行承兑汇票较上月的增加6,131亿元转为减少1,718亿元，同业业务明显缩减。  M1与M2剪刀差再次扩大：2月末，M2余额158.29万亿元,同比增长11.1%，增速较上月减少0.2个百分点。M1余额47.65万亿元,同比增长21.4%，增速较上月增加6.9个百分点。M1同比增速上升或受1、2月贷款发放量较大导致企业存款增加所致，而M2增速保持稳定，央行二月较为谨慎的公开市场操作也是M2增速略低于预期的原因之一。  房产调控效果明显，M2增速符合基本面：从2月的金融数据来看，社融及M2增长符合经济基本面。房产调控的力度已经显现，居民贷款降至近一年新低，而随着积压贷款的发放完毕，预计三月将进一步下降，而对居民部门加杠杆的目标较难实现。2月央行公开市场净回笼8,100亿元，也是M2增速放缓的原因之一。今年货币政策维持稳健中性的态度，但我们认为实际操作上或将采取先松后紧的方式。  风险提示：宏观经济形势不如预期；人民币汇率贬值超预期；外汇储备减少超预期；美联储加息超预期。 华鑫证券 研究发展部 证券分析师：严凯文 执业证书编号：S1050516080001 研究助理：曹愻川 Tel：021-54967586 E-mail：caoxc@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 宏观点评 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 宏观报告·宏观点评报告 图表 1新增人民币贷款情况 图表 2 新增居民中长期贷款情况（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 社会融资规模情况 图表 4 M1与M2情况(%) 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 宏观报告·宏观点评报告 研究员简介 严凯文：2013年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：策略研究。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 宏观报告·宏观点评报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn