2016年8月社会融资规模及货币数据解读：社融等数据全面好于预期，M1、M2剪刀差有所缩减

社融等数据全面好于预期，M1、M2剪刀差有所缩减 ——2016年8月社会融资规模及货币数据解读 2016年09月18日 国投期货研究部：高 敏 联系方式：010-58747609 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 数据点评报告 央行9月14日发布的数据显示，2016年1-8月社会融资规模增量累计为11.75万亿元，比去年同期多1.10万亿元。8月份社会融资规模增量为14697亿元，比去年同期增加3841亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7969亿元，同比多增213亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加70亿元，同比多增690亿元；委托贷款增加1432亿元，同比多增234亿元；信托贷款增加736亿元，同比多增419亿元；未贴现的银行承兑汇票减少377亿元，同比少减1200亿元；企业债券净融资增加3306亿元，同比多185亿元；非金融企业境内股票融资1075亿元，同比多596亿元。8月末广义货币(M2)余额150.10万亿元,同比增长11.4%，增速分别比上月末高1.2个百分点，比去年同期低1.9个百分点；狭义货币(M1) 余额45.45万亿元,同比增长25.3%，增速分别比上月末低0.1个百分点，比去年同期高16.0个百分点；流通中货币(M0)余额6.35万亿元,同比增长7.4%。8月净投放现金179亿元。社融、新增人民币贷款、M2等全面好于预期， M2回归正常水平，M1、M2逆剪刀差有所缩减。 图1. 社会融资规模：社融和新增人民币贷款均好于上月 图2.新增人民币贷款：居民户短期贷款和票据融资增长较多 图3. 表外融资：除新增委托贷款外，各项表现均好于上月 图4.M1与M2同比：M1增速微降，M2增速回归正常水平 -10000-50000500010000150002000025000300003500040000非金融企业境内股票融资 企业债券融资 新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款 新增委托贷款 新增外币贷款 新增人民币贷款 社会融资总量:当月值 数据来源：Wind、国投期货 单位：亿元 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000票据融资 企业中长期贷款 企业短期贷款 居民户中长期贷款 居民户短期贷款 新增人民币贷款 数据来源：Wind、国投期货 单位：亿元 - 2 - 8月社会融资总量有所上升的主要因为未贴现的银行承兑汇票下滑量大幅减少，同比上月少减4745亿元。除去新增委托贷款和非金融企业境内股票融资稍有减少外，其余各项均有不同程度增多，尤其是新增未贴现银行承兑汇票和新增人民币贷款增加较多。8月人民币贷款增加9487亿元，同比多增1391亿元。分部门看，居民户贷款短期贷款增加1469亿元，比上月短期贷款增加1666亿元，中长期贷款增加5286亿元，比上月中长期贷款增加513亿元；企业短期贷款减少1172亿元，比上月增加839亿元，中长期贷款减少80亿元，比上月减少1594亿元，票据融资增加2235亿元，比上月票据融资增加1959亿元。在表外融资中，新增未贴现银行承兑汇票表现较好，或许说明票据监管风暴造成的影响正在过去。 总体而言，在新增人民币贷款中起重要作用的是票据融资和居民户短期贷款，而企业中长期贷款则继续减少，仍呈现负增长。 居民端，短期贷款由负转正，居民中长期贷款一般对应于购房需求，8月居民中长期贷款重回5000亿元以上，表明居民购房需求仍然旺盛，加之8月份的房地产数据向好，价量均有提升，共同说明居民部门加杠杆仍在持续，新增人民币贷款主要还是靠居民贷款。8月票据融资是推动信贷增长的次级力量，票据融资的增长主要在于商业银行找不到足够安全的一般性贷款项目，把贷款额度用于票据贴现，从而达到冲贷款规模的目的。企业中长期贷款贷款仍处于负值，表明企业固定资产投资意愿下滑，对未来实体经济信息不足。未来数月，随着财政政策的发力，PPP项目的大量推广，基建投资需求依然旺盛。基建贷款可能成为拉动新增贷款的潜在动力。从8月份房地产的销售和价格数据上来讲，房地产市场的短期销售回暖，除了刚性需求的原因外，在资产配置居民仍倾向于房地产资产。因而，未来几个月新增人民币贷款有望继续好转。 M1增速持续上升五个月后略有回落，M2增速同比增至11.4%，逐步回归正常，-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-10新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款 新增委托贷款 新增表外融资 数据来源：Wind、国投期货 单位：亿 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00M0:同比 M1:同比 M2:同比 数据来源：Wind、国投期货 单位：% - 3 - 剪刀差开始缩小。M1的高增长仍反映了房地产销售火爆，企业资金充裕，而投资意愿偏弱。M2增速回升主要是：1.去年的高基数效应逐渐消失；2.受季节性影响及财政政策发力，财政存款回落，由正转负，表明财政存款正转移至私人部门；3.信贷回升，新增贷款增加，8月房地产回暖推动居民贷款继续增加，部分转向企业贷款，信贷派生能力增强。自去年10月，M1增速连续9个月高于M2增速，两者之间的剪刀差不断加大，本次M1-M2增速剪刀差首次缩减，为13.9%。未来随着基数效应的逐渐减弱，M2同比增速有望维持在正常水平，处于11%以上， 但由于短期内M1增速难以下降， M1和M2增速剪刀差仍会持续一段时间。 总体而言，从社融结构上来看，总体情况仍不容乐观，房地产加杠杆主要支撑着信贷，但实体经济仍较为脆弱，房地产泡沫加剧，导致投资和经济结构逐步恶化，受到风险偏好的要求银行更倾向于安全类资产，债市仍旧存在继续走牛的可能。就目前情况来看，下半年房地产处于高位调整中，可能有所回落，财政大力推行PPP项目，若推行效果较好，未来社融等数据或将改善。 - 4 - 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。