宏观数据点评：需求刺激信贷骤升，M1与M2“倒剪刀差”扩大

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 需求刺激信贷骤升，M1与M2“倒剪刀差”扩大 2016年1月·金融数据点评 2016年2月16日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）鄂永健（高级金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 观点摘要 受前期稳增长政策逐渐落地的信贷需求刺激以及银行普遍倾向于年初大量投放的季节性因素影响，年初贷款大幅上升，M1与M2“倒剪刀差”形态进一步扩大。人民币贷款大幅增加且主要集中于企业中长期贷款，以及企业债券融资等直接融资同比大幅增长，都表明间接融资和直接融资支持实体经济的力度有所增强。居民中长期贷款的显著提升，与楼市销售有所回暖，以及房地产政策有所放松相关。 正文 一、信贷支持实体经济力度明显增强，社融在信贷的支撑下快速攀升 信贷方面，1月新增人民币贷款增加2.51万亿，同比多增1.04万亿，社融口径新增人民币贷款达2.54万亿，同比多增1.07万亿。比较突出的变化主要表现在企业部门和居民部门的中长期贷款，分别增加1.94万亿和4783亿，并且票据融资增加3719亿元也较前期显著上升，而非银行业金融机构的新增贷款则没有发生比较明显的变化。数据表明，一月信贷增速大幅上升，一是具有稳增长政策信贷需求提振特征。前期稳增长政策催生的各种基建等投资项目促进信贷需求的提升，加之2016年是“十三五”开局之年， 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 各类项目推进实施进一步带动融资需求，尤其是中长期信贷；这将是未来经济能否企稳的重要支撑能量，也是金融支持实体经济力度加强的有力证明。二是具有年初信贷季节性特征。这主要受银行业普遍会选择在年初尽早进行信贷投放以增加全年的利息收入的影响，特别是在经济下行、优质资产较为稀缺的情况下，这一季节性特征会更为明显。而且通常各家商业银行为增强全年信贷投放灵活度，年初大多都会大幅增加票据融资。这种强季节性特征的信贷增长在未来的几个月内大概率地会有所回落；三是存在跨年特征。这方面影响主要来自于一些银行在完成前一年信贷目标后，部分待投项目延续至下一年进行投放；此外，信贷大幅增长也可能与表外融资到期转表内有关。值得关注是，尽管部分去年股灾期间银行向证金公司发放的同业贷款逐渐到期，但非银行业金融机构的新增贷款并未出现犹如前两月一样的负增长，这将有利于国内市场稳定。 图1 新增人民币贷款投向结构趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 社融方面，1月增量为3.42万亿，分别比上月和去年同期多1.61万亿和 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 1.37万亿，其中贷款增加2.54万亿元，占整个社融新增的74.3%。由此可见，信贷成为推高1月社会融资规模的主体力量。社融数据也表明一些其他特点：一是直接融资规模保持持续扩大的态势。1月企业债融资4547亿，同比多增2679亿元，非金融企业境内股票融资1469亿元，同比多943亿元。二是受人民币贬值和美元升值预期的影响，外币贷款仍保持负增长，但负增长幅度有所收窄。预计未来受汇率影响，新增外币贷款会保持一个长期正负波动的状态。 图2 新增社会融资规模及结构变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 二、M1与M2 “倒剪刀差”扩大，货币调控更趋灵活和高频 1月末，M2同比增速达14.0%，分别比上月末和去年同期高0.7个和3.2个百分点；M1同比增速再次向上突破至18.6%，增速分别比上月末和去年同期高3.4个和8.1个百分点。在外汇占款持续显著下降、财政存款增加的情况下，M2增速提高主要是因为信贷大幅增长，进而存款和货币创造较多。而M1形成显著地向上突破主要是因为当月M0大幅增加，当月净投放现金 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 9310亿元。同时，过去几个月M1高增速，与去年上半年M1低增速形成反差，进一步推高了1月M1。受此因素影响，2月M1与M2的增速差可能进一步扩大。 图3 狭义、广义货币供应量变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 值得关注的是，当前央行货币政策调控以及工具搭配更趋灵活，调控频率有所提高，市场上流动性风险的控制更为合理和及时了。操作频率上，公开市场操作的时间窗口更宽；工具使用规模上，通过公开市场回购业务向市场投放的流动性规模有按需增加的趋势，Wind数据显示1月央行通过公开市场业务向市场净投放1.07万亿流动性。结构性工具MLF在1月的使用规模也几乎等同于1次降准的效果，达6125亿；期限搭配上，7天和28天的工具交叉使用，SLF、MLF和PSL相互配合，既应对即期的流动性风险，又舒缓中期的流动性压力。 图4 央行货币政策工具使用情况 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 资料来源：WIND，交行金研中心 结语： 总体来看，信贷对实体经济支持力度有所加强。然而，目前国内去产能、去库存、调结构的压力依然不小，国际外部经济局势依然复杂和不景气，美国的情况也并没有想象中那么好，加息步伐可能减速。预计信贷季节性高速增长将会回落，而货币政策很可能继续保持稳健，短期内降准的可能性下降。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。