2015年11月金融数据点评：M1突破式冲高,M1与M2倒剪刀差初步形成

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 M1突破式冲高 M1与M2倒剪刀差初步形成 2015年11月·金融数据点评 2015年12月11日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1050 chenj_495@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家）鄂永健（高级金融分析师） 陈 冀（高级研究员） 观点摘要 1. M2增速相对平稳，基本符合预期。受去年同期M1减速与可能出现的重大项目资金到位导致的企业存款增加催化，M1出现加速上升走势；2. 外币贷款连续五月负增长，但幅度有所收窄，表明市场对人民币仍存在贬值预期。3. 房地产回暖以及“资产荒”可能是居民户贷款与企业贷款占比关系上下半年存在明显分歧的主要原因。 正文 一、M2增速相对稳定，两因素促M1突破式上行 11月数据显示M1同比增速已达15.7%,进一步向上突破。而M2增速则保持相对平稳，增速小幅攀升至13.7%。造成本月M1进一步快速上行的主要因素有两个方面：一方面是去年同期M1低速增长和今年救市措施实施后M1连续快速向上的影响。两效应叠加很大程度上会推高近几个月的M1增速。这种影响还会对明年7月份之前的M1形成翘尾影响，当然这种影响会逐月减小。另一方面可能的原因是一部分重大项目资金陆续到位导致企业活期存款大幅增加1.04万亿，成为M1快速上升的重要推动力。M1与M2增速倒剪刀差的 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 形成，是否预示着资本市场活跃程度、其他类资产价格（如房地产）、经济增速等发生相应的变化，我们拭目以待。 图1狭义、广义货币供应量变化趋势趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 二、新增社融显经济底部徘徊，市场仍存人民币贬值预期 11月社融数据显示，新增量为1.02万亿，较去年同期少1089亿元，单月同比降幅达10.99%。其中新增人民币贷款同比还多增330亿元，这表明其他融资渠道在11月社融中占比有下滑的趋势。值得关注的是社融中外币贷款，连续5月负增长，可能跟近几月我国跨境资金流动存在较为一致的趋势。11月外币贷款负增长幅度有所收窄，或表明市场对人民币未来继续贬值预期有一定程度缓解，但贬值预期并未消失。从11月汇率走势来看，美元相对于人民币升值1.2%，而美元对日元、欧元、英镑分别升值幅度达：1.94%、4.9%、2.3%。比较之下，美元对人民币的升值幅度相对较小。当然美元的走强与全球对其12月加息预期有很大关系。未来人民币汇率市场化程度会越来越高，人民币汇率可能还会经历一段时间去寻找新的均衡水平，外币-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 0246810121416182013/012013/082014/032014/102015/05M1同比M2同比M2与M1增速差(右）CPI同比（右）% 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 贷款短期负增长的趋势很大可能不会立即扭转。 图2 新增社会融资规模及结构变化趋势图 资料来源：WIND，交行金研中心 三、人民币贷款新增实质超预期，信贷投向上下半年存分化现象 11月新增人民币贷款为7089亿元，该数值包含了非银行金融机构贷款负增长因素。剔除这方面因素，新增人民币贷款规模即为社融统计中所显示的8873亿元，较去年同期增加330亿元，而之前机构普遍对11月新增人民币贷款预期低于8000亿。 另一个值得关注的点就是新增人民币贷款投向结构在今年上下半年存在一定程度的分化，居民户贷款在新增贷款中的占比近几月都较高。7-11月期间，月度新增居民户贷款与月度新增企业贷款之比平均为0.72，而这一比值在今年上半年仅为0.44，很大一部分原因可能与房地产销售逐渐回暖，房产政策有所松动有关，同时也可能是银行业“资产荒”的一方面写照。 -10000-50000500010000150002000025000300002013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/07新增非金融企业境内股权融资新增企业债新增银行承兑未贴现票据新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款新增人民币贷款新增社会融资规模 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3 新增人民币贷款投向结构趋势图 结语： 总体来看，当前经济仍底部徘徊，人民币汇率也存在贬值预期。美国加息条件已成熟似成共识，未来一段时间将非常关键。货币政策很可能保持稳健偏松格局，但不会也不宜过度宽松。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。 -4000-200002000400060008000100001200014000160002013/012013/072014/012014/072015/012015/07新增非银行金融机构贷款新增非金融公司贷款新增居民户贷款新增人民币贷款