钢研高纳（300034）公司动态点评 2016年08月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号:S1070515080003 联系人（研究助理）： 蔡维021-61680676 Email:caiwei@cgws.com 从业证书编号:S0550115050004 目前股价 21.49 总市值（亿元） 89.91 流通市值（亿元） 89.74 总股本（万股） 41,851 流通股本（万股） 41,772 12个月最高/最低 26.32/12.61 2016E 2017E 2018E 营业收入 823.87 978.10 1175.78 (+/-%) 16.10% 18.72% 20.21% 净利润 153.43 198.59 248.44 (+/-%) 23.44% 29.44% 25.10% 摊薄EPS 0.37 0.48 0.59 PE 65 50 40 数据来源：贝格数据 高温合金龙头，业绩释放前夜 ——钢研高纳（300034）公司中报点评 公司2016年中报显示：上半年公司实现营收3.28亿元，同比增长14.99%；实现归属于上市公司股东净利润4647.25亿元，同比增长10.04%，EPS为0.11元；在不考虑两机专项和新材料专项扶持的情况下，公司已经实现了稳步增长，行业前景一片光明，公司作为高温合金行业的龙头公司，未来3-10年公司基本面持续向上，首次覆盖给予“推荐”评级。  中报业绩稳步增长，公司处于业绩爆发前夜：公司2016年度中报没有实现快速增长的主要原因来自于，中国国发处于组建初期，各系统内企事业单位处于磨合期，各项工作和新型号的研制在逐步展开。在此之后，随着两机专项政策的不断深入，行业扶持红利首先带来的是实验研发需求增加，公司有望业绩释放并且夯实行业龙头地位。  高温合金领域重要标的，受益航空航天大发展：高温合金广泛用于航空航天、燃气汽轮机、舰船动力、电力能源、油气开采等领域。实事求是的讲，目前航空航天领域仍然是行业发展的重要动力，贡献了总需求的55%左右，其次是电力能源行业，占比约为20%。中国政府对下游航空航天的高度重视直接为行业带来发展红利，军、民航空发动机、舰船燃气轮机、电力能源等领域有巨大需求；据我们测算，未来20年全球民航，仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨；中国军机新机采购带来的行业需求将5.7万吨。公司将近70%收入来自于航空航天领域，公司掌握航空航天发动机涡轮转子核心技术，技术门槛较高潜在竞争者少，公司处于竞争较为有利的位置，“强者更强”有望超市场预期。  “两机”专项为行业带来历史性发展机遇：“两机”专项是中国政府为彻底解决，困扰中国多年的航空发动机核心机而作出的重大扶持性决定。前序准备工作已经基本完成，后续专项扶持呼之欲出。我们之前估算，专项扶持资金规模有望超过千亿，算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币，高温合金材料作为航空发动机的核心，位列“三难题”（材料难、设计难、制造组装难）之首，扶持力度有望超市场预期。  投资建议：预计2016~2018年EPS分别为0.37元、0.48元、0.59元，对应PE分别为65x、50x、40x，首次覆盖“推荐”评级。  风险提示：“两机”专项扶持力度和时点预期差、型号研制低于预期、系统性风险。 -50%0%50%100%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07国防军工 沪深300 钢研高纳 投资要点 投资建议 证券研究报告 国防军工| 公司动态点评 2016年08月22日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 财务和估值数据摘要 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 616.58 709.62 823.87 978.10 1175.78 营业收入 616.58 709.62 823.87 978.10 1175.78 增长率（%） 18.63% 15.09% 16.10% 18.72% 20.21% 营业成本 436.40 483.55 558.50 642.12 758.49 归属母公司股东净利润 110.19 124.29 153.43 198.59 248.44 营业税金及附加 2.37 4.23 4.91 5.83 7.01 增长率（%） 27.16% 12.80% 23.44% 29.44% 25.10% 营业费用 4.48 4.82 5.59 6.64 7.98 每股收益（EPS） 0.26 0.30 0.35 0.48 0.60 管理费用 63.72 74.59 86.60 102.81 123.59 每股股利（DPS） 0.08 0.12 0.14 0.18 0.22 财务费用 -4.86 -1.09 -5.93 -7.38 -8.85 每股经营现金流 0.01 0.01 1.33 -0.60 1.45 资产减值损失 2.35 3.02 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 29.22% 31.86% 32.21% 34.35% 35.49% 投资收益 0.00 0.27 0.00 0.00 0.00 销售净利率 17.77% 17.76% 18.88% 20.59% 21.43% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 10.04% 10.35% 11.83% 13.96% 15.73% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 13.12% 12.08% 11.47% 21.30% 17.34% 营业利润 112.13 140.77 174.19 228.08 287.55 市盈率（P/E） 90 80 65 50 40 其他非经营损益 15.50 2.54 8.85 8.85 8.85 市净率（P/B） 9.07 8.30 7.68 7.00 6.31 利润总额 127.64 143.31 183.04 236.93 296.40 股息率（分红/股价） 0.003 0.005 0.006 0.007 0.009 所得税 18.05 17.27 27.46 35.54 44.46 净利润 109.58 126.04 155.59 201.39 251.94 财务分析和估值指标汇总 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东损益 -0.60 1.75 2.16 2.80 3.50 收益率 归属母公司股东净利润 110.19 124.29 153.43 198.59 248.44 毛利率 27.76% 29.22% 31.86% 32.21% 34.35% 三费/销售收入 9.52% 10.27% 11.04% 10.47% 10.43% EBIT/销售收入 16.77% 19.88% 20.01% 21.50% 23.47% 资产负债表(百万) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EBITDA/销售收入 19.66% 23.50% 25.02% 29.98% 31.08% 货币资金 336.20 116.14 53.87 505.97 150.32 销售净利率 16.90% 17.77% 17.76% 18.88% 20.59% 应收和预付款项 335.29 412.53 512.98 443.84 689.84 资产获利率 存货 126.92 213.43 265.73 146.53 327.46 ROE 8.54% 10.04% 10.35% 11.83% 13.96% 其他流动资产 0.00 6.53 13.41 13.41 13.41 ROA 6.65% 9.13% 9.67% 10.37% 13.11% 长期股权投资 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 14.80% 13.12% 12.08% 11.47% 21.30% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 固定资产和在建工程 431.17 464.42 514.95 500.17 480.80 销售收入增长率 14.02% 18.63% 15.09% 16.10% 18.72% 无形资产和开发支出 60.30 58.99 65.75 58.61 51.46 EBIT 增长率 34.44% 40.65% 15.86% 24.71% 29.60% 其他非流动资产 5.70 70.55 41.87 39.93 38.00 EBITDA 增长率 42.00% 41.80% 22.50% 39.13% 23.09% 资产总计 1310.57 1342.60 1468.56 1708.46 1751.28 净利润增长率 27.08% 24.73% 15.02% 23.44% 29.44% 短期借款 0.00 10.00 14.00 0.00 0.00 总资产增长率 20.19% 2.44% 9.38% 16.34% 2.51% 应付和预收款项 226.75 191.33 151.07 306.07 220.89 股东权益增长率 6.29% 8.23% 9.33% 8.06% 9.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营营运资本增长率 -0.75% 85.88% 44.89% -52.80% 167.89% 其他负债 50.91 9.56 8.84 8.84 8.84 资本结构 负债合计 277.66 210.89 173.91 314.91 229.73 资产负债率 21.19% 15.71% 11.84% 18.43% 13.12% 股本 211.99 317.98 320.40 320.40 320.40 投资资本/总资产 53.56% 75.73% 84.90% 51.56% 78.00% 资本公积 474.19 375.42 402.06 402.06 402.06 带息债务/总负债 0.00% 4.74% 8.05% 0.00% 0.00% 留存收益 328.27 404.54 477.95 574.69 699.89 流动比率 3.52 3.72 5.13 3.63 5.35 归属母公司股东权益 1014.45 1097.94 1200.41 1297.14 1422.35 速动比率 2.96 2.63 3.43 3.10 3.80 少数股东权益 18.46 33.76 94.24 96.40 99.20 股利支付率 39.14% 30.78% 40.93% 36.95% 36.95% 股东权益合计 1032.91 1131.70 1294.65 1393.55 1521.55 资产管理效率 负债和股东权益合计 1310.57 1342.60 1468.56 1708.46 1751.28 总资产周转率 0.46 0.48 0.48 0.56 0.56 应收账款周转率 1.55 1.44 2.08 1.48 1.93