2022中报点评：22H1公司高温合金承压，未来成本压力有望释放

| 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 22H1公司高温合金承压，未来成本压力有望释放 抚顺特钢（600399）2022中报点评 公司点评 | 抚顺特钢 公司评级 买入 股票代码 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 抚顺特钢：高温合金行业需求攀升，产能建设加速将持续受益—抚顺特钢（600399.SH）点评报告 2022-03-28 抚顺特钢：高温合金行业需求加速，抚顺特钢率先布局—抚顺特钢（600399.SH）跟踪报告 2021-12-31 抚顺特钢：高温合金赋能，特钢老厂蓄势待发—抚顺特钢（600399.SH）首次覆盖报告 2021-09-30 -61%-51%-41%-31%-21%-11%-1%2021-082021-122022-04抚顺特钢沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 中报业绩概要：2022年H1公司实现营业收入38.15亿元，YoY+1.24%，实现归母净利润1.83亿元，YoY-57.50%；其中2022Q2实现收入19.93亿元，YoY+1.42%，归母净利润亿0.98元，YoY-62.12%。 原材料价格上涨导致利润承压，当前价格基本恢复至正常水平，毛利率压力有望进一步释放提升盈利质量。镍钴作为高温合金主要原材料，2021年Q4起价格快速拉升，加之公司无法完全将原材料价格上涨增加的成本转移至下游用户，高温合金毛利率承压拖累公司整体毛利率水平。随着当前镍价回落至约18万元/吨左右以及钴价维持在36万元/吨左右水平，预计高温合金等业务原材料成本上行压力将大幅缓解，毛利率也将恢复以前年度的高水平。 技改项目稳步推进，巩固行业龙头地位。公司高端产品的产能利用率始终保持较高水平，为了进一步推动公司业务发展，公司分别在2020、2021和2022年进行产能的建设，预计项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 投资建议：公司在手订单饱满，未来伴随成本端压力进一步缓解，公司将迎来盈利修复。预计公司22-24年实现归母净利润6.05/13.76/17.70亿元，同比-22.8%/+127.4%/+28.6%， EPS分别为0.31/0.70/0.90元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格不及预期，产能建设不及预期，订单获取不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,272 7,414 8,156 9,624 11,549 增长率 9.3% 18.2% 10.0% 18.0% 20.0% 归母净利润 (百万元) 552 783 605 1,376 1,770 增长率 82.6% 42.0% -22.8% 127.4% 28.6% 每股收益（EPS） 0.28 0.40 0.31 0.70 0.90 市盈率（P/E） 61.96 43.63 56.51 24.85 19.31 市净率（P/B） 6.79 5.83 5.29 4.36 3.56 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月31日 公司点评 | 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月31日 索引 内容目录 一、22H1公司高温合金营收提升，原材料价格上涨带来的毛利率压力有望释放 ................... 3 图表目录 图1：抚顺特钢2022H1营业收入增长情况 ............................................................................. 3 图2：抚顺特钢2022H1归母净利润变动情况 ......................................................................... 3 图3：抚顺特钢营业收入各业务占比 ....................................................................................... 4 图4：2021年抚顺特钢高温合金营收成分................................................................................ 4 图5：原材料价格波动图 .......................................................................................................... 4 图6：抚顺特钢毛利率季度变动图 ........................................................................................... 4 图7：2022H1抚顺特钢合同负债保持上行趋势 ...................................................................... 5 表1：截至22H1,抚顺特钢在建技改项目................................................................................. 5 公司点评 | 抚顺特钢 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月31日 一、22H1公司高温合金营收提升，原材料价格上涨带来的毛利率压力有望释放 22H1公司营收保持高位，归母净利润端出现缩减。得益于“十四五”期间下游两机市场的放量建设需求，公司营收保持喜人状态，2022年H1实现营业收入38.15亿元，YoY+1.24%。报告期内，上游部分原材料及能源价格波动造成一定影响，22H1归母净利润达1.83亿元，YoY-57.50%；其中2022Q2实现收入19.93亿元，YoY+1.42%，归母净利润亿0.98元，YoY-62.12%。 图1：抚顺特钢2022H1营业收入增长情况 图2：抚顺特钢2022H1归母净利润变动情况 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 高温合金营收占比提升，短期成本端上涨造成毛利承压，预计随着镍钴价格回稳公司毛利率将逐渐恢复至以往较高水平，高温合金业务将进一步带动公司业绩增长。根据抚钢2021年报数据披露，原材料成本费用占高温合金收入约50%，其中镍钴作为高温合金主要原材料，2021年Q4起价格快速拉升，与此同时，公司无法完全将原材料价格上涨增加的成本转移至下游用户，因此导致高温合金毛利率承压，进而拖累公司整体毛利率水平，单季毛利率也从2021Q3的23.99%大幅下降至2021Q4的15.45%。随着当前镍价回落至约18万元/吨左右以及钴价维持在36万元/吨左右水平，预计高温合金等业务原材料成本上行压力将大幅缓解，毛利率也将恢复以前年度的高水平。2022H1抚钢高温合金收入占比达20.08%，较去年同期增长2.6pct，业务结构朝着高附加值产品比重逐渐加大趋势发展，促进公司整体向上发展。 -5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000800020182019202020212022H1营业收入（百万元）YoY(%)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300020182019202020212022H1归母净利润（百万元）YoY(%) 公司点评 | 抚顺特钢 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月31日 图3：抚顺特钢营业收入各业务占比 图4：2021年抚顺特钢高温合金营收成分 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 图5：原材料价格波动图 图6：抚顺特钢毛利率季度变动图 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 高涨合同负债暗示公司在手订单充足，下游对公司产品需求旺盛。公司作为我国军用高温合金龙头企业，技术全国领先，航空航天领域市占率遥遥领先，下游公司对其产品需求较大，公司2022H1合同负债达3.66亿元，较上年同期增长22.82%，创近五年新高，公司在手订单充足，为以后年度业绩收入提供坚实的保障。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021H12022H1其他高温合金不锈钢工具钢合金钢50.07%2.11%1.42%0.70%3.05%42.65%原材料费燃料动力费工资折旧制造费用毛利率01000002000003000004000005000006000007000008000002017/5/112019/5/112021/5/11长江有色市场:平均价:钴:1#-元/吨长江有色市场:平均价:镍板:1#-元/吨0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1毛利率（%）毛利率（%） 公司点评 | 抚顺特钢 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月31日 图7：2022H1抚顺特钢合同负债保持上行趋势 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 技改项目稳步推进，力图打破公司产能瓶颈，进一步巩固公司行业龙头地位。公司高端产品的产能利用率始终保持较高水平，为了进一步推动公司业务发展，公司分别在2020、2021和2022年进行产能的建设，预计项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 表1：截至22H1,抚顺特钢在建技改项目 技改项目 截至22H1,产能落地情况 预计投入产能 均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目 该项目正在安装及调试阶段，计划2022年底投入生产 预计可提升产能约 4.28 万吨 锻造厂新建 70MN 快锻机技术改造工程 设备已调试完成，主机已投入生产 高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期） 200公斤真空感应炉进入试生产状态，其余设备正在安装及准备阶段，计划 2022年底项目全部设备投入生产 预计可提升产能约4.4万吨 锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施 项目主机设备正在制造中，主厂房及设备基础部分预计2022年10 月开始施工，2023年下半年主机设备运至现场开始安装调试，计划 2024 年上半年投入生产 实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施 目主线设备正在制造中，厂房于 2022年7月份开始建设，预计主线设备 2023年5月开始安装，2023 年12月投产。精整部分预计 2024年1月开始建设，2024年12月份投产 预计可实现产能 8 万吨 进一步提升军品产能技术改造项目 设备正在制造阶段，新建3台12吨真空自耗炉预计2023年5月投产，新建1台12吨真