钢研高纳2024年中报点评：出口业务表现亮眼，高温合金龙头稳健增长

股票研究/2024.09.18 出口业务表现亮眼，高温合金龙头稳健增长钢研高纳(300034) 金属，采矿，制品/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——钢研高纳2024年中报点评 彭磊(分析师) 于嘉懿(分析师) 宋博(分析师) 010-83939806 021-38038404 010-83939829 penglei018712@gtjas.com yujiayi@gtjas.com songbo027618@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880522080001S0880522120007 本报告导读： 公司24H1归母净利润增长16.61%，海外业务扩张，铸造高温合金制品高速增长，考虑到航发下游领域高景气，定增募资助力公司把握市场机遇，业绩有望持续增长 投资要点： 维持目标价27.07元，维持增持。公司高温合金业务增长平稳，子公司新力通出口业务增长强劲。维持2024~2026年EPS为0.52/0.59/0.69元，公司是国内稀缺的特种高温合金行业龙头公司， 给予2024年52倍PE，维持目标价27.07元，维持增持评级。 公司营收、净利增速亮眼，海外业务高速增长。1）24H1公司实现营收17.29亿元（+18.05%），实现归母净利润1.80亿元（+16.61%）2）公司24H1毛利率31.90%（+3.23pct），净利率14.74%（+2.06pct）， 海外业务放量叠加镍价持续下行压低成本，公司毛利率及净利率创三年来新高；3）分产品看，受益于新力通开拓海外市场与西安高纳逐步达产，铸造合金产品营收利润均高速增长，实现营收12.42亿元（+38.00%），毛利率为34.50%（+6.33pct）；4）分地区看，国内实现营收16.09亿元（+20.07%），毛利率为30.44%（+2.44pct）；海外石化、冶金、建材高温合金需求激增，新力通出口业务超预期，带动公司海外业务营收利润增长，海外实现营收1.20亿元 （+10.78%），毛利率为51.53%（+11.96%）。 航发等下游领域景气度可期，定增助力公司把握市场机遇。（1）下游需求旺盛：受益我国新一代航空装备列装需求和民航领域扩张，叠加航空发动机国产替代进程推进，下游市场需求旺盛。核电建设 燃气轮机发展和石化设备升级亦为增长提供条件。同时，海外高温合金供应面临短缺，带动公司出口业务扩张。下游需求高景气度带来新力通超预期表现。（2）行业龙头地位优势显著：公司共研制变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，占全国该类型合金80% 以上；最新出版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司其前身牵头研发型号占比达到56%。（3）公司拟向控股股东中国钢研定向发行股票募集资金不超过2.8亿元，所得拟用于补充流动资金。面临下游市场快速发展机遇，募集资金有助于公司生产线升级转型，同时也为拓展业务领域及开拓海外市场提供重要支持。 催化剂：海外高温合金供给不足带来的出口需求激增。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,879 3,408 3,932 4,554 5,295 (+/-)% 43.8% 18.4% 15.4% 15.8% 16.3% 净利润（归母） 337 319 401 460 538 (+/-)% 10.5% -5.2% 25.8% 14.7% 17.0% 每股净收益（元） 0.43 0.41 0.52 0.59 0.69 净资产收益率(%) 10.8% 9.5% 11.0% 11.6% 12.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.97 31.60 25.12 21.91 18.73 风险提示：公司新产品研发进度不及预期，公司客户需求不及预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 27.07 上次预测: 27.07 当前价格：13.00 交易数据 52周内股价区间（元）12.82-24.73 总市值（百万元）10,077 总股本/流通A股（百万股）775/766 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,441 每股净资产（元）4.44 市净率（现价）2.9 净负债率7.99% 52周股价走势图 钢研高纳深证成指 0% -10% -19% -29% -39% -48% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -21% -47% 相对指数 -3% -7% -25% 相关报告 下游高景气，定增助力把握市场机遇2024.07.18 新力通表现超预期，公司盈利能力创三年来新高 2024.05.05 新力通超预期增长，高温合金龙头空间广阔 2024.04.26 下游需求旺盛，高温合金龙头有望持续高增长 2023.12.29 高温合金高端龙头，业绩持续高增长2023.12.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,043 969 1,164 1,377 1,486 营业总收入 2,879 3,408 3,932 4,554 5,295 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,082 2,412 2,784 3,258 3,818 应收账款及票据 2,014 2,102 2,239 2,467 2,824 税金及附加 22 18 29 34 40 存货 1,052 1,635 1,219 1,578 1,882 销售费用 33 58 79 82 79 其他流动资产 267 327 444 495 587 管理费用 186 251 334 342 381 流动资产合计 4,376 5,033 5,067 5,918 6,779 研发费用 146 173 236 273 318 长期投资 166 189 171 166 166 EBIT 467 492 501 600 701 固定资产 872 1,024 1,051 1,098 1,150 其他收益 69 24 28 32 37 在建工程 107 105 203 269 313 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 489 496 505 517 528 投资收益 -16 -17 4 5 5 其他非流动资产 283 373 277 301 326 财务费用 26 23 10 8 6 非流动资产合计 1,916 2,188 2,207 2,351 2,483 减值损失 -13 -31 0 0 0 总资产 6,292 7,220 7,274 8,268 9,262 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 230 256 294 389 442 营业利润 425 449 491 593 695 应付账款及票据 1,455 1,940 1,624 2,051 2,439 营业外收支 0 -3 -1 -2 -1 一年内到期的非流动负债 36 68 72 72 72 所得税 43 30 34 45 56 其他流动负债 547 607 672 772 896 净利润 382 416 456 546 639 流动负债合计 2,269 2,871 2,662 3,284 3,849 少数股东损益 46 97 55 86 101 长期借款 389 319 259 217 160 归属母公司净利润 337 319 401 460 538 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 33 41 54 60 69 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 221 263 237 237 237 ROE(摊薄,%) 10.8% 9.5% 11.0% 11.6% 12.4% 非流动负债合计 643 623 549 514 466 ROA(%) 6.7% 6.2% 6.3% 7.0% 7.3% 总负债 2,911 3,493 3,211 3,798 4,315 ROIC(%) 10.3% 10.4% 9.8% 10.6% 11.3% 实收资本(或股本) 486 775 775 775 775 销售毛利率(%) 27.7% 29.2% 29.2% 28.5% 27.9% 其他归母股东权益 2,639 2,580 2,862 3,183 3,559 EBITMargin(%) 16.2% 14.4% 12.7% 13.2% 13.2% 归属母公司股东权益 3,125 3,356 3,637 3,958 4,335 销售净利率(%) 13.3% 12.2% 11.6% 12.0% 12.1% 少数股东权益 256 371 426 512 613 资产负债率(%) 46.3% 48.4% 44.1% 45.9% 46.6% 股东权益合计 3,381 3,727 4,063 4,470 4,947 存货周转率(次) 2.2 1.8 2.0 2.3 2.2 总负债及总权益 6,292 7,220 7,274 8,268 9,262 应收账款周转率（次） 4.9 3.8 3.6 4.2 4.5 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 1.6 1.3 1.3 1.1 经营活动现金流 561 526 517 601 578 资本支出/收入 7.3% 9.0% 7.1% 6.3% 5.4% 投资活动现金流 -211 -356 -142 -283 -285 EV/EBITDA 36.74 23.95 15.25 12.73 10.89 筹资活动现金流 69 -194 -179 -105 -184 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.97 31.60 25.12 21.91 18.73 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.23 3.01 2.77 2.55 2.33 现金净增加额 419 -25 196 213 108 P/S(现价) 3.50 2.96 2.56 2.21 1.90 折旧与摊销 130 155 129 142 157 EPS-最新股本摊薄(元) 0.43 0.41 0.52 0.59 0.69 营运资本变动 -2 -158 -90 -111 -240 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.12 0.16 0.18 0.21 资本性支出 -209 -306 -278 -289 -286 股息率(现价,%) 1.0% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 公司名称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/9/13 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 688563.SH 航材股份 45.72 206 1.57 1.95 29 23 688122.SH 西部超导 34.45 224 1.43 1.82 24 19 300855.SZ 图南股份 20.03 79 1.02 1.27 20 16 均值 - - 24 19 300034.SZ 钢研高纳 13.01 101 0.52 0.59 25 22 表1：可比公司估值（截至2024年9月13日） 数据来源：Wind（钢研高纳盈利预测来自本文，可比公司盈利预测来自Wind一致预期，股价为2024年9月13日收盘价），国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观