新力量NewForce总第2962期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2962 期 2017 年 12 月 01 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股弱势出现加剧 恒指反弹阻力下移至 29600 【公司研究】 万科(02202，买入)：20 年标杆房企，前沿业务领跑者 陌陌（MOMO，买入）：瑕不掩瑜：核心直播业务健康，财务表现靓丽 中国水务（00855，买入）：中期业绩超市场预期，提升目标价至 8.30 港元 【公司访问要点】 大全新能源（DQ）：上海调研要点 美股每日资讯 京东（JD）、特斯拉（TSLA）、红黄蓝（RYB）、苹果（AAPL） 首次评级 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 现价 目标价 上涨空间 17EPS18EPS（港元） （港元） (%) （港元） （港元）万科企业2202 买入29.853517.3% 2.8083.510公司代码 评级新 旧新旧变动新旧变动新旧变动中国水务855买入 买入 8.308.004%0.5540.635-13% 0.6570.749-12%陌陌（美元）MOMO买入 买入 54.0661.62-12%1.7801.7303%2.3202.420-4%2017年EPS(港元)2018年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股弱势出现加剧 恒指反弹阻力下移至 29600 11 月 30 日，港股大盘出现跳空下挫，恒指连跌第四日，跌穿了 29300 至 29500的短期支持区，反复向下的行情发展获得了伸延强化，后市仍有进一步下探低位寻找支撑的倾向。目前，香港银行拆息持续高企，依然是困扰市场的不明朗因素。而美国科技龙头股又再出现带头下挫，相信对市场气氛会构成打击，相关股如腾讯(00700)、瑞声科技(02018)、以及舜宇光学(02382)等等，股价弱势也出现了加剧。操作上，由于港股未能扭转弱势，建议未许过份激进，继续以候低吸纳优质强势、估值合理的行业龙头股为佳。 恒指出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌 497 点低见 29177，一举跌穿了 10 日和 20日线，弱势出现了伸延强化，估计后市仍有进一步试低的倾向。恒指收盘报 29177点，下跌 446 点或 1.5％，国指收盘报 11476 点，下跌 172 点或 1.47%。另外，港股主板成交金额激增至 1719 亿多元，MSCI 调整指数成份股是激发成交量增加的原因，目前已是连续第 19 日突破 1000 亿元，而沽空金额有 166.1 亿元，沽空比例 9.66％。至于升跌股数比例是 586：1075，日内涨幅超过 10%的股票有 20 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 11 只。 走势上，恒指跌穿了 29300 至 29500的短期支持区，一方面，弱势出现了伸延强化，另一方面，反弹阻力可以从 29919、下移到 29600，恒指要升穿 29600 才可发出回稳信号，否则后市仍有下试低位的倾向。目前，港股的成交量，已连续第 19日、每日超过 1000 亿元，流通性依然畅旺充裕，仍处于资金流入推动的行情里。而回顾这一波行情，其起点该是在 28600的位置水平，此点位也可以看作为恒指的重要中期支持位所在。 继续跟进四只指标股的情况，港交所(00388)跌 2％，腾讯(00700)跌 3.3％，中国平安(02318)跌 3.75％，友邦保险(01299)跌 4.01％。正如我们昨日指出，在这四只指标股出现同步下跌，加上未有新强势指标股跑出来领涨的话，要提防盘面弱势有进一步加剧的机会。把这四只指标股个别来看，腾讯(00700)股价在上周二冲高至 439.6 元后开始回整，并且受美国科技股大跌影响，加剧深化了其弱势。正如我们指出，383 元依然是重要支持位，这是腾讯三季报公布前的位置水平。同样地，以三季报能够继续发挥支持效力的逻辑来看，港交所(00388)和中国平安(02318)的支持位，可以分别定在 230 元和 70 元。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王师奋 852-25321960 Lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 29.85 港元 目标价 35.00 港元 +（17.25%） 市值 4280 亿港元 已发行股本 110 亿股 52 周高/低 31.0/17.4 港元 每股净资产 12.41 港元 股价表现 万科(2202，买入)：20 年标杆房企，前沿业务领跑者 开发业务稳居第一梯队，擅长城市深耕战略 公司 2017 年有望实现销售规模超 5,000 亿，稳居行业第一阵营。当前中国房地产市场已进入加速整合时期，规模保持在第一阵营有利于公司受益行业整合。公司为行业内城市深耕能力最强的企业，业务集中度高将带来高议价能力和经营杠杆，并利于吸引人才，使公司在区域内保持领先。 业态从“1”到“N”快速推进：公司正实现旗下业务从“1”到“N”的转变 从住宅开发这棵“树干”，到产城、商业地产、长租公寓（泊寓）、养老（随园）、万科教育、家居用品（美好家）、万科物流等多种业态形成的“森林体系”。经过 3年转型，公司在物流地产和长租公寓领域内已逐步成为行业龙头。 资源整合，强强联手 公司善于在新业务领域与行业领跑者进行强强联手，加快从“1”到“N”战略的转型。例如在“轨道+物业”领域与深铁集团的合作，在物流地产领域与普洛斯的合作，在商业地产领域与印力的合作。 金融创新领跑者 公司从“1”到“N”的战略转型中，多涉及物业持有并意味着较长的回报周期。为加快周转和扩大市场，公司正加速探索轻资产运营模式。公司凭借在行业类的影响力，在募集资金和寻找长期战略伙伴方面存在天然优势。公司在物流地产和商业地产领域已成功发行数支地产基金以及 CMBS 类产品。 业绩年复合增长将达 25%，新业务占比提升 我们预计，公司未来三年业绩复合增长将达到 25%；到 2019 年左右，其他业务（除物业销售以外）的收入占比将达到 10%左右，利润占比可提升到 8%左右。 估值及投资建议 我们对比行业龙头（除万科 H 外）的估值，2019 年平均市盈率为 6.9 倍。我们给予公司 20%的估值溢价，2019 年目标市盈率 8 倍，给予溢价的主要原因为： 1）公司物流地产、长租公寓等新业务发展迅猛；2）善于资源整合，在相应领域与行业领跑者实现强强联合；3）行业领先的创新能力，包括作为首家地产开发商参与城中村租赁物业改造，并积极尝试地产基金轻资产运营模式。基于 2019 年目标市盈率 8 倍，给予公司目标价 35 港元，买入评级。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、第一上海预测 151719212325272931年结日：31/122015A2016A2017E2018E2019E收入(百万元)184,318228,916254,864331,413422,584变动(%)33.6%24.2%11.3%30.0%27.5%归母净利润(百万元)18,11921,02326,13232,99241,185变动(%)15.1%16.0%24.3%26.3%24.8%每股盈利(元)1.61.92.43.03.7变动(%)14.7%15.9%24.6%26.3%24.8%市盈率@29.85港元15.513.410.78.56.8每股股息（元）0.70.80.91.21.5息率(%)2.8%3.1%3.7%4.7%5.9% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 25.51 美元 目标价 54.06 美元 (+111.93%) 市值 50.30 亿美元 已发行股本 1.99 亿 ADS（3.97 亿股）52 周高/低 46.69 美元/16.73 美元每ADS净现值4.85 美元 股价表现 陌陌（MOMO，买入）：瑕不掩瑜：核心直播业务健康，财务表现靓丽 收入、利润皆超预期 净收入 3.545 亿美元，同比增长 126%，超过彭博一致预期 3.39 亿美元。归属于陌陌的净利润为 7910 万美元，超过彭博一致预期 6610 万美元。Non-GAAP 归属于陌陌的净利润为 9380 万美元，同比增长 89%。 活跃用户数持续增长，ARPU 提升 MAU 9440 万，同比增长 22%，增速放缓，由于公司在三季度重塑渠道策略。随着新推广系统的建立，渠道端与手机厂商、运营商深度合作，预期四季度和明年的 MAU会快速增长。ARPU 3.75 美元，同比增加 85%。 直播业务将强化与公会合作，“淘宝”变“天猫” 直播服务付费用户 410 万，连续三个季度持平，美中不足，但高付费用户数量的环比增速估算为 15%。平均每付费用户贡献的收入达到 73.81 美元，持续增长。未来秀场直播将会和专业机构合作，流量和分成比例将会更多向高质量公会方倾斜。平台从娱乐服务业的“淘宝”升级为“天猫”，有望进一步扩大所占的秀场直播市场份额。 广告业务的 Ad load 将增加，预期触底反弹 移动营销收入 1740 万美元，同比下降 1%。品牌广告收入取得进展，有利于提高非信息流广告库存的销售。8.0 版本与原生广告更为契合，将提高 eCPM。公司在尝试新的原生广告形式。信息流的广告负载量在较低的水平，有提升空间。我们预计移动营销收入在三季度触底，公司将在明年开始提高广告负载量。 盈利预测 2017-2019 年，净收入分别为 13.17、17.80 和 21.60 亿美元，CAGR 为 28%。归属于公司的净利润分别为 3.05、4.05 和 4.99 亿美元，CAGR 为 28%。 下调目标价至 54.06 美元，维持买入评级 DCF 估值法，WACC 9%，长期增长率 2%，目标价 54.06 美元，相当于 2018 年 PE 23倍，对比当前股价有 111.93%的上升空间，维持买入评级。 风险因素 竞争加剧风险、游戏业务失败并丧失市场机遇的风险、资本市场和公共关系风险。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度15年历史16年历史17年预测18年预测19年预测总营业收入（千美元）133,988553,0981,316,5921,779,8792,160,044变动199.38%312.80%138.04%35.19%21.36%Non-GAAP净利润31,079176,956368,507486,354593,169Non-GAAP每ADS盈利（美元）0.150.871.782.322.79变动115.49%461.48%105.17%30.03%20.16%基于25.51美元的市盈率（估）164.729.314.311.09.2每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00% 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 诸苾玘 +