新力量NewForce总第2960期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2960 期 2017 年 11 月 29 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 拆息上升困扰未除 目前未许过份激进 【公司研究】 丘钛科技（01478, 买入）：继续深耕光学领域，大力发展小型化摄像模组和 3D Sensing 技术 华宝国际（00336，买入）：行业产销持续复苏，公司业绩明显企稳 【公司访问要点】 晶科能源（JKS）:上海调研要点 美股每日资讯 陌陌（MOMO）、京东（JD）、亚马逊（AMZN）、AMD（AMD） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动丘钛科技1478买入 买入 19.0019.000%0.5420.605-10% 0.7320.817-10%华宝国际336买入 买入 6.086.89-12%0.3980.426-7%0.4330.448-3%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 拆息上升困扰未除 目前未许过份激进 11 月 28 日，港股大盘出现先跌后修复的走势，A 股上综指险守 3300 心理整数关，引发资金出现初部低吸抄底的动作。然而，港股是否已完成近日展开的高位回整行情，目前仍是言之尚早，中港两地的银行拆息持续高企不下，依然是困扰市场的不明朗因素。走势上，恒指未能扭转反复向下的行情发展，初部反弹阻力在29919 建立形成，要升穿此阻力位后才可发出回稳信号，否则仍要继续注视短期支持区 29300 至 29500 的承接力。操作上，建议未许过份激进，继续以候低吸纳优质强势、估值合理的行业龙头股为佳。 恒指出现先跌后修复的 V 型走势，在盘中曾一度下跌 351 点低见 29335，其后 A股上综指险守 3300 并出现倒升反弹，引发资金尝试低吸抄进，而腾讯(00700)亦再次充当领军火车头，依然是市场目前的主要信心指标股。恒指收盘报 29681 点，下跌 5 点或 0.01％，国指收盘报 11706 点，下跌 67 点或 0.56%。另外，港股主板成交金额回升至 1188 亿多元，连续第 17 日突破 1000 亿元，而沽空金额有 106 亿元，沽空比例 8.92％。至于升跌股数比例是 601：1001，日内涨幅超过 10%的股票有 15 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 14 只。 香港银行拆息进一步上升走高，一个月 HIBOR 拆息最新报 0.96％，是 9 年来的最高水平。至于内地银行拆息方面，已持续上升了有超过一个月时间，但是息率高企不下的情况仍未有改善，3 个月和 6 个月SHIBOR 拆息，目前已分别上升至4.728％和 4.666％，持续高于一年期 SHIBOR 拆息 4.6138％，显示市场仍处于短期资金面趋紧的状态。市场利率上升，依然是困扰股市的不明朗因素。A 股上综指险守 3300 心理整数关，并且反弹回升 0.34％至 3333 收盘，但是沪深两地 A 股的总成交量仅有 3715 亿元人民币，似乎市场谨慎观望气氛未可消除散去。 港股方面，四只强势指标股依然是我们跟进的主要目标，四个票加起来的总成交金额达到有 283 亿多元，占大市总体成交超过 20％。其中，腾讯(00700)连跌四日后出现反弹回升，涨了 1.89％至 419.2 元收盘。另外三只指标股，港交所(00388) 无起跌平盘做收，友邦保险(01299)下跌 2.28％，中国平安(02318)微涨了 0.06％。总体上，在这四只股份未能再度升穿前高点、再度创出新高之前，相信恒指要再度突破 30000 关口会有难度。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 侯捷 + 852 2532 1597 jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 16.38 港元 目标价 19.00 港元 (16.00%) 市值 179.00 亿港元 已发行股本 10.95 亿股 52 周高/低 23.25 港元/3.85 港元 每股净资产 1.73 港元 股价表现 丘钛科技（1478, 买入）：继续深耕光学领域，大力发展小型化摄像模组和3D Sensing 技术 大力发展小型化模组技术 公司在近日组织的反向路演里强调大力发展小型化摄像模组：在前置摄像头方面，目前已经具备 MOC、HOC 和 non-molding 三种技术，并且已经开始小批量给客户出货，预计明年开始有望进入规模化量产和出货。在后置摄像模组小型化，公司也在积极开发相应技术。小型化模组是未来发展大趋势，而目前该领域的竞争程度并不很高，因此在价格和毛利率方面较常规模组有一定优势。 3D Sensing在积极开发中 公司对 3D Sensing 极为重视，已经在昆山新拿了一块约 150 亩地来发展包括 3D Sensing 在内的摄像模组及镜头业务。预计 3D Sensing 业务在 2018 年春节前完成设备和场地的准备，Q2 达到量产状态，Q3 进入规模化量产，与此同时公司新的生产基地未来有望获得政府最高达 1.5 亿元的政府奖励。公司目前主要聚焦在散斑结构光方案，但由于 TOF 在算法要求低，测距精确方面更具优势，公司未来更看好TOF 的发展。 聚焦高端产品，大力开展产线自动化 公司未来策略定位于高端产品，以旗舰产品为目标，因此可能会牺牲销量增速。今年以来，公司在拓展高端产品（双摄+13M 及以上像素）进展明显，我们预计摄像模组的 ASP 全年同比增长超过 30%，并且未来两年继续保持双位数增长，从而抵消产能不足的影响。在产线自动化方面，公司将针对后端测试环节进行大规模的自动化改造，预计明年我们有望初步看到自动化带来的效率的提升和人工成本下降。公司同时展示了在汽车摄像模组的产品能力，但目前仍处于较为初级阶段，预计要产生实际收入需等 2-3 年。 目标价 19.00 港元，维持买入评级 虽然公司今年以来在产品结构的优化方面表现超预期，特别是双摄在 8 月份出货量首次超过双位数占比，令市场惊喜，但另一方面公司由于上半年对人力和产能资源预判不足而导致后期下调了对全年的增长指引（从 25%下调至不低于 10%），我们也相应将 17-19 年预测营收分别下调 10.7%/7.9%/6.2%。我们维持目标价 19.00 港元，为 18 年和 19 年 26 倍和 21 倍 PE，较昨日收市价有 16%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 1）双摄渗透率低于市场预期 2）国内手机销量低于预期 3）摄像模组竞争加剧 4）潜在资产注入存在不确定性 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 357911131517192123截止12月31日财政年度 2015历史 2016历史 2017预测 2018预测 2019预测收入（百万元人民币）2,202.4 4,991.2 8,207.9 10,372.4 12,204.8 变动（%） 1.9% 126.6% 64.4%26.4%17.7%净利润（百万元人民币）102.0 190.8507.3685.8875.4基本每股收益（元）0.101 0.1840.4630.6260.799变动（%） -68.2% 82.2% 151.6% 35.2%27.6%市盈率@16.38港元（倍）142.978.430.622.817.8每股派息（元）0.0000 0.0350 0.09260.12520.1598息率（%）0.000.000.010.010.01 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 汪阳 852-25321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 行业 食品（香精香料） 股价 5.00港元 目标价 6.08港元 (+21.5%) 市值 155.4亿港元 已发行股本 31.1亿股 52周高/低 6.09港元/3.21港元 每股净现值 3.95港元 股价表现 华宝国际（336，买入）：行业产销持续复苏，公司业绩明显企稳 18财年H1股东应占溢利同比倒退3.6% 受益于香精业务复苏，公司2018财年H1收入同比上升3.7%至16.4亿元，期内公司精简结构及费用控制的效果较为显著，使得公司经营费用率同比下降4.9个百分点至32.1%，故公司净利润达到8.5%的增长，但由于股改导致的非控股权益的由负转正，最终使得公司股东净利润同比微跌3.6%至4.57亿元。期内每股派息0.16港元（含特别股息），派息比率92.5%。 行业持续向好，主营业务企稳 17年1-8月卷烟行业产量同比下降2.8%，较上半年降幅持续收窄，同期实现销量3263万箱，同比增长1.5%，行业需求的回暖带动整体库存清理进程提速，截至17年8月，市场工商库存进一步下降455万箱，同比下降18.4%，行业整体趋势持续向好。期内，受益于行业复苏，公司主营业务（营业额占比60.1%）香精收入亦扭转颓势，同比增长8.4%，优于行业整体表现。 香原料业务表现亮眼，卷烟新材料蕴藏机遇 公司香原料业务期内收入同比增长26.9%至2.50亿元，占总营业额比率提升至15.3%，分部利润同比大幅增长57.5%，超出我们之前预期。随着行业环保要求的进一步提升将淘汰部分落后产能，以及公司生产工艺的持续精进（受益于收购江西香梅打造香原料基地），我们预计香原料业务有望受益行业整合趋势，维持较高速度发展。此外，尽管烟草薄片业务需求仍然疲弱拖累烟草原料板块收入下滑17.1%，但我们注意到公司卷烟新材料期内获得高速成长，其中爆珠的销量增长最为迅猛。考虑到当前行业对新式产品快速增长的需求（细支烟、爆珠烟等），并参考海外成熟市场的渗透情况，我们预计爆珠行业仍有较大增长空间，公司短期内或将受限于产能限制，但长期有望成为公司新增长引擎。 子公司上市进程稳步推进中 集团子公司华宝香精已于6月就深交所创业板上市向中国证监会提交申请材料。根据中国证券会的资料，华宝香精目前位列申报企业的第94位。 调整公司目标价至6.08港元，维持买入评级 公司当前主要业务和烟草行业表现息息相关，我们预计公司业绩有望随着行业产销复苏而逐步好转。近两年公司费用开支大幅增长，其中部分为一次性费用，预计在公司聚焦效率提升的背景下，短期内或将得到控制，而长期看卷烟新材料业务则有望会公司增长带来动力。我们认为公司的业绩及估值基于上述原因将有望提升，调整目标价6.08港元，维持买入。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)烟草行业库存清理进度不如预期、2)分拆公司上市进程不如预期，及3）行业政策风险 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 33