新力量NewForce总第2955期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2955 期 2017 年 11 月 22 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股大盘升抵 3 万关 关注盘面挤压情况能否改善 【公司研究】 金山软件（03888,买入）：三季度高基数影响明显，后续游戏新品释放业绩 敏华控股（01999,买入）：中国业务驱动增长，北美市场企稳回升 美股每日资讯 苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、趣店（QD） 环球市场概况 感恩礼物 纳指领涨创新高 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动金山软件3888买入 买入 29.1026.908%0.7700.880-13% 1.1601.1402%敏华控股1999买入 买入 8.719.10-4%0.4600.4600%0.4400.540-19%公司代码评级目标价(港元）2017年EPS(港元)2018年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股大盘升抵3万关 关注盘面挤压情况能否改善 11 月 21 日，港股大盘出现向上突破，恒指涨了超过 500 点，上摸到 29800 水平，再创 10 年新高。资金继续往优质强势股以及行业龙头股挤过去，腾讯(00700)、中国平安(02318)、友邦保险(01299)，都出现了放量上涨创新高，是推升大盘的主要动力，但是也同时做成加剧了资金的分流，令到盘面的分化挤压更见严重。操作上，建议继续以精选个股买龙头为佳，并且以基本面为依归，而在强势龙头股出现持续冲高后，市场焦点会否有所转移至其他股份板块，是接下来的观察点。 恒指走了一波四连涨，并且出现升势加速，涨了超过 500 点以全日最高位收盘，权重指数股腾讯(00700)和中国平安(02318)继续放量领涨，另外也有更多的一些指数股加入创新高的行列，属于正面利好现象。恒指收盘报 29818 点，上升 558点或 1.9％，国指收盘报 11874 点，上升 336 点或 2.91%。另外，港股主板成交金额激增至 1570 亿多元，连续第 12 日突破 1000 亿元，而沽空金额有 159.6 亿元，沽空比例 10.17％。至于升跌股数比例是 803：938，日内涨幅超过 10%的股票有22 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 20 只。 腾讯(00700)连升第四日、朝着券商预期密集目标区 460 元水平进发，再涨了2.38％至 430 元收盘创新高，成交金额进一步增加至 217 亿多元，占大市总成交金额的 13.85％。在资金流量保持高企的情况下，腾讯的市场价值将可更快速发现。除了腾讯之外，昨日创新高的指数股名单，包括有银河娱乐(00027)、吉利汽车(00175)、港交所(00388)、友邦保险(01299)、中国平安(02318)、中国国航(00753)、海螺水泥(00914)、中国太保(02601)、以及招商银行(03968)。升市宽度有好转的初部迹象，但能否进一步扩散、以致中小盘股方面，仍有待观察验证。 内地五部委近日联合发布了「规范金融机构资产管理业务指导意见」，消息对中资金融股曾带来短暂的不明朗因素，而内银股在周一更曾一度下跌拖累市况表现。然而，资管新规长远有助降低风险溢价，而打破刚性兑付，更是对于已做好了风控的大型金融机构有利。四大行在经历了一个半月的盘整后，有获得资金再度流入的迹象。建设银行(00939)涨了 2.52％，农业银行(01288)涨了 0.54％，工商银行(01398)涨了 1.79％，中国银行(03988)涨了 1.86％。而行业龙头招商银行(03968)，更是连续第二日创新高，再涨了 2.8％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 张弘扬 + 852 25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 21.55港元 目标价 29.10港元 (+35.0%) 市值 282亿港元 已发行股本 13.08亿股 52周高/低 22.95港元/15.40港元每股净现值 6.62元 股价表现 金山软件（3888,买入）：三季度高基数影响明显，后续游戏新品释放业绩 公司游戏业务受高基数压力影响，手游无新品导致业绩压力 公司三季度收入 13.03 亿元，同比增长 16%,环比增长约 1.4%；而公司归母利润达 2.38亿元，同比增速 68%,环比下滑 5%。其中公司游戏业务收入达 7.47 亿元，同比下滑约5%,环比下滑达 7.25%。其中根据我们测算，公司剑网三收入约 4.58 亿元，同比增长27%。而由于剑网三一二季度超预期表现带来高基数效应，因此导致公司三季度剑网三环比下降约 2%。同时，由于公司三季度手游无新款推出，而剑侠情缘手游流水持续处于小幅下降状态，应该在 2 亿边缘的水平。 公司推广费用摊销集中，利润率暂时性下降 同时，由于公司云业务的持续扩张，及新品游戏推广费用在三季度进行了摊销，直接导致公司毛利率和经营利润率下降。销售费用率提升约 1.3 个百分点到 11.83%。而公司的经营利润率也下降 8 个百分点至 11.54%。但我们认为，公司对推广费用的提前摊销实际是暂时性影响，未来随着新品游戏的发布，摊销的基本完成，经营利润率及收入增速均有望出现明显回升。 新品陆续推出释放业绩,WPS 回 A 有望助力 如同我们在 8 月份的报告所述，公司剑网三重制版将在 12 月份上线，长期将有望延长公司端游的生命周期，从而维持该端游的盈利能力。同时，公司四季度陆续上线的手游及明年上半年即将推出的剑三手游将成为公司的重点产品，也将为公司带来业绩上的明显释放，同时，公司推广费用在三季度的摊销也将减少四季度以及明年的财务成本，所以有望进一步提升公司的盈利能力。同时，WPS 在明年上半年也有望在 A 股上市，也将进一步助力公司资产质量得以体现。 上调目标价至港元 29.1 港元 ，维持买入评级 虽然公司短期无新品类导致增长和利润率出现压力，但根据上述分析，其为暂时性影响，也符合我们之前的预期，在四季度及明年新品推出则有望出现明显的业绩释放。因此我们上调公司 2018 年盈利预测，维持 25 倍 PE 估值中枢不变，上调目标价至 29.1港元，较现价有 35.03%上升空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 051015202530352012‐11‐212013‐01‐312013‐04‐172013‐06‐272013‐09‐052013‐11‐152014‐01‐272014‐04‐072014‐06‐192014‐08‐272014‐11‐062015‐01‐162015‐03‐272015‐06‐102015‐08‐182015‐10‐292016‐01‐072016‐03‐182016‐05‐312016‐08‐102016‐10‐192016‐12‐292017‐03‐102017‐05‐242017‐08‐012017‐10‐11截至12月31日止财政年度15年历史 16年历史 17年预测 18年预测 19年预测总营业收入（千元人民币）5,676,1068,282,1285,472,5177,504,1739,435,405变动69.43%45.91%-33.92%37.12%25.74%扣除股票酬金前净利（千元人民币）725,19090,2871,176,2951,729,8162,118,149实际净利润369,178(270,732)908,6891,362,8621,656,758调整后每股盈利（港元）0.35-0.260.771.161.41变动-65.55%-173.11%N/A49.98%21.56%基于21.55港元的市盈率（估）61.6N/A27.818.615.3每股派息（港元）0.080.090.090.150.19股息现价比0.39%0.42%0.42%0.72%0.90% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 汪阳 85225321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 行业 家具 股价 7.17 港元 目标价 8.71 港元 (+21.5%) 市值 273.3 亿港元 已发行股本 38.1 亿股 52 周高/低 8.67/4.59 港元 每股净资产 1.4 港元 股价表现 敏华控股（1999,买入）：中国业务驱动增长，北美市场企稳回升 整体业绩符合之前预告 公司 18 财年 H1 收入同比上升 28.8%至 46.3 亿港元，其中 Home Group 贡献 3.9 亿港元。受钢材及化工原料价格大幅提升的影响，公司期内整体毛利率同比下跌 4.4个百分点至 38.3%。由于 HG 业务的合并以及海外运费的快速上涨，公司销售费用率亦有 1.6%的提升，再加上期内产生 0.30 亿港元的汇兑损失（上年同期收益：0.84亿港元），最终公司净利润同比下降 10.2%至 7.93 亿港元，每股派息 0.13 港元，派息比率达 63%。若扣除汇兑损益影响，公司核心净利润为 8.23 亿港元，同比增长 2.9%。 中国市场高速增长，品牌溢价不断提升 公司 18 财年 H1 中国市场收入同比增长 40.6%至 20.9 亿港元，占比达 49.3%（扣除HG 影响），同比提高 8 个百分点，首次超过北美市场成为公司最主要的收入来源。期间公司大力发展分销加盟模式，芝华士品牌（沙发及床垫）分销店增加 197 家，其中沙发及床垫单店销售额表现亮眼，分别同比增长 16.1%及 70.7%，考虑到公司仍处于门店拓展期，预计其开店速度有望加快，全年将新增 400 家左右，从而驱动中国市场持续高速成长。此外，受益于品牌形象的不断提升，公司于年内两次上调产品价格，预计将有效缓解成本上涨压力，进一步改善公司盈利水平。 北美市场企稳回升 公司 18 财年 H1 北美市场收入达 17.73 亿港元，同比增长 2.1%，较去年（17 财年：-13.1%）有明显改善，显示公司于 17财年下半年下调部分产品售价的效果显著。在成本普遍上升的背景下，作为以垂直一体化生产模式为核心的功能沙发龙头，公司具有较强的规模效益及成本控制能力，有望在市场竞争中直接受益。 Fleming 品牌进展顺利，Home Group 协同效应可期 18 财年上半年 Home Group 收入达 3.91 亿港元，同比增长 18.9%，其中欧洲市场为 3.29 亿港元，同比增长 16.7%。期内，Home Group 首次进军国内市场，并推出Fleming 布艺功能沙发品牌，共计开设 2 家自营店，23 家加盟店，丰富了公司国内市场的产品组合。此外，Home Group乌克兰工厂扩建项目及木材加工厂项目预计均将于年内完工，在扩大产能的同时可有效降低木材成本，从而发挥协同效应，帮助公司稳定发展欧洲业务。 下调目标价至 8.71 港元，维持买入评级 我们认为主要原材料价格上涨和并表 HG 业务导致整体毛利率下降，以及当期汇兑损失是公司短期