智能车灯项目获专项补助，产业化加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 星宇股份（601799） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2016年08月05日 [Table_Title] 智能车灯项目获专项补助，产业化加速 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 事项： [Table_Summary] 星宇股份公告：公司前期申报的“车载夜间智能辅助驾驶系统研发及产业化项目”通过审定并获得专项资金资助1000万元（本年度将收到700万元，计入递延收益）。 评论：  智能车灯项目过审，智能照明系统研发有序推进 此次星宇智能车灯项目过审并获得专项补助1000万元，是公司继2016年5月19日第一代ADB智能大灯系统发布以来的又一大实质性进展，也是公司大手笔加注研发（定增15亿建设“汽车电子和照明研发中心”）的初步成果体现，星宇在夯实自身研发实力之外，也先后与松下、凯翼签订战略合作协议，其中松下中国在电子部件及器件（半导体、显示器件、电动压缩机）、汽车零部件（汽车音响、导航设备、摄像监视系统等）、传感器等方面具备较多产品储备，可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域；而凯翼作为奇瑞旗下平价“智能网联车”概念子公司，产品深受年轻消费群体的喜爱（6月上市的小型SUV车型X3单月订单超5000辆）。松下的产品技术优势，结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累，有利于强强联合，开拓LED车灯（尤其是LED大灯和智能车灯）、汽车智能化新产品；而凯翼智能网联车产品条线的日益丰富，将为星宇先进智能大灯产品争取更多的加装机会。我们认为，公司内生研发实力过硬（智能ADB大灯发布）+外生加强技术合作与产品配套，不断迎新利好，目前处于产业化前夕，智能车灯贡献业绩在即。  首驻宝马全球，产品高端化腾飞 公司近日被德国宝马选定为车型代码为F45/F46后组合灯全球平台配套供应商，产品将出口德国。这是星宇首次打入外资车企全球配套体系，标志着公司已经开始与外资企业形成正面竞争并逐步取代，车灯产品高端化再上台阶。作为本土自主车灯龙头，星宇近年深耕研发，传统车灯产品升级加速。2015年以来，星宇车灯产品以配套自主品牌（奇瑞等）——合资品牌（一汽大众、一汽丰田等）——外资品牌（宝马）的路径实现跨越式发展。我们认为，此次纳入外资品牌只是开端，是星宇车灯配套出口的重要开端，未来依靠研发实力公司有望继续扩大市场开拓。  车灯项目开拓+产能投放，主业持续高增长 公司一方面受益于车灯项目持续开拓（2016年上半年承接车灯新项目85个，批产车灯新项目55个，分别同比增长29%和77%），主业持续高增长（连续两个季度同比增长超过25%）；另一方面，吉林长春基地生产线扩建项目进展顺利，连同佛山产能投放，有力保障未来业绩。  持续看好公司发展，维持“买入”评级 星宇确定智能化、全球化、高端化为未来的发展战略，在深耕车灯主业的同时，积极推进公司战略转型升级，围绕智能化的大战略进行智能驾驶、车联网、V2X、汽车电子等领域的延伸，实现战略布局。我们认为，星宇传统车灯项目持续开拓+产品高端化助力客户结构升级+智能车灯处产业化前夜，主业保持稳健增长态势，2016年以来外延步伐快、转型决心强，业绩催化不断。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.56/1.97/2.48元（暂不考虑定增），对应动态PE分别为27/21/17倍。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速，我们维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 370 370 370 370 营业收入 2468 3381 4496 5800 应收款项 606 834 1109 1430 营业成本 1889 2573 3405 4363 存货净额 691 963 1277 1640 营业税金及附加 10 15 19 25 其他流动资产 781 1082 1439 1856 销售费用 100 142 198 267 流动资产合计 2447 3248 4195 5296 管理费用 190 266 360 469 固定资产 764 925 1110 1298 财务费用 (2) 7 24 45 无形资产及其他 131 127 123 119 投资收益 41 42 42 42 投资性房地产 64 64 64 64 资产减值及公允价值变动 (1) (2) 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3407 4364 5492 6777 营业利润 321 418 531 674 短期借款及交易性金融负债 127 738 1188 1674 营业外净收支 17 14 14 14 应付款项 1031 1444 1916 2460 利润总额 339 432 545 687 其他流动负债 78 105 140 180 所得税费用 45 58 74 93 流动负债合计 1236 2287 3244 4315 少数股东损益 0 0 0 1 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 293 373 471 594 其他长期负债 65 70 75 80 长期负债合计 65 (160) (155) (150) 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1301 2127 3089 4165 净利润 293 373 471 594 少数股东权益 11 11 11 11 资产减值准备 2 0 0 0 股东权益 2095 2226 2392 2601 折旧摊销 79 82 100 117 负债和股东权益总计 3407 4364 5492 6777 公允价值变动损失 1 2 0 0 财务费用 (2) 7 24 45 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (228) (355) (435) (512) 每股收益 1.22 1.56 1.97 2.48 其它 (2) 0 0 0 每股红利 0.79 1.01 1.27 1.60 经营活动现金流 146 102 136 199 每股净资产 8.74 9.29 9.98 10.86 资本开支 (157) (241) (281) (301) ROIC 12% 14% 15% 16% 其它投资现金流 250 0 0 0 ROE 14% 17% 20% 23% 投资活动现金流 93 (241) (281) (301) 毛利率 23% 24% 24% 25% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 11% 11% 12% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margi n 15% 14% 14% 14% 支付股利、利息 (190) (242) (305) (385) 收入增长 22% 37% 33% 29% 其它融资现金流 213 610 450 486 净利润增长率 8% 27% 26% 26% 融资活动现金流 (167) 139 145 102 资产负债率 39% 49% 56% 62% 现金净变动 72 0 0 0 息率 2% 2% 3% 4% 货币资金的期初余额 298 370 370 370 P/E 34.4 27.1 21.4 17.0 货币资金的期末余额 370 370 370 370 P/B 4.8 4.5 4.2 3.9 企业自由现金流 (64) (180) (172) (111) EV/EBITDA 31.9 26.1 21.5 18.0 权益自由现金流 149 194 257 337 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《星宇股份-601799-重大事件快评：或布局车联网，智能网联外延坚定推进》 ——2016-07-27 《星宇股份-601799-2016年半年报点评：上半年业绩持续超预期，智能车灯落地，维持“买入”》 ——2016-07-22 《星宇股份-601799-重大事件快评：定增获批，“大布局、大融资”下智能化外延可期》 ——2016-07-19 《星宇股份-601799-重大事件快评：智能化“大格局、高规格”迈出第一步，持续看好》 ——2016-05-10 《星宇股份-601799-2016年一季报点评：业绩超预期，智能化迈出步伐，维持“买入”》 ——2016-04-29 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。