第三代核电项目获政府补助，锦上添花

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海陆重工（002255） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公告：公司的“第三代核电核级容器研发和产业化项目”获得中央预算内投资1949万元人民币。 二、 分析与判断  核电项目喜获政府补助，预计增厚业绩约0.08元，锦上添花 核电核级容器为公司三大主要业务板块之一，精湛的加工工艺和良好的性价比优势使公司在核级容器招标市场一直保持着较强的竞争力。此次获得大额政府补贴，预计增厚EPS约0.08元，业绩锦上添花，同时充分证明公司核电自主业务已经得到政府及市场的高度认可。公司近年核电业务订单一直非常饱满，我们预计公司在手订单约1.5亿元，根据媒体信息，核电招标将稳步推进，公司核电业务业绩贡献有望逐步提升。  东莞IGCC项目资金压力将缓解，业绩贡献有望兑现 公司与美国KBR公司合作制造的采用TRIG技术的IGCC气化炉是国内最先进的气化炉,也是第三代煤气化技术首次在国内进行制造。IGCC发电以其高效、低污染的特点将成为高效清洁煤电发展趋势，今年以来PM2.5的治理的深化，限煤政策有望进一步缩紧，IGCC发电良好的的环保效益更加突出。近期地方政府大力推进东莞IGCC项目，项目资金压力有望缓解，业绩贡献有望兑现。根据媒体信息，史上“最严格”的大气治理计划《大气污染防治行动计划》将于7月底或8月初公布，预计投入1.7万亿，公司目前在加速向环保总包转型，将充分受益环保投入增加，同时IGCC作为最有效的清洁能源发电技术，有望迎来大发展，公司也将大幅受益。  加速向环保工程公司转型，估值水平将提升 此前公司已与瑞士RH公司签订股权收购协议，正式取得瑞士RH公司及其旗下瑞士龙沙工程公司的实际控制权，往成套产品设计制造及工程总包商的战略转型已成为公司的既定战略方针，也是节能环保产业发展的趋势之一。拥有工程总包团队之后，公司往工程总包领域的转型将加速，有利于公司的长远发展和估值水平的提升。  龙沙工程近期投标及跟踪项目众多，有望陆续实现订单 龙沙工程焚化技术在国内废弃物处理市场技术领先，目前在国内医废、市政污泥干化等领域已经具备业绩基础，未来还将在煤化工等领域实现开拓。近期投标及跟踪的项目包括并不限于神华宁煤固废焚烧炉、BTS上海焚烧炉、上药中西三维焚烧炉、东北制药焚烧炉等一批项目，近期多个项目将逐步招标，公司有望陆续实现订单，未来业绩高增长是大概率事件。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83元、1.14元、1.53元，对应当前股价PE为20、14、11倍。维持公司“强烈推荐”评级，合理估值29-33元。 四、 风险提示： 压力容器合同交付延迟，大单可能压低综合毛利率。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,403 2,171 2,974 3,980 增长率（%） 2.18% 54.76% 37.01% 33.82% 归属母公司股东净利润（百万元） 151 215 294 395 增长率（%） 8.41% 41.71% 36.88% 34.43% 每股收益（元） 0.59 0.83 1.14 1.53 PE 28.80 20.32 14.85 11.04 PB 2.84 2.48 2.09 1.72 资料来源：Wind，民生证券研究院第三代核电项目获政府补助，锦上添花 -海陆重工（002255）动态点评 民生精品---点评报告/电力设备与新能源行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 29-33元 交易数据（2013-07-19） 收盘价（元） 16.89 近12个月最高/最低 20.88/11.90 总股本（百万股） 258.20 流通股本（百万股） 196.49 流通股比例% 76.10% 总市值（亿元） 43.61 流通市值（亿元) 33.19 该股与沪深300走势比较 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%12-0712-0912-1113-0113-0313-05海陆重工沪深300 分析师 分析师：陈龙 执业证书编号：S0100511080002 电话：（021）60876713 Email：chenlong@mszq.com 研究助理：龙雷 电话：（021）60876720 Email：longlei_sh@mszq.com 地址：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室 200120 相关研究 1、《海陆重工（002255）动态点评：龙沙工程股权收购落实，工程总包转型进程加快》-2013.06.17 2、《海陆重工（002255）深度报告：工程总包战略转型加速，大气治理煤气化日益瞩目》-2013.06.04 3、《海陆重工（002255）调研报告：工程总包转型打开新的上升通道》-2013.05.12 4、《海陆重工（002255）2013年一季报点评：毛利率持续上升，与潞安集团合作升级》-2013.04.25 5、《海陆重工（002255）2012年年报点评：在手订单充裕，转型进程值得关注》-2013.04.09 2013年07月22日 海陆重工（002255） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,403 2,171 2,974 3,980 货币资金 358 337 325 358 减：营业成本 1,046 1,671 2,308 3,094 应收票据 203 297 407 545 营业税金及附加 9 13 18 25 应收账款 553 833 1,222 1,745 销售费用 19 24 30 36 预付账款 70 95 130 176 管理费用 138 180 229 299 其他应收款 27 54 73 98 财务费用 (2) 1 1 2 存货 539 668 880 1,137 资产减值损失 11 12 14 16 其他流动资产 11 11 11 11 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,759 2,294 3,049 4,070 二、营业利润 183 270 373 509 长期股权投资 10 10 10 10 加：营业外收支净额 10 10 14 17 固定资产 504 528 544 555 三、利润总额 193 280 387 526 在建工程 63 39 24 15 减：所得税费用 28 41 57 78 无形资产 173 162 151 141 四、净利润 165 238 330 449 其他非流动资产 7 7 7 7 归属于母公司的利润 151 215 294 395 非流动资产合计 768 756 749 743 五、基本每股收益（元） 0.59 0.83 1.14 1.53 资产总计 2,528 3,050 3,798 4,813 短期借款 45 99 111 132 主要财务指标 应付票据 116 183 253 339 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 344 458 632 848 EV/EBITDA 23.93 18.52 13.73 10.24 预收账款 369 391 451 570 成长能力: 其他应付款 31 46 63 85 营业收入同比 2.2% 54.8% 37.0% 33.8% 应交税费 32 32 35 37 营业利润同比 3.8% 47.3% 38.4% 36.5% 其他流动负债 1 1 1 1 净利润同比 8.4% 41.7% 36.9% 34.4% 流动负债合计 986 1,206 1,543 2,009 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 2.86 3.13 2.89 2.68 其他非流动负债 7 83 164 264 存货周转率 2.62 3.60 3.84 3.95 非流动负债合计 7 83 164 264 总资产周转率 0.59 0.78 0.87 0.92 负债合计 993 1,289 1,707 2,274 盈利能力与收益质量: 股本 258 258 258 258 毛利率 25.4% 23.0% 22.4% 22.3% 资本公积 603 603 603 603 净利率 10.8% 9.9% 9.9% 9.9% 盈余公积 56 56 56 56 总资产净利率ROA 6.5% 7.8% 8.7% 9.3% 未分配利润 505 707 1,000 1,395 净资产收益率ROE 10.7% 13.5% 15.8% 17.7% 少数股东权益 113 136 173 227 资本结构与偿债能力: 所有者权益合计 1,535 1,761 2,091 2,539 流动比率 1.78 1.90 1.98 2.03 负债和股东权益合计 2,528 3,050 3,798 4,813 资产负债率 39.3% 42.3% 45.0% 47.2% 利息保障倍数 -96.2 249.5 251.9 257.0 现金流量表 每股指标: 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股收益 0.59 0.83 1.14 1.53 经营活动现金流量 3 8 (5) 31 每股经营现金流量 0.01 0.03 (0.02) 0.12 投资活动现金流量 (72) (2) (2) (2) 每股净资产 5.95 6.82 8.10 9.84 筹资活动现金流量 (28) 44 15 22 资料来源：Wind，民生证券研究院 海陆重工（002255） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明