定增项目获政府补助，未来业绩增厚可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 定增项目获政府补助，未来业绩增厚可期 ——张家界（000430）事件点评 2016年09月13日 推荐/维持 张家界 事件点评 事件： 2016年9月10日，公司发布公告称公司全资子公司张家界大庸古城发展有限公司于2016年9月9日收到张家界市财政局《关于下达项目建设补助资金的通知》，获得大庸古城项目建设政府资金5900万元。 主要观点： 1．政府补助提振信心，业绩有望显著增厚 继今年6月30日政府向公司全资子公司提供5000万元补助资金以来，9月9日再次提供政府补助5900万元，补助资金累计高达1.09亿元，彰显地方政府对公司作为地方上市第一平台的信心。上半年公司营收24243.91万元，同比减少0.03%；实现归母净利润3504.90万元，同比下降29.15%，景区景点购票人数295.02万人，比去年同期减少10.21万人。上述政府补助将确认为公司递延收益，并将按照资产预计使用期限平均分摊转入当期损益，其短期效应和长期效应将对公司未来经营利润产生积极影响。 2、配合大庸古城定增项目建设，旅游产品体系不断完善 公司于今年3月22日发布公告，拟非公开发行不超过11549.57 万股，发行价不低于10.39 元/股，募集资金总额不超过12 亿元投资大庸古城（南门口特色街区）项目。此次政府提供补助5900万元，也是为大庸古城项目建设提供资金支持。依托张家界绝美景区资源，大庸古城项目深挖游客人文旅游需求，实现旅游产品和文化资源双IP的优化组合，将打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区。项目建成后将弥补张家界人文景区空白，使得整体旅游产品得以丰富，将延长游客停留张家界游览时间，结合完整旅游产业链将为公司带来全方位效益。 3、国企改革预期强化，推进景区资源整合 张家界景区资源丰富但实际控制人相对分散，目前公司大股东已成功收购西线资源，而公司作为市政府唯一上市平台，未来资源整合、注入企业预期极为强烈。我们认为公司未来或将积极进入资本市场，外延并购可期，国企改革动力十足。 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 张凯琳 010-66554018 zhangkl@dxzq.net.cn 52周股价区间（元） 12.6-9.36 总市值（亿元） 40.43 流通市值（亿元） 26.34 总股本/流通A股（万股） 32084/20903 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.62 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《张家界（000430）16年中报点评：杨家界索道下滑致业绩承压，国改劲风助机会挑战并存》2016-08-23 2、《张家界（000430）2012年三季报点评:游客增速短期放缓 业绩略低预期》2012-10-24 3、《张家界(000430)2012年中报及公告点评：成本控制增强，有望转向多点盈利》2012-08-15 4、《张家界(000430)调研快报∶索道进展顺利,多因素催化客流增长》2012-05-21 -13.0%37.0%87.0%9-1411-1 41-143-145-147-14张家界 沪深300 P2 东兴证券事件点评 张家界（000430）：定增项目获政府补助，未来业绩增厚可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 作为“中国山水旅游第一股”，公司依托优质资源及股东优势不断加快主营提质升级，在内生纵向挖掘和外延横向拓展双力齐发，在国改预期强化下资源整合注入可期。我们预计公司16-18年营业收入分别为7.1、8.1和9.3亿元，净利润为1、1.3和1.6亿元， EPS分别为0.32、0.4和0.48元，对应PE为36、29和24倍；目标价15元，维持公司 “推荐”评级。 东兴证券事件点评 张家界（000430）：定增项目获政府补助，未来业绩增厚可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 77 138 241 469 726 营业收入 484 675 714 807 925 货币资金 58 114 216 441 693 营业成本 301 383 450 498 561 应收账款 1 4 3 3 5 营业税金及附加 18 28 26 29 33 其他应收款 10 10 11 13 14 营业费用 24 31 32 36 43 预付款项 3 4 6 7 9 管理费用 47 64 63 71 81 存货 5 5 6 7 8 财务费用 7 8 4 3 3 其他流动资产 1 0 -1 -2 -3 资产减值损失 -0.29 3.98 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 608 735 653 575 493 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 1 0 1 投资净收益 0.00 1.58 0.00 0.00 0.00 固定资产 467.1 563.5 531.7 460.0 388.3 营业利润 87 158 139 170 204 无形资产 77 89 80 71 62 营业外收入 1.72 1.70 3.00 5.00 8.00 其他非流动资产 8 10 6 8 8 营业外支出 3.92 1.35 0.00 0.00 0.00 资产总计 685 873 895 1044 1219 利润总额 84 158 142 175 212 流动负债合计 111 191 116 135 156 所得税 24 44 38 47 57 短期借款 40 60 0 0 0 净利润 60 114 104 128 155 应付账款 14 44 27 36 46 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 2 2 3 3 4 归属母公司净利润 61 114 104 128 155 一年内到期的非流动负债 15 18 18 17 18 EBITDA 205 300 224 254 287 非流动负债合计 76 69 78 96 113 EPS（元） 0.19 0.36 0.32 0.40 0.48 长期借款 71 61 66 76 86 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 186 260 193 231 269 成长能力 少数股东权益 5 6 6 6 6 营业收入增长 -3.26% 39.44% 5.83% 13.02% 14.61% 实收资本（或股本） 321 321 321 321 321 营业利润增长 17.25% 82.62% -12.13% 22.38% 19.84% 资本公积 97 97 97 97 97 归属于母公司净利润增长 -9.47% 23.32% -9.47% 23.32% 20.99% 未分配利润 50 163 214 283 372 获利能力 归属母公司股东权益合计 493 607 695 807 944 毛利率(%) 37.90% 43.25% 36.98% 38.35% 39.34% 负债和所有者权益 685 873 895 1044 1219 净利率(%) 12.41% 16.94% 14.50% 15.82% 16.70% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.84% 13.11% 11.58% 12.23% 12.67% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 12.26% 18.86% 14.90% 15.82% 16.37% 经营活动现金流 109 209 173 228 255 偿债能力 净利润 60 114 104 128 155 资产负债率(%) 27% 30% 22% 22% 22%` 折旧摊销 111. 133. 0.00 80. 80. 流动比率 0.70 0.72 2.09 3.47 4.65 财务费用 7 8 4 3 3 速动比率 0.65 0.69 2.03 3.42 4.61 应收账款减少 0 0 2 -1 -1 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 0 0 总资产周转率 0.75 0.87 0.81 0.83 0.82 投资活动现金流 -117 -157 1 -1 1 应收账款周转率 354 243 193 253 228 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 48.63 23.06 20.09 25.56 22.38 长期股权投资减少 0 0 -4 1 1 每股指标（元） 投资收益 0 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.36 0.32 0.40 0.48 筹资活动现金流 -3 4 -71 -2 -2 每股净现金流(最新摊薄) -0.03 0.18 0.32 0.70 0.79 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.54 1.89 2.17 2.52 2.94 长期借款增加 0 0 5 10 10 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 60.89 32.14 35.84 29.07 24.02 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 7.52 6.12 5.34 4.60 3.93 现金净增加额 -10 56 102 225 253 EV/EBITDA 18.40 12.46 15.99 13.26 10.87 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 张家界（000430）：定增项目获政府补助，未来业绩增厚可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 徐昊 会计学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究，8年食品饮料行业研究经验。 联系人简介 张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016年1月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮旅游领域研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 484.01 674.88 748.87 845.09 984.00 增长率（%） -3.26% 39.44% 10.96% 12.85% 16.44% 净利润（百万元） 60.04 114.34 125.75 148.42 179.47 增长率（%） 14.55% 90.43% 9.98% 18.03% 20.91% 净资产收益率（%） 12.26% 18.86% 17.62% 17.60% 17.89% 每股收益(元) 0.19 0.36 0.39 0.46 0.56 PE 60.89 32.14 29.49 24.97 20.67 PB 7.52 6.12 5.20 4.3