持续布局前沿技术,看好智能车灯项目放量-2025年中报点评

汽车零部件Ⅲ2025年08月28日 强推（维持）目标价区间：148.9-178.7元当前价：131.63元 星宇股份（601799）2025年中报点评 持续布局前沿技术，看好智能车灯项目放量 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25Q2归母净利3.84亿元、同比+9%、环比+19%，扣非归母净利3.75亿元、同比+15%、环比+20%。评论： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 ❖利润率表现符合预期，同时研发投入加码。25Q2公司营收37亿元、同比+11%、环比+18%，同比增速放缓主要因问界M9去年高基数，25Q2问界M9销量3.9万辆、同比-19%。25Q2公司归母净利3.84亿元、同比+9%、环比+19%，对应归母净利率10.5%、同比-0.1PP、环比+0.1PP，符合预期，具体：①毛利率：25Q2毛利率19.6%、同比-0.7PP、环比+0.8PP，毛利率环比恢复明显，推测主要来自生产性折摊摊薄、估计环比贡献0.7PP。②费用率：25Q2期间费率8.6%、同比+0.4PP、环比-0.1PP，其中管理费用率2.4%、同比+0.3PP、环比+0.2PP，研发费用率6.1%、同比+1.4PP、环比+0.1PP，研发费用率同比提升幅度较大主要因职工薪酬及研发材料消耗增加。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 ❖创新布局并量产多个标志性智能车灯项目，有望持续受益行业产品升级。公司产品结构持续优化，前照灯/后组合灯销量占比由2023年13%/24%提升至2024年15%/29%，车灯产品均价由2023年162元提升至2024年203元。在更高ASP的智能车灯领域，公司已成为重要国产引领者： ❖1）星宇自主研发的像素ADB系统与华为百万像素智慧模组解决方案系统协同控制，于问界M9高配搭载双XPIXEL百万像素智慧投影大灯，于问界M8高配搭载左侧XPIXEL百万像素智慧投影大灯。 公司基本数据 总股本(万股)28,567.94已上市流通股(万股)28,567.94总市值(亿元)376.04流通市值(亿元)376.04资产负债率(%)38.53每股净资产(元)37.2312个月内最高/最低价157.02/114.76 ❖2）2025年4月23日，公司与欧冶和晶能达成全面战略深度合作，共同开发iVISION智眸大灯，集成全球首款智能车灯专用AI SoC芯片、首款国产MicroLED光源芯片，从供应链、算法闭环到光效提升全面国产化，有望推出更高性价比的投影大灯； ❖3）2025年8月20日，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目在常州正式开工，项目规划建设6座主体厂房，建成达产后预计可形成年产约1000万只智能车灯总成的生产能力。 ❖我们持续看好公司在智能化浪潮中持续斩获高端智能车灯订单，驱动业绩开启新一轮成长周期。 ❖全球化稳步推进，有望打开中长期成长空间。公司在欧洲市场塞尔维亚星宇2024年实现营收3.2亿元、同比+1.86倍，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，未来有望在欧洲市场进一步扩大份额，并向北美市场进军。根据QY Research，2028年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 ❖投资建议：车灯行业壁垒高，在汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇作为头部企业有望进行第二轮国产替代，预计公司重点客户ASP/份额有望进一步提升。结合上半年业绩及在手订单情况，我们预计公司2025-27年营业收入160、189、222亿元（前值163、195、230亿元），同比+21%、+18%、+17%；预计公司2025-27年归母净利17、21、26亿元（前值18、22、27亿元），同比+21%、+22%、+25%，给予公司2025年目标PE 25-30倍，对应目标市值425-510亿元、目标价148.9-178.7元、空间13%-36%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《【华创汽车】星宇股份（601799）2024年报点评：结构优化与智能造型升级驱动增长，全球化稳步推进》2025-04-07 《星宇股份（601799）2024年三季报点评：新能源、自主放量，看好产品与客户结构持续优化》2024-10-29《【华创汽车】星宇股份（601799）2024年中报点评：优质新能源项目放量，24Q2营收净利超预期》2024-08-18 ❖风险提示：燃油车客户销量不及预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所