车灯行业跟踪专题之四：LED加速渗透，电动智能驱动车灯技术升级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 车灯行业跟踪专题之四 超配 （维持评级） 2021年06月04日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 LED加速渗透，电动智能驱动车灯技术升级  行业逻辑：“起点高、弹性大、持续长”，属零部件细分优质赛道 国信汽车深度跟踪车灯行业，坚定认为：车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征，短期LED、长期智能车灯和激光大灯等渗透，是零部件细分优质赛道。本文主要研究了车灯行业LED、ADB渗透率及市场空间、核心车企车灯配置，并对造车新势力车灯新技术进行梳理。  车灯行业：2020年LED渗透率68%，ADB渗透率6% LED前大灯新车渗透率持续上行，从2018年的23%快速增长至2020年的68%，目前已全面辐射高中低端车型，从最初豪华车ABB搭载LED-国内30万以上的高端车型标配LED化-中端车型呈现LED化趋势-低端车型高配版LED化。ADB可大幅提升驾驶体验和安全性，ADB销量在乘用车总销量中占比约6%，有望承接LED车灯，贡献重要增量空间。  重要车企：大众、丰田、通用LED化，比亚迪ADB高渗透率 分车企来看，新能源车企LED渗透率高于传统车企，其中比亚迪LED渗透率为80%、特斯拉所有车型标配LED；燃油车中大众、丰田、通用LED化程度更高，渗透率均超过了60%。此外，比亚迪部分热销车型标配ADB车灯配置、ADB渗透率达42%，以大众、通用为代表的传统车企ADB渗透率分别为7%、5%。  造车新势力推进氛围灯、DLP投影大灯等新技术落地 前大灯方面，蔚来、小鹏、理想均配置LED车灯，车灯设计大多强调科技、智能，小鹏P7配备的光剑2.0LED贯穿灯具备灯舞功能。由上汽和阿里联合打造的智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯，实现V2X智驾融合交互。后尾灯方面，蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯，均为LED车灯，智已汽车配置超5000颗LED的ISC像素信号灯，实现智慧灯光表达。氛围灯方面，蔚来配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯，凸显时尚、智能。  风险提示：LED车灯降价风险、激光大灯和智能车灯的普及进度。  投资建议：推荐星宇股份、华域汽车、科博达 车灯技术进步带来的空间很大（智能化、信息交互）、逐步推进（ADB灯下探到20万合资品牌），推荐优质车灯企业星宇股份，华域汽车（全资子公司华域视觉）、灯控龙头科博达。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601799 星宇股份 买入 189.61 52,362 5.48 6.96 34.6 27.2 600741 华域汽车 买入 23.66 74,593 2.20 2.49 10.7 9.5 603786 科博达 买入 65.30 26,127 1.69 2.25 38.6 29.0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券车灯行业跟踪点评之三：从2020款迈腾看ADB 车灯渗透率》 ——2019-12-23 《国信证券星宇股份暨车灯行业深度之五-百年小糸复盘：星宇的机遇与挑战》 ——2019-10-14 《国信证券车灯行业跟踪点评之二：从长城新款VV6看车灯行业技术革命》 ——2019-07-31 《国信证券车灯行业跟踪点评：车灯往何处去？ “照明、信号、感知”》 ——2019-07-04 《国信证券车灯行业系列深度之二：车灯行业的竞争格局》 ——2018-10-23 《国信证券车灯行业系列深度之一：车灯的市场空间、技术升级与企业布局》 ——2018-08-07 《国信证券星宇股份深度：好行业+好格局+好公司，具备全球车灯龙头潜质》 ——2017-12-04 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6J/20A/20O/20D/20F/21A/21汽车汽配沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 1）车灯是细分零部件行业里的优质赛道。 2）从渗透率来看，2020年国内新车市场LED前大灯渗透率达68%（2018年23%、2019年33%）、LED前大灯市场逐渐释放潜能。2020年国内新车市场ADB前大灯渗透率为6%，有望承接LED车灯，贡献重要增量空间。前大灯LED化是车灯行业确定性趋势，未来趋势在于ADB、像素级、激光大灯。智能化背景下氛围灯价值量也有较大提升空间（多色调节、智能控制、手势/语音识别等）。 3）从价位来看，当前趋势为高端车型标配LED-中端车型呈LED化趋势-低端车型高配版LED化，LED前大灯车型价位中位数位于11-20万区间。搭载LED前大灯的车型中，30万以上的高端车型销量为146万辆、数量占比24%；11-30万之间的中端车型销量为677万辆、数量占比67%；10万以下的低端车型销量为41万辆、数量占比10%。 4）从细分车系来看，德系、美系大都标配LED车型，日系和自主品牌大多车型顶配LED、其余卤素。根据样本数据，从LED数量占比看，德系车灯标配LED数量占比高达90%，美系标配LED占比80%，日系标配LED占比41%，自主标配LED占比22%。 5）从细分品牌来看，以大众奥迪、奔驰为代表的外资/合资品牌，以及以长城、上汽、奇瑞为代表的自主品牌开始布局前瞻车灯领域。大众奥迪作为国内各车系品牌中车灯应用最为前瞻和开放的一大品牌（奥迪以“灯厂”闻名）， 旗下多款车型（奥迪A6L、奥迪A4L）在标配LED的同时、也搭载矩阵式大灯，此外，大众迈腾、大众高尔夫领先装配 ADB。以奔驰C级、E级、GLC为代表的奔驰车型除了标配LED，还具备几何激光束的功能。自主品牌中，长城哈弗H6、上汽荣威RX5、奇瑞瑞虎8部分高端车型前大灯不仅具有LED，还标配ADB，车灯技术领先优势开始显现。 6）新能源车企LED渗透率高于传统车企，其中比亚迪LED渗透率为80%、特斯拉所有车型标配LED；传统车企中大众、丰田、通用LED渗透率均超过60%。此外，比亚迪部分热销车型标配ADB车灯配置、ADB渗透率达42%，以大众、通用为代表的传统车企ADB渗透率分别为7%、5%。 7）造车新势力的车灯配置强调科技、智能，均标配LED，蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯，此外蔚来还配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯，凸显时尚、智能。智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯和配置超5000颗LED的ISC像素信号灯，实现V2X智驾融合交互和智慧灯光表达。 8）推荐零部件细分最优质赛道的自主龙头企业：星宇股份、华域汽车、科博达。 核心假设或逻辑 我们坚持认为车灯行业是汽车零部件中较为优质的细分板块，主要逻辑在于以下三点： 第一，起点高-单车价值量高 以2020年24%卤素、2%氙气、68%LED、6%ADB假设下，单车全套车灯的价值量大约在2647元左右，对应国内现有的前装空间在668亿左右。 第二，弹性大-技术升级带来的价值量大幅提升 车灯是汽车车身上重要的外观件，车灯的形态和设计对汽车消费者有重大影响，在汽车电子化、个性化的趋势当中，车灯在整车中的成本占比也越来越高。以 rQvNxOpPpMtMnOoNsRmNmR6MbP6MtRqQpNrQkPnNrPlOqQrNbRpOpOMYqQwPMYtOnQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 前大灯为例：“卤素-氙气-LED-ADB-激光-”的技术路径下，单只大灯的均价大致从：“200元-400元-1000元-2000元-1万元以上-”，价值量持续快速提升。 第三，持续长-空间广，产品持续升级 车灯目前经历了从卤素-氙气-LED的产品升级，未来更智能的矩阵式ADB大灯、激光大灯是发展方向，升级过程中，单车价值量持续提升（大灯LED化过程，全套车灯从1600元到3000元）。汽车车灯在前照大灯、后尾灯、氛围灯等各领域，均存在较大的技术升级空间，光、电等前沿领域在汽车车灯上的应用相对具备较大的空间。 总结而言，能和车灯的单车价值量相匹敌的其余零部件细分行业中比较的话，1）车灯比动力总成更通用（不会在新能源趋势下萎缩）；2）车灯比座椅、轮胎总成有更强更确定性的升级趋势（座椅和轮胎相对产品形态和价值量稳定）。我们认为，车灯是细分零部件行业里面最优质的赛道。 股价变化的催化因素 第一，ADB/激光大灯/OLED的量产进度。 第二，主流光源企业的成本下降速度。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，LED车灯降价风险。 第二，激光大灯和智能车灯的普及进度问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 前言：智能化大背景，车灯是零部件细分优质赛道 ..................................................... 6 车灯行业：LED渗透率已提升至68%，ADB有望打开车灯市场新增量空间 .............. 8 主流车灯技术：卤素灯-氙气灯-LED灯，更实用、更智能 ................................... 8 LED全面辐射高中低端车市，ADB渗透率约6% .............................................. 13 车灯市场空间测算 ............................................................................................. 18 重要车企：大众、丰田、通用车灯LED化程度高，比亚迪ADB渗透率高达42% ... 19 传统车企：大众、丰田、通用LED渗透率超60%，大众、通用ADB渗透率超5% .......................................................................................................................... 19 新能源车企：比亚迪LED渗透率达80%，特斯拉所有车型标配LED ............... 22 造车新势力的车灯新技术 ........................................................................................... 23 蔚来：标配LED车灯，车灯设计强调科技、智能 ............................................. 24 小鹏：G3配置一体式钻石矩阵LED尾灯，P7解锁灯语、灯舞功能 ................. 25 理想：配置LED车灯，支持IHC远近光自动控制 ............................................. 27 智已汽车：DLP投影大灯+ISC像素信号灯，赋能车灯智能化 ........................... 28 投资建议：推荐星宇股份、华域汽车、科博达 .................