国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 上周（1月21日-25日）国债期货高位回落，近期市场继续上行动力不足，高位市场分歧加大，部分做多资金开始止盈。基本面上，上周国内2018年重要经济数据基本落定，虽然部分数据出现转暖迹象，但整体经济下行压力依然较大，并仍处于探底过程中，我们仍然坚持2019年年中左右触底的判断，因此当前收益率下行过程仍有一定的时间与空间。资金与政策方面，央行上周实施首次TMLF操作释放2575亿元低成本资金，同时年内降准的第二次操作也于上周五正式生效，并释放7500亿元左右的长期0成本资金。叠加央行创设央行票据互换工具（CBS）以支持银行发行永续债补充资本，进而提升银行体系融资能力，国内政策宽松力度仍在继续加码。总体来看，国债期货中长期牛市格局仍处于延续过程中，但价格高位导致想象空间收窄，国内经济数据偏弱的事实基本兑现，市场配置上趋向于保守，整体高位波动料加剧。 国债期货想象空间收窄 高位波动加剧 2019/1/28 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 上周一国家统计局公布2018年国内实体经济数据，其中2018年国内GDP增长6.6%，全年呈现逐步回落态势。2018年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长9.0%，全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳。整体经济数据仍然呈现增速逐步下滑态势，阶段性经济仍处于探底过程中。 图：国内GDP 图：外贸数据 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.805.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11工业增加值:当月同比 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11产量:发电量:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-106大发电集团耗煤量:当月同比 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12PMI财新中国PMI50 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11CPI:环比PPI:全部工业品:环比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 图：货币供应量 图：存款准备金率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会融资总量:当月值 -4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-12社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 上周三央行首次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。 上周五央行年内第二轮降准生效，下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金7500亿元左右。 图：公开市场净投放 图：逆回