国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 国债期货高位波动加剧，昨日期货价格冲高回落，日内分歧巨大。国内经济基本面偏弱为收益率进一步下行提供可能，基本面继续支撑国债期货价格。但阶段走势上一方面上周宏观经济数据公布完毕，国债期货利好兑现。另一方面央行公开市场保持了较强的定力，货币市场资金面有所趋紧。总体来看，当前经济增速下行趋势未变，市场收益率仍处于下行周期，我们继续看好国债期货上行空间，但阶段走势可能出现一定的技术性修整。 货币市场： 周一央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，11月19日不开展逆回购操作，目前央行已经连续第十七个交易日暂停操作，在短端资金的供应商表现出了较强的定力。近期央行政策趋向于缩短放长，一方面通过定向降序、续作MLF等方式保证中长期资金的供应，为实体经济提供融资支持。另一方面公开公开上则连续暂停资金投放，限制货币市场资金过于宽松的状态，防范金融体系再次加杠杆行为。总体来看，当前资金面有所趋紧，但在稳增长、加大对民营、小微企业的金融支持的背景下，远端预期并不悲观。 债券市场： 一级市场，周一农发行3年期金融债中标收益率3.3%，全场倍数4.02，边际倍数12.2；5年期中标收益率3.55%，全场倍数4.21，边际倍数4.6。两期增发债投标倍数均达到4倍以上，中标收益率低于中债估值，市场需求旺盛。 阶段性利多兑现 国债期货高位波动加剧 2018/11/20 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1812.CFE100.04(0.01)1581379160002.IB2.22240.02210.0375TS1903.CFE100.04(0.03)110827160002.IB2.8500-0.0879-0.0363TS1906.CFE100.110.00014180014.IB#N/A0.0426-0.2369合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1812.CFE98.85(0.06)51927127160014.IB5.2041-0.1779-0.1993TF1903.CFE98.86(0.04)416510853160014.IB3.6151-0.2027-0.2834TF1906.CFE98.88(0.03)89170006.IB3.6096-0.2077-0.4863合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1812.CFE96.86(0.12)1886513993170004.IB3.6582-0.0244-0.0775T1903.CFE96.83(0.10)3981059307170004.IB3.13540.0891-0.1238T1906.CFE96.77(0.07)2531170004.IB3.65820.2282-0.18361.001.201.401.601.802.002.202.402.604.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-11-192018-11-16涨跌（bp）1D2.55102.345020.60001W2.64302.62901.40002W2.65002.64100.90001M3.03503.02301.2000 期限2018-11-192018-11-12涨跌（bp）1D2.55102.309024.20001W2.64302.62401.90002W2.65002.62702.30001M3.03503.00103.4000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00400.00-1,700.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-4,900.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-311年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.000000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-11-162018-01-092018-10-17 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-11-162018-11-15点差（bp）01.88871.87101.77000.252.21622.2552(3.9000)0.52.48262.5027(2.0100)0.752.50002.5012(0.1200)12.50802.5092(0.1200)22.70252.7051(0.2600)32.98102.9897(0.8700)43.083.0965(1.4700)53.12703.14(0.8900)63.283.3034(2.8300)73.350