国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 阶段性利好兑现，国债期货进入高位震荡。近期国内宏观经济数据不佳，月初官方与民间制造业PMI双双跌破50%枯荣分界线，将带动市场收益率水平进一步下行，从而支撑国债期货价格。资金面上，上周五央行决定分两次下调金融机构存款准备金率1个百分点，货币市场资金面重回极度宽松状态，短期利率水平再次跌破利率走廊下沿，显示资金传导效率仍然较差。外围方面，美联储加息放缓并释放鸽派表态，美元与美债收益率水平的快速回落，国内央行货币政策所受的掣肘压力减轻，释放货币政策宽松空间。总体来看，阶段性利好释放，国债期货料进入高位震荡格局，仍须防范市场随着避险情绪的变化，市场投资标的在风险资产与避险资产间快速切换而带来的风险。 货币市场： 央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，1月7日不开展逆回购操作。今日有1700亿元逆回购到期。另外上周五，央行决定分两次下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，一季度到期的MLF不再续做。叠加近期系列政策，央行净释放长期资金预计将达到8000亿左右。货币市场资金面重回极度宽松状态，短期利率水平再次跌破利率走廊下沿。 债券市场： 一级市场，周一农发行增发两期金融，其中3年期金融债中标收益率3.101%，全场倍数5.1，边际倍数1.78；5年期中标收益率3.3633%，全场倍数4.79，边际倍数6.25。整体投标倍数较高，中标收益率低于中债估值，市场需求旺盛。 阶段性利多释放 国债期货高位震荡 2019/1/8 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1903.CFE100.32(0.01)98904160007.IB2.14310.07130.0361TS1906.CFE100.31(0.24)015160007.IB2.6505-0.0191-0.1144TS1909.CFE100.17(0.33)00160007.IB2.14310.0347-0.1173 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.804.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1903.CFE99.530.06398715681180023.IB-1.99010.93410.7784TF1906.CFE99.560.06464180023.IB1.10420.95850.5676TF1909.CFE99.49(0.71)00170013.IB2.97960.3919-0.3942合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1903.CFE97.920.044081163528160023.IB1.83730.16630.0861T1906.CFE97.880.022231863160023.IB2.49870.1467-0.0514T1909.CFE97.89(0.01)25160023.IB1.83730.0733-0.2293 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 -5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会融资总量:当月值 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002018-062018-072018-082018-092018-102018-11社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 图：公开市场净投放 图：逆回购投放 -3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,