国债期货周度报告：月末会前，市场波动加剧
国债：震荡2025年02月23日 本周（02.17-02.23）国债期货震荡下跌。周一，资金面继续收敛，股市偏强运行，国债期货下跌，TL跌幅较大。周二，早盘央行净回笼资金，资金面进一步转紧，市场大跌。午后资金压力边际缓解，叠加股市走弱，国债期货跌幅收窄。周三，资金面边际转松，叠加市场并不认为后续财政政策力度会超出此前预期，国债期货震荡上涨。周四，消息面相对平静，资金面再度趋紧，国债期货震荡下跌。周五，资金面均衡偏紧，叠加股市强势拉升，国债期货继续下跌，曲线熊陡。截至2月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.572、105.875、108.255和118.410元，分别较上周末变动+0.090、-0.125、-0.580和-2.790元。 ★月末节前，市场波动加剧 稳汇率、防空转目标约束下，债市的调整还将延续，但是对于后续几个交易日来说，调整的过程应是比较波折的。首先，随着央行货币政策框架的转变，月末资金面往往转松；其次，市场也会期待会前央行投放流动性的逻辑，最后，当前DR007已经很高，后续持续上行动力略不足。多空博弈之下，市场波动将加剧。另外，由于两会前权益市场有望表现较强，长端国债表现或将偏弱，曲线有望偏陡演绎。 策略方面：1）近期长债整体震荡偏弱。考虑到政府债发行放量后资金面有望转松，调整买入的策略在中期依然是适用的。2）当前逻辑依然利于曲线走平，但从赔率的角度出发，可适度关注做陡曲线策略的左侧布局，做陡现券曲线优于多TS空T。3）当前短端的TS主力合约IRR相对较高，可适度关注正套机会。4）各品种次主力合约IRR普遍相对更高，空头移仓环境较为适宜。5）可适度关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌...................................................................................................................................51.2下周观点：资金面暂难转松，长债有望补跌...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为7535.58亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率上行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄、30Y-10Y走阔...................................................................................................................................8图表9：隐含税率小幅回升............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债........................................................
