国债期货周度跟踪：当前技术指标与2023年8月末的异同：长端变化更大

2024.03.03 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 当前技术指标与2023年8月末的异同:长端变化更大 ——国债期货周度跟踪 本报告导读：对比2023年8月末，当前行情调整节奏较快，长端调整力度大于中短端，但技术指标看尚未调整到位，后续调整行情或将持续。 摘要： 对比2023年8月末，本次止盈行情调整节奏较快，其中长端调整力度大 于中短端。2024年3月1日止盈情绪升温，现券收益率上行，期货放量 下跌，持续多日的超涨情绪降温。2023年8月末超预期降息后回调行情 与近期有相似之处，但相较现在超涨情绪稍弱，调整节奏也相对缓和。短期技术指标方面，对比来看当前债市情绪整体回调均较为迅速，特别是TL合约；长期趋势指标方面，TL合约上涨动能回调显著强于2023年8月，其余合约则较为相近。 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 证书编号S0880123070142 调整或将继续，但持续时间或相对有限。对比两段调整行情可以看到，当前技术指标调整幅度更大，反应出本次调整行情节奏较快，或主因年初以 相关报告 二永债到期赎回压力测算 2024.02.27 来债牛行情的节奏本身较快，积累了较多浮盈盘与投机资金，因此止盈节 点出现时调整也较为迅速。此外，国债期货T合约在20日均线得到支撑，短期技术指标也仍有下行空间，说明当前多头力量尚有支撑，后续调整或能持续，但调整空间与持续时间均较为可控。如果继续回调，支撑位方面，T合约弱支撑位近期行情低点103.3附近，强支撑位在30日均线103左右，TL前期涨速较快，可能在20日均线（105.3）附近得到支撑。 保险资金投资存款变化，债市长利好与短摩擦 2024.02.26 权益全面回暖，转债小幅跟涨 2024.02.26 从技术指标看两次存款降息的提前定价差异 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 国债期货复盘：过去一周，国债期货冲高回落。上半周交易情绪高涨，债市整体震荡走强。周�扩大柜台债券投资品种消息发酵带动止盈情绪升温，债市放量调整。 国债期货策略：�方向策略：债市回调过后，期货相较现券偏贵现象有所缓解，多头替代策略性价比回升；②IRR策略：TL合约IRR策略获益空间回升但仍处较低水平，其余合约IRR策略获益空间收窄；③基差策略： 考虑到止盈行情或尚未结束，后续T、TF合约基差或仍有走扩空间，可尝试做多基差进行套利；此外，当前TL合约基差已处偏高水平，做窄基差收益确定性较高；④跨期策略：债市情绪多头情绪退潮，相较当季合约， 次季合约跌幅更大，带动跨期价差走扩；⑤曲线策略：重要会议后债券供 给或放量，带动流动性边际收紧，压制短端，长端在资产荒下则韧性更足， 可考虑做平曲线。 风险提示：货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量；宽信用政策超预期发力。 “短债阶段性更优”的再论证 2024.02.26 2024.02.25 目录 1.国债期货策略：调整或继续，持续性可控3 2.国债期货市场4 2.1.国债期货行情复盘4 2.2.方向策略5 2.3.IRR策略6 2.4.基差策略6 2.5.跨期策略6 2.6.曲线策略7 3.风险提示7 1.国债期货策略：调整或继续，持续性可控 止盈力量主导债市回调，国债期货放量下跌。春节过后，债市多头情绪一路走浓，截至2月29日，TL、T、TF、TS合约分别上涨2.9%、0.7%、 0.3%、0.1%。但3月1日止盈情绪升温，现券收益率上行，期货放量下跌，持续多日的超涨情绪降温。短期技术指标方面，TL、T、TF、TS主力合约RSI指标分别下跌36、38、30、30至中性水平，长期技术指标方面，TL合约与T合约MACD指标分别下跌0.14、0.06至0值上方，接近出现死叉，指示期货上涨动能收敛至一周前水平，TF合约MACD指标则下跌0.03值负值，出现死叉，TS合约则负向走扩0.01。 图1：各期限合约RSI迅速退出超买区间图2：T合约MACD指标收敛至一周前水平 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 10.00 TL.CFET.CFETF.CFETS.CFE 超买 超卖 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 MACDDIFDEA 0.15 0.05 -0.05 2024-03 -0.15 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 对比2023年8月末，长短技术指标来看当前债市长端调整节奏更快， 短端则较为相近。2023年8月15日，央行超预期降息将债市多头情绪 推向极致，8月底市场情绪降温，止盈盘推动债市回调，和近期的行情有相似之处，但相较现在超涨情绪稍弱，调整节奏也相对缓和。具体来说，2023年8月25日，国债期货小幅放量下跌，短期技术指标方面，TL合约RSI指标下跌17至超买区间(70)下方，T、TF、TS合约RSI指标则下跌11、13、15至50下方；长期技术指标看，TL合约MACD指标小幅下跌0.06至0.23，T、TF合约MACD指标分别下跌0.04、0.03至0上方，本身就处负值的TS合约MACD指标则再度下跌0.01。对比来看，当前调整节奏更快，但技术指标长短技术指标难言调整到位。 图3：2023年8月的回调行情中TL合约降温较缓慢图4：2023年8月末T合约MACD逐步下行至负值 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 10.00 TL.CFET.CFETF.CFETS.CFE 超买 超卖 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 MACDDIFDEA 0.10 0.00 -0.10 -0.20 2023-10 -0.30 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 2023-08-22 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-19 2023-09-26 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 调整或将继续，但持续时间或相对有限。对比两段调整行情可以看到，当前技术指标调整幅度更大，反应出本次调整行情节奏较快，或主因年 初以来债牛行情的节奏本身较快，积累了较多浮盈盘与投机资金，因此止盈节点出现时调整也较为迅速。但从调整逻辑看，更多是国债期货市场前期超涨后面对增量偏空信息的回调，而非具有主线逻辑变化支撑的反转，国债期货T合约在20日均线得到支撑，短期技术指标也仍有下行空间，说明当前多头力量尚有支撑，后续调整或能持续，但调整空间与持续时间均较为可控。如果继续回调，支撑位方面，T合约弱支撑位近期行情低点103.3附近，强支撑位在30日均线103左右，TL前期涨 速较快，可能在20日均线（105.3）附近得到支撑。 2.国债期货市场 2.1.国债期货行情复盘 过去一周，国债期货冲高回落。上半周交易情绪高涨，债市整体震荡走强。周�扩大柜台债券投资品种消息发酵带动止盈情绪升温，债市放量调整。 周一（2024年2月26日），支撑长端的主要逻辑尚未发生变化，国债 期货震荡走强。早盘债市情绪较好，国债期货低开4分左右，快速下跌 至103.71附近后拉升，在103.8附近调整后，国债期货再度拉升至103.87， 随后遇阻回落，在103.835附近震荡至早盘结束；午后情绪有所好转， T2406在103.835附近震荡后下行至103.795附近，但随后多头开始发力，国债期货震荡拉升，最高至103.885，尾盘国债期货维持在103.87附近震荡，收至103.88。 周二（2024年2月27日），市场整体的多头情绪有所松动，国债期货出现回落。早盘债市情绪一般，国债期货高开一毛二分左右，最后小幅 下跌至103.97附近震荡，10:50左右空头开始发力，国债期货快速下跌至103.86附近震荡至早盘结束；午后延续上午偏空情绪，国债期货在 103.875附近震荡，最后小幅回升至103.885附近震荡，临近尾盘T2406 再度小幅下跌，收至103.85。 周三（2024年2月28日），股债跷跷板发力，国债期货震荡走强。早 盘债市情绪较好，国债期货高开5分左右，在103.9附近震荡后快速下行，至103.855附近震荡，10:40左右多头开始发力，国债期货震荡上行，早盘结束收至103.92；午后债市延续早上多头情绪，T2406在小幅回落至103.895附近后再度上行，至103.955附近震荡，临近收盘国债期货再度拉升，收至104.03。 周四（2024年2月29日），股市上涨的背景下，国债期货震幅加剧。 早盘债市情绪较好，国债期货高开4分左右，短暂下行后回升，至104.045 附近震荡，随后拉升至104.085附近，10:25左右空头开始发力，国债期货下行至104.025附近，小幅震荡后再度下行，至5日均线上方得到支撑，早盘结束前国债期货有所回升，收至104.03；午后债市延续上午多头情绪，T2406上行至104.065附近震荡，随后拉升至104.095附近震荡后回落，临近收盘国债期货再度小幅上行，收至104.09。 周🖂（2024年3月1日）期货市场前期超涨后面对外出偏空信息的回 调，国债期货大幅回落。早盘债市情绪一般，国债期货低开1毛左右， 随后快速下行，跌破10日均线至103.765附近震荡，随后国债期货小幅上行103.79附近，早盘结束前再度回落，至103.74；午后债市延续空头情绪，T2406一路下行，跌破20日均线，至103.61附近震荡，随后小幅回升至103.67附近，收盘前国债期货再度回落，收至103.64。 图5：过去一周T主力合约（T2406）走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.方向策略 过去一周，国债期货震荡上行后出现较大回调。TL2406、T2406、TF2406、TS2406分别变动0.41元、-0.17元、-0.22元、-0.10元，对应CTD券隐含收益率分别变动-0.58bp、3.97bp、6.57bp、16.48bp；30年、10年、5年、2年国债活跃券收益率分别变动-8.65bp、-2.4bp、0.75bp、2.0bp。 债市回调过后，期货相较现券偏贵现象有所缓解，多头替代策略性价比回升。过去一周，虽然债市持续偏强，但TL合约涨幅相较30年国债现 券偏弱，基差有所走扩，在一定程度上反映出多头势能减弱的风险，周 �期货放量回调，各期限合约期货均相较现券超跌，其中TL合约超跌幅度相对较小。目前除TL合约外，其余合约相较现券仍小幅偏贵，后续随着止盈行情的持续，国债期货定价或回归合理位置，届时可进行多头替代策略。 2.3.IRR策略 TL合约IRR策略获益空间回升但仍处较低水平，其余合约IRR策略获益空间收窄。过去一周，各期限合约IRR均呈震荡下行趋势，截至3月 1日，TL合约、T合约、TF合约、TS合约活跃CTD券IRR分别为 0.61%、2.03%、2.21%、2.29%，各个期限合约IRR策略获益空间均处