国债期货周度跟踪：当前国债期货技术指标与8月初的异同

债券研究/2024.09.23 当前国债期货技术指标与8月初的异同唐元懋(分析师) 0755-23976753 国债期货周度跟踪 本报告导读： 从技术形态看，我们认为当前国债期货情绪与7月1日以及8月5日附近存在相似之处；往后看，货币政策宽松预期叠加债券资产比价效应下，中期视角债市多头情绪仍具有持续性，但短期或存在技术性回调压力。 投资要点： 过去一周，受到降息预期与止盈压力交织影响，国债期货高位放量下跌后迅速回暖。近期以来，国债期货多头情绪不断发酵，T合约与TL合约沿BOLL带上轨一路走强创下新高，RSI指标也逐步进 入超买区间，债市情绪日渐紧绷，9月18日国债期货止盈情绪走强T合约、TL合约当日下跌0.12%、0.32%，成交量也出现明显放大但周�LPR平价续作，国债期货重新回暖收回跌幅。 从技术形态看，我们认为当前国债期货情绪与7月1日附近（央行 公告展开债券借贷）以及8月5日附近（大行净卖出长债）存在相似之处，主要包括三方面：�量价指标看：均在高位出现放量回调并于次日回暖；②短期指标看：回调前RSI指标位于超买区间；③长期指标看：回调前均处沿布林带上沿持续走强。具体来说： tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 转债修复节奏的关键2024.09.18 期货超涨之后，跨品种策略性价比凸显 2024.09.17 长债利率破前低前后的机构行为变化2024.09.17持券为主，难现调整2024.09.17 转债底部修复有望持续2024.09.09 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 🕔7月1日：央行公告展开债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调。6月末以来，债市保持偏强态势，7月1日央行公告展开 债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调，成交量从前一日3.5 万放大至8.5万，但7月2日债市演绎超跌修复，T合约回收一半跌幅，TL合约也小幅回暖。②8月5日：大行净卖出长债，监管预期再起带动止盈情绪升温。7月末以来，债市开启新一轮走强并创下新高，但8月5日晚间大行净卖出长债对债市情绪再次造成冲击 次日T合约与TL合约均大幅低开，且成交量也有所放大，但由于当日晚间大行净卖出规模缩减，8月7日国债期货重新高开回暖。 往后看，中期视角债市多头情绪仍具有持续性，但短期或存在技术性回调压力。9月LPR与上月持平，后续货币政策宽松预期仍有发酵空间，叠加债券资产比价效应下，在出现资金离场前债市安全性 整体均较高；但考虑到当前多头情绪比较紧绷，且技术层面出现回调信号，因此，若出现类似国债增发预期发酵或者降准不及预期等催化剂，国债期货或出现小幅回调以整理情绪，幅度预计在[0.5%，1%]之间，对应10年期国债与30年期国债分别为[0.5bp，1bp]，[0.3bp，0.6bp]。 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.当前国债期货技术指标与8月初的异同3 2.国债期货市场4 2.1.方向策略5 2.2.IRR策略5 2.3.基差策略6 2.4.跨期策略6 2.5.曲线策略6 3.风险提示6 1.当前国债期货技术指标与8月初的异同 过去一周，受到降息预期与止盈压力交织影响，国债期货高位放量下跌后迅速回暖。近期以来，国债期货多头情绪不断发酵，T合约与TL合约沿BOLL带上轨一路走强创下新高，RSI指标也逐步进入超买区间，债市情绪 日渐紧绷，9月18日国债期货止盈情绪走强，T合约、TL合约当日下跌0.12%、0.32%，成交量也出现明显放大，但周�LPR平价续作，国债期货重新回暖收回跌幅。 从技术形态看，我们认为当前国债期货情绪与7月1日附近（央行公告展 开债券借贷）以及8月5日附近（大行净卖出长债）存在相似之处，主要 包括三方面：�量价指标看：均在高位出现放量回调，并于次日回暖；②短 期指标看：回调前RSI指标位于超买区间；③长期指标看：回调前均处沿布林带上沿持续走强。具体来说： 图1：近期TL合约出现高位放量回调图2：近期T合约出现高位放量回调 118.00 116.00 114.00 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 成交量TL.CFE(手) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2024-05-14 2024-05-28 2024-06-11 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-23 2024-08-06 2024-08-20 2024-09-03 2024-09-17 0 107.50 107.00 106.50 106.00 105.50 105.00 104.50 104.00 103.50 2024-04-02 2024-04-16 2024-04-30 103.00 成交量T.CFE(手)140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2024-05-14 2024-05-28 2024-06-11 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-23 2024-08-06 2024-08-20 2024-09-03 2024-09-17 0 2024-04-02 2024-04-16 2024-04-30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 🕔7月1日：央行公告展开债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调。 6月末以来，债市保持偏强态势，T合约与TL合约均沿布林带上沿一路走 强并创下阶段性新高，RSI指标分别上升至82、85的超买水平；7月1日央行公告展开债券借贷，监管预期升温下国债期货迅速回调，成交量从前一日3.5万放大至8.5万，但7月2日债市演绎超跌修复，T合约回收一半跌幅，TL合约也小幅回暖。 图3：近期T合约与TL合约RSI指标再度进入超买图4：近期国债期货沿布林带上沿走强 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 TL.CFET.CFE 125 120 115 110 105 2024-04-02 2024-04-16 2024-04-30 2024-08-06 2024-08-20 2024-09-03 2024-09-17 100 TL.CFEBOLL带上轨BOLL带中轨BOLL带下轨T.CFEBOLL带上轨BOLL带中轨BOLL带下轨 108 107 106 105 104 103 102 101 2024-04-02 2024-04-16 2024-04-30 2024-05-14 2024-05-28 2024-06-11 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-23 2024-08-06 2024-08-20 2024-09-03 2024-09-17 100 2024-05-14 2024-05-28 2024-06-11 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-23 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 ②8月5日：大行净卖出长债，监管预期再起带动止盈情绪升温。7月末以 来，债市已经从月初对监管加码担忧中走出，开启新一轮走强并创下新高，但8月5日晚间大行净卖出长债对债市情绪再次造成冲击，次日T合约与TL合约均大幅低开，且成交量也有所放大，T合约RSI指标由94下降至66，TL合约RSI指标由92下降至64，但由于当日晚间大行净卖出规模缩减，8月7日国债期货重新高开回暖。 往后看，中期视角债市多头情绪仍具有持续性，但短期或存在技术性回调压力。9月LPR与上月持平，后续货币政策宽松预期仍有发酵空间，叠加债券资产比价效应下，在出现资金离场前债市安全性整体均较高；但考虑到 当前多头情绪比较紧绷，且技术层面出现回调信号，因此，若出现类似国债增发预期发酵或者降准不及预期等催化剂，国债期货或出现小幅回调以整理情绪，幅度预计在[0.5%，1%]之间，对应10年期国债与30年期国债分别为[0.5bp，1bp]，[0.3bp，0.6bp]。 2.国债期货市场 过去一周（2024年9月18日-2024年9月20日），受到降息预期与止盈压力交织影响，国债期货高位放量下跌后迅速回暖。近期以来，国债期货多头情绪不断发酵，T合约与TL合约沿BOLL带上轨一路走强创下新高，与此同时超买情绪也逐渐紧绷，中秋假期后央行连续大额净投放、美联储降息50bp落地叠加国内货币政策宽松预期升温下多头情绪延续，但止盈需求也走强，周四国债期货高位放量回调；周�9月LPR和上月持平，但后续降息预期发酵的空间被打开，国债期货情绪回暖。 周三（2024年9月18日），国债期货演绎高位T字星再创新高。早盘债市情绪一般，T2412高开1.4毛后止盈情绪不断发酵，多头大量出货带动国债期货震荡下跌，一路下探至5日均线附近后得到支撑，随后多头情绪回暖， 国债期货逐步回收跌幅。午后，债市延续积极情绪，国债期货围绕106.88上下震荡，14：00左右多头开始占据上风，多空博弈下国债期权震荡走强逐步接近开盘价附近。 周四（2024年9月19日），止盈情绪升温，国债期货震荡回调。隔夜美联储降息50bp，早盘债市情绪较好，T2412高开7分，小幅回落后进一步冲高，至斐波拉契扩展列阻力位107上方后止盈情绪走浓，多平持续增加带动T2412震荡下跌，接近5日均线后得到支撑有所回暖；午后债市情绪再度转弱，多平与空开交织，带动T2412进一步下跌，但并未跌破5日均线。 周🖂（2024年9月20日），降息落空债市情绪反而走强，国债期货回收跌 幅。早盘资金整体仍然偏紧，债市情绪一般，T2412低开5分，随后9月 LPR保持不变，降息预期延续，多开占据优势带动国债期货单边上涨，临近午盘或受止盈压力影响，国债期货围绕均价106.911窄幅震荡；午后，国债期货震荡延续震荡至日内高点处小幅受阻回落，临近尾盘，空平占据优势，国债期货震荡上涨至最高价106.965收盘。 图5：过去一周T主力合约（T2412）走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.1.方向策略 中期视角债市多头情绪仍具有持续性，但短期或存在技术性回调压力。9月LPR与上月持平，后续货币政策宽松预期仍有发酵空间，叠加债券资产比价效应下，在出现资金离场前债市安全性整体均较高；但考虑到当前多头情绪 比较紧绷，且当前国债期货技术形态与7月初以及8月上旬具有一定的相似性，或表明当前国债期货存在回调压力；因此，若出现类似国债增发预期发酵或者降准不及预期等催化剂，国债期货或出现小幅回调以整理情绪。 2.2.IRR策略 TL合约与T合约IRR策略可考虑介入。截至9月20日，TL2412、T2412、 TF2412、TS2412合约历史CTD券IRR分别为2.27%、2.11%、1.81%、1.43%。 过去一周多头情绪延续，长端国债期货基差小幅压缩，IRR策略收益率进一步走高，考虑到当前技术形态看国债期货存在小幅超涨回调压力，若利空催化剂落地，可提升已持有IRR策略收益。 图6：过去一周多数合约IRR走高图7：过去一周，国债期货基差多数走窄 1.05 0.85 0.65 0.45 0.25 0.05 -0.15 -0.35 TL.CFET.CFETF.CFETS.CFE(右) 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 -0.15 -0.25 2024/4/62024/5/62024/6/62024/7/62024