国债期货周度跟踪：技术指标显示，TL合约向上突破力量尚需积累

2024.04.01 刘玉(分析师) 报告作者 债券研究 技术指标显示，TL合约向上突破力量尚需积累 ——国债期货周度跟踪 本报告导读：目前长端合约止盈行情基本结束，但技术指标显示TL、T 合约向上突破信号尚未形成，短期或延续震荡态势。 摘要： 技术指标层面上突破信号的确认需DMI指标与MACD指标共同配合。3月下旬以来近期短端持续走强，长端也在3月最后一个交易日出现显著反 弹，整体来看前一阶段的止盈行情已经基本结束，但市场对于是否已经出现突破信号仍存在分歧，我们认为可以通过技术指标对其进行确认。具体来说，通过DMI指标可以对于当前行情的趋势性特征进行判断，但其存在较强的滞后性，难以对行情突破进行及时的提示，因此需要与MACD指标进行配合使用，当MACD转正，同时出现PDI上升与MDI下降，且ADX指标也缓慢上升时，表明行情上涨动能逐渐聚集、趋势特征开始出现，且趋势特征中上涨的属性逐渐走强，可以作为向上突破信号看待。 从技术指标看，当前短端趋势性偏强特征已较为明显，但长端突破趋势尚未成型。短端方面，当前TS合约MACD指标已经转为正值，表明当前短端上涨动能存在，而其DMI指标中ADX值则接近40，处于历史偏高 水平，则说明短端当前具有较强的趋势特征；但TL合约与T合约MACD 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com 证书编号S0880523050002 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号S0880122030099 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 证书编号S0880123070142 相关报告 关注利率债发行量上升后的一级市场变化 2024.03.27 资金视角看汇率、供给和杠杆 2024.03.25 市场解读偏鸽，增量信息相悖 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 值分别为-0.20、-0.04，ADX值为26、13，为出现明显上升，表明当前长端持续止盈行情已基本结束，但下跌动能未完全消退，新一轮突破信号尚未出现。 长端或维持箱体震荡格局，可等待突破信号出现后再适当介入，可能的节点或在债券供给放量第一波冲击过后。突破形势未成背景下，短期内长端国债期货或维持箱体震荡格局，以近期高点与低点为参考，TL合约箱体 区间为[105元，107元]，T合约箱体区间则为[103.7元，104.2元]。此外，考虑到资产荒仍在，长端利率调整到位后买入力量将再次入场，带动MACD指标回正且DMI指标走强，届时可适当入场参与做多。 国债期货策略：�方向策略：当前央行呵护流动性意图明确，短端安全性较高，也可以适当快速参与多头替代策略；②IRR策略：短端合约IRR策略也有所收缩，可等待债券供给对流动性冲击显现后再参与短端正套策略，届时或可博取更高收益；③基差策略：考虑到后续债市或延续震荡态势，长端基差预计继续缓慢收敛；④跨期策略：后续国债期货或维持震荡状态，预计跨期价差或将继续围绕中枢上下波动；⑤曲线策略：供给放量压制下长端或相对受限，而短端相对更为安全，可考虑继续参与TF-T、 TS-T策略做陡曲线。 风险提示：历史与预期数据存在偏差；市场一致预期调整，货币政策超预期收紧；经济复苏斜率超预期；债券供给超预期放量。 小盘延续强势，转债情绪转暖下沉掘金，担保护航 2024.03.25 2024.03.24 2024.03.24 目录 1.国债期货策略：技术指标显示长端向上突破力量尚需积累3 2.国债期货市场5 2.1.国债期货行情复盘5 2.2.方向策略6 2.3.IRR策略7 2.4.基差策略7 2.5.跨期策略7 2.6.曲线策略8 3.风险提示8 1.国债期货策略：技术指标显示长端向上突破力量尚需积累 一般而言，高位止盈过后，国债期货一般会出现一段时间的震荡回升行情以待多空分歧的收敛与下一阶段市场方向的选择，类似的现象在2023 年6月中下旬以及11月下旬都曾出现过。回到当前，3月下旬以来近期 短端持续走强，长端也在3月最后一个交易日出现显著反弹，整体来看前一阶段的止盈行情已经基本结束，但市场对于是否已经出现突破信号仍存在分歧，我们认为可以通过技术指标对其进行确认。 图1：2023年6月与11月，T合约高位止盈后的震荡回暖 T合约收盘价 高位止盈过后，国债期货一般会出现一段时间的震荡回升行情以待多空分歧的收敛与下一阶段市场方向的选择 103.50 103.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 99.50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 技术指标层面上突破信号的确认需DMI指标与MACD指标共同配合。通过DMI指标可以对于当前行情的趋势性特征进行判断，但其存在较强的滞后性，难以对行情突破进行及时的提示，因此需要与MACD指标 进行配合使用，当MACD转正，同时出现PDI上升与MDI下降，特别是ADX也止跌回暖时，表明行情上涨动能逐渐聚集、趋势特征开始出现，且趋势特征中上涨的属性逐渐走强，可以作为向上突破信号看待。 图5：2023年7月与12月初均出现DMI指标与MACD指标组合形成的突破信号 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 2023-03 -0.30 PDIMDIADX MAC DIFDEAT合约收盘价 D 100 80 60 40 20 0 105 104 103 102 101 100 2023-12 2024-01 99 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 回顾历史，这一突破信号在2023年7月上旬与2023年12月中上旬都出现过。具体而言，2023年6月15日降息后，止盈情绪迅速升温，T合 约从102.20元下降至101.44元，MACD指标下降至-0.07左右，其后债市情绪逐渐企稳，7月7日后MACD指标回正，同时ADX持续复苏，PDI上涨而MDI下降，突破信号确认，T合约开启新一轮上涨行情持续至2023年8月中旬；2023年11月下旬，债市迅速回调，T合约连续下 跌近6毛后情绪企稳并回升至20日均线附近并持续震荡，12月7日，债市走强，MACD指标同样回正，但ADX指标并则直至12月11日T合约跳空高开上破箱体上沿后才确认突破信号，其后T合约一路上涨至2023年高点附近。 从技术指标看，当前短端趋势性偏强特征已较为明显，但长端突破趋势尚未成型。短端方面，当前TS合约MACD指标已经转为正值，表明当 前短端上涨动能存在，而其DMI指标中ADX值则接近40，处于历史偏高水平，则说明短端当前具有较强的趋势特征；但TL合约与T合约MACD值分别为-0.20、-0.04，ADX值为26、13，为出现明显上升，表明当前长端持续止盈行情已基本结束，但下跌动能未完全消退，新一轮突破信号尚未出现。 图3：TL合约MACD指标仍为负值图4：中长合约ADX指标偏低，指向行情趋势度不高 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 MACDDIFDEATL 107 105 103 101 99 97 2024-03-01 2024-03-03 2024-03-05 2024-03-07 2024-03-09 2024-03-11 2024-03-13 2024-03-15 2024-03-17 2024-03-19 2024-03-21 2024-03-23 2024-03-25 2024-03-27 2024-03-29 95 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 TL.CFET.CFETF.CFETS.CFE 2024-02-22 2024-02-24 2024-02-26 2024-02-28 2024-03-01 2024-03-03 2024-03-05 2024-03-07 2024-03-09 2024-03-11 2024-03-13 2024-03-15 2024-03-17 2024-03-19 2024-03-21 2024-03-23 2024-03-25 2024-03-27 2024-03-29 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 长端或维持震荡格局，可等待突破信号出现后再适当介入，可能的节点或在债券供给放量第一波冲击过后。突破形势未成背景下，短期内长端 国债期货或维持箱体震荡格局，以近期高点与低点为参考，TL合约箱体区间为[105，107]元，T合约箱体区间则为[103.7，104.2]元。此外，考虑到资产荒仍在，长端利率调整到位后买入力量将再次入场，带动MACD指标回正且ADX指标走强，届时可适当入场参与做多。 2.国债期货市场 2.1.国债期货行情复盘 过去一周多空激烈博弈，国债期货市场先弱震荡后走强。上半周人民币兑美元贬值压力部分释放，临近跨月央行逆回购净投放呵护资金但流动 性分层较为明显，多空分歧下债市维持震荡行情；周�存款利率调降预期再度升温，叠加商品期货走弱，共同推动国债期货大幅上涨。 周一（2024年3月25日），多头力量尚未聚集，债市延续偏弱态势。 早盘债市情绪一般，国债期货高开�分后震荡下行至103.83并企稳， 9:42左右多头开始发力，国债期货拉升至103.925，随后再度回调至 103.83附近，10:30左右再度上行至103.91后持续震荡下行，早盘收至103.78；午后延续早盘情绪，T2406始终位于较低位震荡，尾盘小幅震荡上行，收至103.795。 周二（2024年3月26日），上涨动能减弱，流动性宽松难阻国债期货震荡回调。早盘债市多空博弈，国债期货高开两分左右后迅速下行至 103.77并企稳，9:40左右多头发力，国债期货拉升至103.84并于较高位震荡，10:05左右在空头力量下再次下行至当日低位103.72，随后震荡上行至早盘结束，收至103.775；午后情绪一般，T2406震荡下行至103.72，14:35左右在多头力量下拉升至103.81，尾盘回调收至103.765。 周三（2024年3月27日），股债跷跷板效应下，国债期货止跌反弹。 早盘债市情绪一般，国债期货高开4分左右，开盘后升至103.83附近震 荡，10:00左右国债期货小幅回落至103.795附近，早盘结束前有所回升， T2409震荡上升至103.535；午后债市空头情绪延续，国债期货持续震荡下行，跌破60min10日均线后快速修复，随后在103.8附近震荡，14:20左右多头开始发力，震荡上行至103.875附近后加速拉升至103.98附近， 上穿20日均线，尾盘小幅回落，在10日均线上方得到支撑，收于103.91。 周四（2024年3月28日），多空博弈剧烈，国债期货等待方向选择。 早盘债市多头情绪浓厚，国债期货高开一分左右，下行至103.87后快速反弹至103.94，10:00左右再次下行至103.89并于5日均线处得到支撑，10:18在多头力量下迅速拉升至高位104.025，随后震荡下行，早盘收至 103.955；午后情绪降温，T2406两次上升至103.99附近遇到阻力回调， 103.935附近震荡后继续下行，尾盘于103.90附近企稳，收于103.90。