八万亩土地使用权巩固基础，业绩反转可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年07月13日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 17.07元 天山生物（300313） 农林牧渔 目标价： ——元 八万亩土地使用权巩固基础，业绩反转可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -22%-2%18%38%58%77%15/715/915/1116/116/316/516/7天山生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通A股(亿股) 1.82 52周内股价区间(元) 12.07-21.42 总市值(亿元) 33.87 总资产(亿元) 10.59 每股净资产(元) 2.27 相关研究 [Table_Report] 1. 天山生物（300313）：业绩反转在即，未来成长犹可期 (2016-06-08) [Table_Summary]  事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金上市报告书，公司本次非公开发行股票募集资金总额为3900万元，扣除相关发行费用约4.2万元后，募集资金净额为3895.8万元，取得天山农业持有的6.9万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产、天山农牧业持有的1.6万亩草原使用权。  原有冻精业务保持稳健。公司主营冻精业务2015年实现营收0.8亿元，毛利为0.4亿元。今年公司推出全新羊冻精产品，预计大约20万剂，按每剂17元保守计算为公司带来340万营收，整体来说今年公司冻精业务较去年略有增长。冻精业务于每年第三季度开始招标，因此我们预计公司下半年业绩会有较大增长。未来随着国内乳制品价格回升，公司冻精业务毛利率也将随之回升。  收购土地为公司未来牛羊出栏提供了保障。肉牛方面公司正在积极建设覆盖全国的销售渠道过程中。公司目前安格斯牛存栏量2万多头，2013-2015年引进量分别为3千头、7千头和1万多头。由于公司今年渠道建设略低于预期，我们调低预测今年安格斯肉牛出栏量，由1500头减至1000头，明后两年出栏量将有大幅增长。因此我们预计2016-2018年出栏量为1000/6000/10000头。我们认为此次公司取得的土地使用权为未来公司年出栏万头以上安格斯牛以及普通肉牛、羊出栏量的未来增长提供了坚实基础。且随着公司牛羊肉产品由疆内走向疆外，利润将迎来大幅增长。  新设子公司增厚公司业绩。公司依据此次收购的6.9万亩农业开发用地使用权及地上相关配套资产以及部分现金出资成立全资子公司呼图壁县天山农牧科技发展有限公司。项目维持公司原种植经营业务，并建立转化育肥场开展肉牛育肥业务。公司计划该项目建设期1年，投产期2年，达产期7年，平均年利润总额1150万元。  盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.01元、0.14元、0.21元，对应动态PE分别为1772倍、119倍和80倍。我们认为公司未来随着安格斯牛肉的出栏以及国内乳制品价格回升将大幅提升公司盈利能力。我们看好公司在国内高端牛肉市场的发展前景，维持“增持”评级。  风险提示：肉牛出栏规模或不达预期、肉牛价格或大幅下跌、销售渠道建设或不达预期、肉牛进口的行业政策或变化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 246.87 406.61 682.50 941.52 增长率 102.45% 64.71% 67.85% 37.95% 归属母公司净利润（百万元） -35.66 2.06 30.69 45.77 增长率 -2090.95% -94.22% 1387.91% 49.15% 每股收益EPS（元） -0.17 0.01 0.14 0.21 净资产收益率ROE -11.46% 0.80% 6.31% 10.57% PE -102 1772 119 80 PB 8.81 4.82 4.55 4.50 数据来源：Wind，西南证券 天山生物（300313）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 246.87 406.61 682.50 941.52 净利润 -47.50 6.06 50.69 85.77 营业成本 197.23 325.16 492.85 659.76 折旧与摊销 19.31 41.85 41.85 41.85 营业税金及附加 0.35 0.57 0.94 1.31 财务费用 12.59 6.75 9.10 15.99 销售费用 22.30 25.62 49.82 65.91 资产减值损失 9.82 1.50 1.30 1.00 管理费用 48.74 48.79 81.90 112.98 经营营运资本变动 -147.07 -19.97 -222.56 -126.95 财务费用 12.59 6.75 9.10 15.99 其他 -47.20 -4.58 -7.40 -12.09 资产减值损失 9.82 1.50 1.30 1.00 经营活动现金流净额 -200.05 31.61 -127.02 5.56 投资收益 -4.72 3.00 6.00 11.00 资本支出 -160.70 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.13 0.08 0.10 0.09 其他 96.46 3.27 6.08 11.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -64.23 3.27 6.08 11.08 营业利润 -48.77 1.30 52.68 95.66 短期借款 203.57 -271.85 273.22 206.74 其他非经营损益 1.92 5.51 5.48 5.42 长期借款 14.52 0.00 0.00 0.00 利润总额 -46.85 6.80 58.16 101.08 股权融资 31.15 239.00 0.00 0.00 所得税 0.65 0.74 7.47 15.31 支付股利 -4.55 90.50 -5.23 -77.88 净利润 -47.50 6.06 50.69 85.77 其他 34.03 -3.34 -9.10 -15.99 少数股东损益 -11.84 4.00 20.00 40.00 筹资活动现金流净额 278.72 54.31 258.88 112.87 归属母公司股东净利润 -35.66 2.06 30.69 45.77 现金流量净额 15.54 89.19 137.95 129.51 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 114.11 203.30 341.25 470.76 成长能力 应收和预付款项 146.01 203.44 348.86 466.94 销售收入增长率 102.45% 64.71% 67.85% 37.95% 存货 206.16 339.88 515.16 689.63 营业利润增长率 -13211.4% -97.34% 3958.86% 81.60% 其他流动资产 2.86 4.33 7.22 9.93 净利润增长率 -2355.1% -87.24% 736.09% 69.22% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -237.64% 195.84% 107.69% 48.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 383.32 342.41 301.51 260.61 毛利率 20.11% 20.03% 27.79% 29.93% 无形资产和开发支出 22.86 22.31 21.75 21.19 三费率 33.88% 19.96% 20.63% 20.70% 其他非流动资产 36.59 36.20 35.82 35.43 净利率 -19.24% 1.49% 7.43% 9.11% 资产总计 911.91 1151.88 1571.56 1954.49 ROE -11.46% 0.80% 6.31% 10.57% 短期借款 299.61 27.76 300.98 507.71 ROA -5.21% 0.53% 3.23% 4.39% 应付和预收款项 120.14 275.45 353.48 498.90 ROIC -6.83% 0.97% 5.81% 7.93% 长期借款 14.52 14.52 14.52 14.52 EBITDA/销售收入 -6.83% 12.27% 15.18% 16.30% 其他负债 63.05 76.33 99.31 122.19 营运能力 负债合计 497.32 394.05 768.28 1143.32 总资产周转率 0.32 0.39 0.50 0.53 股本 186.95 214.05 214.05 214.05 固定资产周转率 0.81 1.12 2.12 3.35 资本公积 173.92 385.82 385.82 385.82 应收账款周转率 5.62 5.27 5.17 4.83 留存收益 26.30 118.86 144.31 112.21 存货周转率 1.35 1.19 1.15 1.10 归属母公司股东权益 351.31 690.54 715.99 683.89 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.80% — — — 少数股东权益 63.29 67.29 87.29 127.29 资本结构 股东权益合计 414.60 757.83 803.28 811.17 资产负债率 54.54% 34.21% 48.89% 58.50% 负债和股东权益合计 911.91 1151.88 1571.56 1954.49 带息债务/总负债 63.16% 10.73% 41.06% 45.68% 流动比率 1.04 2.16 1.68 1.49 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 0.58 1.18 0.97 0.86 EBITDA -16.87 49.90 103.63 153.50 股利支付率 -12.75% -4387.9% 17.06% 170.15% PE -102.46 1771.59 119.07 79.83 每股指标 PB 8.81 4.82 4.55 4.50 每股收益 -0.17 0.01 0.14 0.21 PS 14.80 8.99 5.35 3.88 每股净资产 1.94 3.54 3.75 3.79 EV/