本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，耐威科技发布公告：1）控股子公司纳微矽磊与北京市国土资源局经济技术开发区分局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，购买北京经济技术开发区路东区B11M1地块的使用权，用于建设“8英寸MEMS国际代工线建设项目”；2）子公司耐威时代于近日收到政府补助资金772.00万元。 一、 二、分析与判断  加快推进“8英寸MEMS国际代工线建设项目”，提升国内MEMS代工水平 1、2016年，公司通过收购瑞通芯源100%股权间接控股全球领先的MEMS芯片制造商Silex Microsystems AB，切入MEMS工艺开发及芯片制造领域。出于对物联网及MEMS产业的看好，公司借助全资子公司Silex Microsystems AB成熟的制造工艺技术和生产管理模式，在国内建设最先进的MEMS体硅加工工艺生产线。 2、我们认为，本次购买国有土地使用权表明公司“8英寸MEMS国际代工线建设项目”推进顺利。该项目的加快实施，将极大提升国内MEMS代工产业的技术水平，有助于拓展亚洲MEMS代工市场份额。  定增加码MEMS代工业务，增资纳微矽磊用于MEMS代工生产线建设 1、2016年11月，公司公布了定增方案及子公司增资计划：1）拟非公开发行3,275.4666万股，发行价格为 61.06 元/股，募集20亿元资金用于8英寸MEMS国际代工线建设项目、航空电子产品研发及产业化项目，国家集成电路产业基金、泓德基金、杨云春拟分别认购14亿元、4亿元、2亿元；2）全资子公司瑞通芯源拟与国家集成电路产业投资基金股份有限公司共同对子公司纳微矽磊进行增资，本次增资完成后，纳微矽磊注册资本由1,000万元增加至20亿元，瑞通芯源持股70%，国家集成电路基金持股30%。纳微矽磊的本次增资款将全部用于“8 英寸MEMS国际代工线建设项目”。 2、我们认为，公司正全力推进本次定增项目，加速MEMS国际代工生产线项目的建设。同时，国家集成电路基金拟参与定增项目认购和增资纳微矽磊表明其对公司发展前景充满信心，看好公司长期发展潜力。项目成功实施后，公司将能够为全球各类MEMS产品企业提供高端消费类和大批量体硅工艺的MEMS传感器芯片的工艺开发及代工制造服务。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局MEMS制造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向“器件—产品—系统—服务”方向演进。预计2016～2018年EPS为0.33元、0.58元、0.66元，未来12个月的合理估值为63.80～66.70元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、MEMS代工生产线进度不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 63.80—66.70元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-24 收盘价（元） 48.71 近12个月最高/最低（元） 125.11/40.88 总股本（百万股） 185 流通股本（百万股） 71 流通股比例（%） 38.33 总市值（亿元） 90 流通市值（亿元) 35 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -20%-3%14%31%47%64%16/316/616/916/12耐威科技沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《耐威科技（300456）公司深度研究：MEMS代工国际一流，导航定位版图实现拓展》20161219 [Table_Title] 耐威科技（300456） 公司研究/简评报告 购买土地使用权，加快MEMS代工生产线建设 简评报告/电子元器件 2017年03月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 耐威科技（300456） [Table_Summary] [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 171 337 590 714 增长率（%） 0.9% 97.1% 75.1% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 48 57 108 123 增长率（%） -11.7% 19.8% 88.7% 14.1% 每股收益（元） 0.57 0.33 0.58 0.66 PE（现价） 85.9 147.6 83.8 73.4 PB 7.1 6.6 6.1 5.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 耐威科技（300456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 171 337 590 714 成长能力 营业成本 97 207 374 458 营业收入增长率 0.9% 97.1% 75.1% 21.0% 营业税金及附加 1 3 5 6 EBIT增长率 -18.2% 59.6% 68.7% 15.6% 销售费用 3 6 10 12 净利润增长率 -11.7% 19.8% 88.7% 14.1% 管理费用 27 54 87 107 盈利能力 EBIT 42 67 113 131 毛利率 43.4% 38.6% 36.6% 35.9% 财务费用 0 0 0 0 净利润率 27.9% 16.9% 18.2% 17.2% 资产减值损失 3 4 4 4 总资产收益率ROA 7.2% 3.8% 6.6% 6.9% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.2% 4.2% 7.3% 7.7% 营业利润 39 63 110 127 偿债能力 营业外收支 17 15 15 1 流动比率 11.5 14.3 12.7 11.3 利润总额 55 66 125 143 速动比率 10.2 13.0 10.9 9.5 所得税 6 7 14 16 现金比率 4.8 8.4 4.4 3.2 净利润 49 59 112 127 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 归属于母公司净利润 48 57 108 123 经营效率 EBITDA 46 71 118 136 应收账款周转天数 254.8 266.8 262.8 264.1 存货周转天数 209.1 203.1 205.1 204.4 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 货币资金 217 783 501 445 每股指标（元） 应收账款及票据 168 333 577 701 每股收益 0.57 0.33 0.58 0.66 预付款项 34 62 119 143 每股净资产 6.88 7.36 7.94 8.60 存货 56 115 210 257 每股经营现金流 0.24 (0.83) (1.36) (0.26) 其他流动资产 39 39 39 39 每股股利 0.00 0.12 0.00 0.00 流动资产合计 517 1337 1454 1593 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 85.9 147.6 83.8 73.4 固定资产 33 36 41 45 PB 7.1 6.6 6.1 5.7 无形资产 14 18 21 25 EV/EBITDA 194.4 116.0 72.5 63.2 非流动资产合计 148 163 178 193 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 资产合计 665 1500 1632 1786 短期借款 9 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 18 40 68 85 净利润 49 59 112 127 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 7 8 8 9 流动负债合计 45 94 114 141 营运资金变动 (36) (218) (356) (169) 长期借款 27 27 27 27 经营活动现金流 20 (154) (252) (48) 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 46 20 8 8 非流动负债合计 35 35 35 35 投资 0 0 0 0 负债合计 80 129 150 176 投资活动现金流 (81) (20) (8) (8) 股本 84 185 185 185 股权募资 275 750 0 0 少数股东权益 7 9 13 17 债务募资 (32) 0 0 0 股东权益合计 584 1371 1483 1610 筹资活动现金流 220 741 (22) 0 负债和股东权益合计 665 1500 1632 1786 现金净流量 160 567 (282) (56) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 耐威科技（300456） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民