无人机投资系列报告（八）之宗申动力深度：布局军用无人机发动机，打造中国捕食者

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 宗申动力股票代码：001696.SZ 无人机投资系列报告（八）之宗申动力深度：布局军用无人机发动机，打造中国捕食者 独到见解： 公司是国内专业化热动力机械制造龙头，近年来因主业承压积极进行外延式发展，转型无人机、通用航空、汽摩核心零部件、产业链金融、汽车售后服务网络等新兴业务领域，我们重点看好公司增资入股神飞，进入军用无人机发动机制造领域，公司未来有望为中国的捕食者无人机提供动力心脏。 目标价：-RMB 当前股价：11.19RMB 投资评级推荐 评级变动首次评级 投资要点 1.公司以传统主业为核心，积极进行外延式发展，构建“产融网”一体化战略布局  公司摩托车发动机制造业务营收虽然呈逐年下降趋势，但通过调整产品结构，毛利率有所提升，对公司盈利水平影响有限。  受国内外需求增加影响，通用动力机械制造业务增长较快，毛利率也有所回升，成为公司新的盈利增长点。  公司通过向产业链金融、“互联网+”汽车后市场以及通航领域进行外延式拓展，构建“产融网”一体化的战略布局。 2.增资入股神飞重点转型军用无人机发动机制造领域，打造中国的捕食者无人机  公司终止了与宏百川的合作协议，放弃无人机整机研发，将现有的研发资源专注于航空发动机业务领域。  公司增资入股神舟航天飞行器。神飞的核心产品是“彩虹”系列无人机，是我国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击无人机，彩虹4各项性能均优于捕食者无人机，被誉为中国的捕食者。  公司与天津内燃机研究所合作研发的TD0航空发动机装载彩虹3试飞成功，未来有望正式列装彩虹系列无人机，成为国产军用无人机的心脏。 3.我国正大量列装军用无人机，2024年市场规模可达100亿  我国军机在数量和性能上全面落后于美国，通过大量列装军用无人机，可以迅速缩小与美国的差距，目前我国军用无人机数量已居世界首位。  2014年我国军用无人机市场空间达27亿，相关机构预计到2024年可达100亿。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话： 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话： 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话： 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 114,503 流通A股/B股(万股) 88,823/- 资产负债率(%) 34.3 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 33.79 市净率(倍) 3.51 12个月内最高/最低价 29.0/8.08 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 汽车零部件 2016年06月22日 宗申动力公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.盈利预测 预计公司16-18年实现净利润4.35亿、4.88亿、5.21亿，对应EPS为0.38元、0.43元、0.45元，对应PE为29X、26X、25X，给予推荐评级。 5.风险提示  军用无人机发动机业务拓展不及预期。 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 4,525 4,928 5,487 6,238 同比增速(%) 2.0% 8.9% 11.3% 13.7% 净利润(百万) 381 435 488 521 同比增速(%) 1.6% 14.2% 12.0% 6.8% 每股盈利(元) 0.33 0.38 0.43 0.45 市盈率(倍) 34 29 26 25 资料来源：公司报表、华创证券 -66%-42%-18%6%2015-06-19～2016-06-17沪深300宗申动力相关研究报告 宗申动力公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、宗申动力：以摩托车发动机和通用动力为核心，构建“产融网”一体化战略布局 .......................................... 5 （一）公司主营摩托车发动机和通用动力机械，总体营收缓慢上涨 ................................................................ 5 （二）调整产品结构稳定主业，通用动力机械增长亮眼 ................................................................................. 6 1.摩托车发动机营收下滑、毛利率提升，对公司盈利影响有限 .................................................................... 6 2.通用动力机械成为公司新的营收增长点 ................................................................................................... 7 （三）坚持外延式发展，向新兴领域转型，构建“产融网”一体化布局 ......................................................... 8 1.布局产业链金融，为公司贡献稳定利润收入 ............................................................................................ 8 2.左师傅成立互联汽车公司，瞄准“互联网+”汽车后市场 ......................................................................... 8 3.进入通航机场建设与水上飞机生产运营领域，不断加码通航资源 ............................................................. 9 二、重点看好转型军用无人机发动机生产，打造中国的“捕食者”无人机 ............................................................ 9 （一）放弃无人机整机研发，押宝军用无人机领域 ........................................................................................ 9 （二）神飞是军用无人机制造领域龙头，彩虹无人机号称中国的“捕食者” ................................................ 10 （三）入股神飞有望推进TD0发动机成为国产军用无人机心脏 ................................................................... 13 三、军用无人机是未来战争利器，中国将大量列装军用无人机 ........................................................................... 14 四、盈利预测及估值........................................................................................................................................... 15 （一）现主业业绩预测 ................................................................................................................................ 15 （二）如何看待宗申动力的未来发展 ........................................................................................................... 17 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 17 宗申动力公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 宗申动力以传统主业为核心，构建“产融网”一体化战略布局................................................................ 5 图表 2 宗申动力股权结构及重要子公司 ............................................................................................................. 6 图表 3 2010-2015公司营收与净利润................................................................................................................. 6 图表 4 公司各业务营收占比............................................................................................................................... 6 图表 5 2011-2015全国摩托车产销量持续下滑 ................................................................................................... 7 图表 6 公司摩托车发动机业务营收逐年下滑 ...................................................................................................... 7 图表 7 宗申动力摩托车发动机业务毛利率稳步上升............................................................................................ 7 图表 8 通用动力机械营收逐年上升 .................................................................................................................... 8 图表 9 通用动力机械毛利率不断回升..................................................................