顺酐酸酐衍生物国内龙头，布局多类OLED功能材料和医药中间体

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 塑料II 顺酐酸酐衍生物国内龙头，布局多类OLED功能材料和医药中间体 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要  顺酐酸酐衍生物新增产能开始投产。公司是国内顺酐酸酐衍生物行业唯一上市企业，首发上市募投1.5万吨顺酐酸酐衍生物产能于2015年年底开始试运行，目前已全部投产，使公司顺酐酸酐衍生物设计产能达到了3万吨，位居国内前列。公司的顺酐酸酐衍生物类产品主要有四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐和纳迪克酸酐五类，公司这五类酸酐产品直接参与了国际竞争并占有一席之地。此外，公司还开发了其他的酸酐类产品，在顺酐酸酐衍生物的产品覆盖上基本做到了与国际巨头相当，随着公司能掌握更多高端酸酐产品的核心技术，公司在国内国际市场上占有的份额将持续增加。  培育OLED功能材料和医药中间体为新的利润增长点。公司布局了多类OLED有机发光材料，大致分为芴类、咔唑类、硼酸类和噻吩类，其中芴类衍生物在2015年实现了2,163.31万元的营业收入。除了有机发光材料外，公司还计划开发OLED空穴传输材料、空穴注入材料等其他OLED功能材料。此外，公司还积极开拓医药中间体市场。OLED功能材料和医药中间体为公司培育的两个新的利润增长点。  估值与评级。公司专注于精细有机化学品领域，今后无论是从常用的顺酐酸酐衍生物产品走向高端的顺酐酸酐衍生物产品，还是从顺酐酸酐衍生物产品领域走向OLED功能材料和医药中间体，都属于精细有机合成的范畴，依靠公司在该领域的长期积累，公司在新产品的工 业化生产和市场开拓中都有望取得较好成绩。预计公司2016年~2018  盈利预测和财务指标： 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 350.21 366.85 409.04 472.48 （+/-%） -6.76% 4.75% 11.50% 15.51% 净利润(百万元） 31.82 57.49 69.46 80.23 （+/-%） 80.66% 20.83% 15.49% 14.32% 摊薄每股收益(元) 0.359 0.434 0.501 0.573 市盈率(PE) 141.05 116.73 101.08 88.42 资料来源：太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 160/40 总市值/流通(百万元) 8,109/2,027 12 个月最高/最低(元) 87.99/13.15 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：张学 电话：010-88321528 E-MAIL：zhangx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030001 联系人：段一帆 电话：010-88321827 E-MAIL：duanyf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115080056 (44%)111%265%420%575%729%15/6/115/6/2915/7/2415/8/2015/9/1815/10/2215/11/1815/12/1516/1/1216/2/1516/3/1116/4/2616/5/24濮阳惠成 沪深300 [Table_Message] 2016-05-31 公司深度报告 增持/首次 濮阳惠成(300481) 目标价：----- 昨收盘：50.68 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 顺酐酸酐衍生物国内龙头，布局多类OLED功能材料和医药中间体 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年的EPS分别为0.434元、0.501元和0.573元，对应5月30日收盘价（54.23元）PE分别为117X、101X和88X。首次给予“增持”的投资评级。  风险提示。顺酐酸酐衍生物产品的价格能否保持平稳；公司在有机发光材料领域能否具备核心竞争力。 公司深度报告 P3 顺酐酸酐衍生物国内龙头，布局多类OLED功能材料和医药中间体 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、专注于精细有机化学品的企业........................................................................................................ 5 二、国内顺酐酸酐衍生物行业唯一的上市公司 .................................................................................... 5 （一）顺酐酸酐衍生物的合成工艺及主要技术难点 ............................................................................ 5 （二）顺酐酸酐衍生物的上下游产业链 ................................................................................................ 7 （三）国内外顺酐酸酐衍生物行业主要企业 ...................................................................................... 10 （四）公司是国内顺酐酸酐衍生物行业龙头企业 .............................................................................. 10 三、OLED功能材料和医药中间体会成为新的利润增长点 ................................................................. 14 （一）芴类衍生物是OLED领域常用的蓝光材料 ................................................................................ 14 （二）布局多种医药中间体，培育新的利润增长点 .......................................................................... 19 四、风险因素 ......................................................................................................................................... 21 五、估值假设与盈利预测 ..................................................................................................................... 21 公司深度报告 P4 顺酐酸酐衍生物国内龙头，布局多类OLED功能材料和医药中间体 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司主要股东明细 .......................................................................................................................................... 5 图表2：公司2011-2015年的营业利润和净利润（单位：万元） ........................................................................... 5 图表3：四氢苯酐和六氢苯酐的合成路线 .................................................................................................................. 6 图表4：甲基四氢苯酐和甲基六氢苯酐的合成路线 .................................................................................................. 6 图表5：纳迪克酸酐的合成路线 .................................................................................................................................. 6 图表6：顺酐酸酐衍生物的上下游产业链 .................................................................................................................. 7 图表7：华北地区顺酐的市场平均价（单位：元/吨）............................................................................................. 7 图表8：华北市场丁二烯的市场价（单位：元/吨） ................................................................................................ 7 图表9：公司主营的五种顺酐酸酐衍生物的主要用途和特点 ................................................................................... 8 图表10：顺酐酸酐衍生物产品需求增长情况（单位：吨） ..................................................................................... 9 图表11：四氢苯酐的需求增长情况（单位：吨） .................................................................................................... 9 图表12：六氢苯酐的需求增长情况（单位：吨） .................................................................................................... 9 图表13：甲基四氢苯酐的需求增长情况（单位：吨） ............................................................................................ 9 图表14：甲基六氢苯酐的需求增长情况（单位：吨） .........