拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展 [Table_Summary] 事件：公司发布公告，9月30日公司与施土根、许雯纹签订了《濮阳惠成电子材料股份有限公司与施土根、许雯纹关于山东清洋新材料有限公司之收购框架协议》，拟以7000万现金收购山东清洋新材料有限公司100%股权，最终交易对价待尽职调查后协商确定。 1、收购顺酐酸酐企业，促进公司长远发展 根据公开资料，标的公司成立于2010年，位于山东菏泽开发区，占地面积37038平方米，主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物、甲四聚合物的生产和销售。主要产品包括1-2万吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，副产碳五混合物和甲四聚合物，原材料为异戊二烯、间戊二烯、顺丁烯二酸酐和氢气。公司主营产品之一顺酐酸酐衍生物目前具备产能3万吨/年，2018年销量3.4万吨，供不应求，在建的1万吨/年产能预计2020年底投产。此次通过收购山东清洋，一方面有效打破公司产能瓶颈，另一方面进一步优化行业格局，有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。 2、电子化学品产能陆续投放，受益日韩贸易争端 受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000 吨电子化学品项目”已投产，主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。 3、孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量 公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨产能预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料、风机叶片涂层、医疗器械部件、复合材料等领域，目前全球需求量超过5000吨，需求增速每年在7%以上。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。 4、盈利预测及评级  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 257/256 总市值/流通(百万元) 3,576/3,559 12 个月最高/最低(元) 20.95/9.75 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 研究助理：张波 电话：021-61372572 E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100028 (11%)9%30%50%71%91%18/10/818/12/819/2/819/4/819/6/819/8/8濮阳惠成 沪深300 [Table_Message] 2019-10-07 公司点评报告 买入/维持 濮阳惠成(300481) 目标价：20.3 昨收盘：13.91 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 暂不考虑此次收购影响，预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.51亿元、1.98亿元和2.47亿元，对应EPS分别为0.59元、0.77元和0.96元，PE分别为24倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑，新建项目达产低于预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 635.84 725.81 896.17 1,064.76 （+/-） 17.55% 14.15% 23.47% 18.81% 归母净利润(百万元） 105.62 150.83 197.93 247.41 （+/-） 42.42% 42.80% 31.23% 25.00% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.59 0.77 0.96 市盈率(PE) 33.12 23.71 18.07 14.45 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 [Table_ProfitInfo] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资产负债表利润表2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E流动资产合计5986518121009营业收入6367268961065货币资金261296400542营业成本427454546634应收账款8599123146营业税金及附加781012其他应收款67810营业费用27303642预付款项10142026管理费用21202429存货65627587研发费用53354351其他流动资产131133137140财务费用-10357非流动资产合计316303290275资产减值损失1.101.001.001.00长期股权投资0000公允价值变动收益0.000.000.000.00固定资产224.21212.27202.03192.54投资净收益4.830.500.500.50无形资产63575144营业利润117177232290其他非流动资产17171717营业外收入5.061.001.001.00资产总计91495411011284营业外支出0.210.080.080.08流动负债合计134576676利润总额122177233291短期借款86000所得税16273544应付账款15202428净利润106151198247预收款项56810少数股东损益0000一年内到期的非流动负债0000归属母公司净利润106151198247非流动负债合计11000EBITDA125211270331长期借款0000EPS（元）0.420.590.770.96应付债券0000主要财务比率2018A2019E2020E2021E负债合计145576676成长能力少数股东权益4444营业收入增长17.5%14.2%23.5%18.8%实收资本（或股本）257257257257营业利润增长39.2%50.4%31.4%25.1%资本公积202202202202归属于母公司净利润增长42.4%42.8%31.2%25.0%未分配利润272313367434获利能力归属母公司股东权益合计76588210201193毛利率(%)33%37%39%40%负债和所有者权益91494310901273净利率(%)17%21%22%23%现金流量表总资产净利润（%）12%16%18%19%2018A2019E2020E2021EROE(%)14%17%19%21%经营活动现金流68178189243偿债能力净利润106151198247资产负债率(%)16%6%6%6%折旧摊销18.4931.3633.1134.08流动比率 4.47 11.35 12.30 13.31财务费用-10357速动比率 3.98 10.27 11.16 12.16应付帐款的变化0544营运能力预收帐款的变化0122总资产周转率0.820.780.880.90投资活动现金流-149-20-21-21应收账款周转率8888公允价值变动收益0000应付账款周转率39.8741.2440.9041.16长期投资0000每股指标（元）投资收益5111每股收益(最新摊薄)0.420.590.770.96筹资活动现金流166-123-64-81每股净现金流(最新摊薄)0.330.140.410.55短期借款86000每股净资产(最新摊薄)2.983.433.974.64长期借款0000估值比率普通股增加96000P/E33.1223.7118.0714.45资本公积增加104000P/B4.674.063.503.00现金净增加额8435105141EV/EBITDA27.1015.5511.769.16单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 公司点评报告 P5 拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717