顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报预告，实现归母净利润1.04 ～ 1.19亿元，同比+40% ～ +60%。其中Q4实现归母净利润1875 ～ 3358万元，同比+0% ～ +78%，环比-43% ～ +2%。2018年公司销售收入增加，盈利趋于上升，带动公司归母净利润较上年同期增长。此外，报告期内预计公司非经常性损益对净利润的影响约为1094万元。 顺酐酸酐衍生物稳中有增，芴类等OLED材料持续放量。公司顺酐酸酐衍生物不断放量，高毛利产品占比不断提升。受益于国内外OLED产线不断释放，公司芴类等OLED材料持续放量，贡献公司业绩新的增长点。2018年2月，公司非公开发行募集约1.94亿用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目、年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目和年产1000吨电子化学品项目。其中年产1000吨电子化学品项目包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，目前处于分批验收逐步爬坡放量阶段。氢化双酚A和顺酐酸酐衍生物后续逐步释放。 定增收购翰博高新并募集配套资金，加码OLED领域。公司拟向翰博高新189名股东以发行股份及支付现金相结合的方式购买其合计持有的100%股权并同时向不超过 5 名投资者非公开发行股票募集配套资金不超过 7亿元。翰博高新主营光电显示薄膜器件的研发、生产和销售，2016、2017、2018Q1-3营业收入分别为为19.75、21.92和20.62亿元，归母净利润为5605、5500、5410万元，主要客户包括京东方、LG等国际一线面板厂商。本次交易完成后，上市公司在光电显示领域的主营业务实现了进一步延伸。同时公司发光材料中间体与标的公司拟投资建设的“OLED 用 OPEN MASK 精密再生项目” 在 OLED 产业链上处于不同位置，公司在 OLED 领域的主营业务将实现进一步的布局。公司进入京东方、LG等供应体系，客户结构进一步优化，有望紧密跟随全球OLED发展。 维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.12亿、1.47亿和1.97亿， EPS分别为0.43元、0.57元和0.77元，对应PE分别为28倍、21倍和16倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑，新建项目达产低于预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 257/239 总市值/流通(百万元) 3,056/2,836 12 个月最高/最低(元) 24.97/9.75 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 濮阳惠成（300481）《【太平洋化工】濮阳惠成(300481)收购点评：定增收购翰博高新，加码OLED助力公司业绩爆发》--2019/01/20 濮阳惠成（300481）《【太平洋化工】濮阳惠成(300481)三季报点评：顺酐酸酐衍生物产品结构优化，OLED材料持续向好》--2018/10/24 濮阳惠成（300481）《【太平洋化工】濮阳惠成(300481)半年报点评：顺酐酸酐衍生物持续向好，OLED材 料 快速 放 量 》--2018/08/22 [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 研究助理：张波 电话：021-61372572 (40%)(32%)(24%)(16%)(8%)0%18/1/3018/3/3018/5/3018/7/3018/9/3018/11/30濮阳惠成 沪深300 [Table_Message] 2019-01-30 公司点评报告 买入/维持 濮阳惠成(300481) 目标价：16 昨收盘：11.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100028  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 540.92 667.90 909.39 1,113.79 （+/-） 43.94% 23.48% 36.16% 22.48% 归母净利润(百万元） 74.16 111.76 147.49 196.86 （+/-） 14.29% 50.69% 31.98% 33.47% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.43 0.57 0.77 市盈率(PE) 26.13 27.65 20.95 15.70 资料来源：Wind [Table_ProfitInfo] 公司点评报告 P3 顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E流动资产合计335488612770营业收入5416689091114货币资金168281324414营业成本365431585696应收账款7591125153营业税金及附加4579其他应收款56911营业费用21273645预付款项7111724管理费用627597119存货51598095财务费用9-21014其他流动资产03812资产减值损失1.441.001.001.00非流动资产合计297289278265公允价值变动收益0.000.000.000.00长期股权投资0000投资净收益0.270.500.500.50固定资产155.27179.00186.87187.15营业利润84131173231无形资产65585245营业外收入1.021.001.001.00其他非流动资产4444营业外支出0.080.080.080.08资产总计6337778891035利润总额85131174232流动负债合计106576674所得税12202635短期借款53000净利润74112147197应付账款17192631少数股东损益-1000预收款项4567归属母公司净利润74112147197一年内到期的非流动负债0000EBITDA109156214277非流动负债合计11000EPS（元）0.460.430.570.77长期借款0000应付债券00002017A2018E2019E2020E负债合计117576674成长能力少数股东权益4444营业收入增长43.9%23.5%36.2%22.5%实收资本（或股本）161257257257营业利润增长18.8%54.8%32.2%33.6%资本公积98989898归属于母公司净利润增长14.3%50.7%32.0%33.5%未分配利润237263298344获利能力归属母公司股东权益合计512705808946毛利率(%)33%35%36%38%负债和所有者权益6337658781023净利率(%)14%17%16%18%现金流量表总资产净利润（%）12%14%17%19%2017A2018E2019E2020EROE(%)14%16%18%21%经营活动现金流42104118184偿债能力净利润74112147197资产负债率(%)18%7%8%7%折旧摊销16.5327.6231.0532.43流动比率 3.17 8.63 9.29 10.47财务费用9-21014速动比率 2.69 7.58 8.07 9.17应付帐款的变化0275营运能力预收帐款的变化0111总资产周转率0.940.961.111.17投资活动现金流-7-20-21-21应收账款周转率8888公允价值变动收益0000应付账款周转率31.9137.6340.8139.66长期投资0000每股指标（元）投资收益0111每股收益(最新摊薄)0.460.430.570.77筹资活动现金流2330-54-73每股净现金流(最新摊薄)0.360.440.170.35短期借款53000每股净资产(最新摊薄)3.172.743.143.68长期借款0000估值比率普通股增加19600P/E26.1327.6520.9515.70资本公积增加19000P/B3.794.383.823.27现金净增加额581144390EV/EBITDA16.6717.9912.959.65单位:百万元单位:百万元主要财务比率单位:百万元 公司点评报告 P4 顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 公司点评报告 P5 顺酐酸酐衍生物稳中有增，OLED材料持续发力 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 公司点评报告 P6 顺酐