业绩符合预期，整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 业绩符合预期，整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展 [Table_Summary] 事件：公司发布 2019 年三季报，实现营业收入 5.12 亿元，同比 + 8.04% ；实现归母净利润 1.15 亿元，同比 + 34.95%，前三季度 EPS 0.45 元。其中 Q3 实现营业收入 1.62 亿元，同比 + 4.46%，环比 - 3.37%；实现归母净利润 4354 万元，同比 + 32.78%，环比 + 3.13%。业绩符合预期。 主要观点： 1.原材料价格下跌叠加产品价格提升，助力公司业绩改善 2019 年前三季度，公司综合毛利率 37.68%，同比+4.13 pct。主要由于在化工产品整体不景气的大背景下，2019年前三季度公司原材料顺酐国内均价同比从8707 元/吨下滑 24%至 6632 元/吨。此外，Q3 顺酐酸酐衍生物行业供需紧张，价格小幅上涨。公司高毛利的OLED中间体材料业务快速放量，公司产品结构进一步优化，提升公司毛利。 2.收购顺酐酸酐企业，打破产能瓶颈 2019年9月，公司发布公告，拟收购山东清洋。标的公司主要产品包括1-2万吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐。公司主营产品之一顺酐酸酐衍生物目前具备产能3万吨/年，2018年销量3.4万吨，供不应求，在建的1万吨/年产能预计2020年底投产。此次通过收购山东清洋，一方面有效打破公司产能瓶颈，另一方面进一步优化行业格局，有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。 3.电子化学品产能陆续投放，有望迎来爆发 受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000 吨电子化学品项目”已投产，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。 4.孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量 公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨产能预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料、风机叶片涂层、医疗器械部件、复合材料等领 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 257/256 总市值/流通(百万元) 3,653/3,635 12 个月最高/最低(元) 20.95/9.98 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 濮阳惠成（300481）《【太平洋化工】濮阳惠成跟踪点评：拟收购山东清洋整合顺酐酸酐衍生物行业，助力公司长远发展》--2019/10/08 电话：010-88321949 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 研究助理：张波 电话：021-61372572 E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100028 (7%)16%38%61%84%106%18/10/2418/12/2419/2/2419/4/2419/6/2419/8/2419/10/24濮阳惠成 沪深300 [Table_Message] 2019-10-25 公司点评报告 买入/维持 濮阳惠成(300481) 目标价：20.3 昨收盘：14.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩符合预期，整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 域，目前全球需求量超过5000吨，需求增速每年在7%以上。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。 5.盈利预测及评级 暂不考虑此次收购影响，预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.46亿元、1.92亿元和2.45亿元，对应EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元，PE分别为25倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑，新建项目达产低于预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 635.84 702.29 894.87 1,063.34 （+/-） 17.55% 10.45% 27.42% 18.83% 归母净利润(百万元） 105.62 145.88 192.49 244.66 （+/-） 42.42% 38.11% 31.96% 27.10% 摊薄每股收益(元) 0.42 0.57 0.75 0.95 市盈率(PE) 33.83 25.04 18.98 14.93 资料来源：Wind 公司点评报告 P3 业绩符合预期，整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资产负债表利润表2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E流动资产合计598647804999营业收入6367028951063货币资金261299394534营业成本427438540627应收账款8596123146营业税金及附加781011其他应收款66810营业费用27293641预付款项10142026管理费用21202327存货65607486研发费用53475766其他流动资产131133137140财务费用-10-1033非流动资产合计316303290275资产减值损失1.101.001.001.00长期股权投资0000公允价值变动收益0.000.000.000.00固定资产224.21212.27202.03192.54投资净收益4.830.500.500.50无形资产63575144营业利润117171226287其他非流动资产17171717营业外收入5.061.001.001.00资产总计91495010941275营业外支出0.210.080.080.08流动负债合计134576675利润总额122172226288短期借款86000所得税16263443应付账款15192428净利润106146192245预收款项56810少数股东损益0000一年内到期的非流动负债0000归属母公司净利润106146192245非流动负债合计11000EBITDA125192262324长期借款0000EPS（元）0.420.570.750.95应付债券0000主要财务比率2018A2019E2020E2021E负债合计145576675成长能力少数股东权益4444营业收入增长17.5%10.5%27.4%18.8%实收资本（或股本）257257257257营业利润增长39.2%45.4%32.1%27.2%资本公积202202202202归属于母公司净利润增长42.4%38.1%32.0%27.1%未分配利润272312364431获利能力归属母公司股东权益合计76587810131184毛利率(%)33%38%40%41%负债和所有者权益91493910821263净利率(%)17%21%22%23%现金流量表总资产净利润（%）12%15%18%19%2018A2019E2020E2021EROE(%)14%17%19%21%经营活动现金流68167176236偿债能力净利润106146192245资产负债率(%)16%6%6%6%折旧摊销18.4931.3633.1134.08流动比率 4.47 11.43 12.24 13.24财务费用-10-1033速动比率 3.98 10.37 11.11 12.11应付帐款的变化0444营运能力预收帐款的变化0122总资产周转率0.820.760.890.91投资活动现金流-149-20-21-21应收账款周转率8888公允价值变动收益0000应付账款周转率39.8740.7041.7541.56长期投资0000每股指标（元）投资收益5111每股收益(最新摊薄)0.420.570.750.95筹资活动现金流166-108-61-76每股净现金流(最新摊薄)0.330.150.370.54短期借款86000每股净资产(最新摊薄)2.983.423.944.61长期借款0000估值比率普通股增加96000P/E33.8325.0418.9814.93资本公积增加104000P/B4.774.163.613.08现金净增加额843895140EV/EBITDA27.7117.4612.459.63单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 业绩符合预期，整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.co