请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：齐晟 执业证书编号：S0740517040002 电话： Email： 联系人：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013903 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：通胀跳升，货币中性，改革发力——2月通胀数据快评  【固收】齐晟 、龙硕：节后资金面为何持续宽松？未来又将有哪些不确定性？-中泰固收2月托管量数据点评20180311  【计算机-绿盟科技(300369)】谢春生、陈倩卉（联系人）：股权结构优化，绿盟王者归来-20180311 重点行业透视>>  【传媒】康雅雯、熊亚威：影视产业跟踪：腾讯收购新丽传媒部分股权，影视优质公司有望迎价值重估-20180312 研究分享>>  【钢铁】笃慧、赖福洋、曹云（联系人） ：节后库存压力显现-20180311  【轻工-大亚圣象(000910)】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：主业稳健发展，盈利能力改善-20180310 [Table_Industry] 证券研究报告 2018年03月12日 晨会聚焦- 通胀跳升对市场影响几何 15257306/33949/20180312 08:20 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】李迅雷、杨畅（联系人）：通胀跳升，货币中性，改革发力——2月通胀数据快评 事件：2018年2月CPI环比上涨1.2%，同比上涨2.9%，涨幅较上月跳升1.4个百分点；PPI环比下降0.1%，同比上涨3.7%，涨幅较上月收窄0.6个百分点。 【1】CPI跳升超出预期，食品涨价是主因。受春节月份错位影响，CPI同比涨幅大幅跳升，超出预期（中泰2.5%）。其中，食品价格环比上涨4.4%，同比上涨4.4%，1-2月同比上涨1.9%。2月猪价同比下降7.3%，较1月大幅收窄3.3个百分点，鲜菜、蛋价格2月同比上涨17.7%、22.5%，分别较1月提高23.5个、8.3个百分点。 【2】非食品略涨，燃料价格保持稳定。2月非食品价格环比上涨0.5%，同比上涨2.5%，较上月提高0.5个百分点。从大类看，交通通信环比上涨0.9%，同比上涨1.5%，涨幅较上月提高1.3个百分点，主要受交通工具使用和维修涨价带动；交通工具用燃料价格同比上涨6.5%，涨幅较上月小幅提高0.1个百分点。受春节出游因素影响，2月旅游价格同比上涨13.5%，1-2月同比上涨4.3%。医疗保健、衣着、居住同比增速均较上月回落，其中医疗保健连续六个月回落。 【3】PPI回落。受去年基数影响，2月PPI环比下降0.1%，同比上涨3.7%，较上月回落0.6个百分点。其中，生产资料价格环比下降0.1%，同比上涨4.8%，较上月回落0.9个百分点。生活资料价格涨幅有限，环比持平，同比上涨0.3%，涨幅与上月持平。根据近期政策表述，环保限产的力度有望延续，但边际上难有大幅度提升的空间，结合去年PPI较高基数和油价近期明显回落，预计后续月份PPI涨幅延续回落的可能性仍然较大。 【4】价格难以传导。2月采掘-原材料-加工业PPI环比分别上涨0.6%、0%、-0.2%，相比1月同步回落，其中原材料PPI环比持平、加工业PPI出现下跌，表明涨价向中下游的传导仍需观察。分行业看，除煤炭开采同比增速较上月回升外，绝大多数行业同步回落，其中黑色矿采、黑色冶炼、化学原料、化学纤维、燃气生产等行业增速回落较大。 【5】预计货币中性，有利改革发力。尽管2月CPI数据大幅跳升，但主要受春节错位因素影响。3月以来，猪价大幅下行，油价涨幅明显收窄，推动通胀上行的力度大幅放缓。3月份CPI同比涨幅可能明显回落，PPI延续回落态势。结合当前人民币汇率仍然强劲，小幅贬值难以牵制货币政策。预计货币政策仍将保持稳健中性，为结构性改革营造有利环境。 风险提示：政策变动风险。 ►【固收】齐晟 、龙硕：节后资金面为何持续宽松？未来又将有哪些不确定性？-中泰固收2月托管量数据点评20180311 专题：节后资金面为何持续宽松？未来又将面临哪些不确定性？ 2018年2月，中债登托管规模为50.9万亿，环比小幅转增，规模上升872.9亿。上清所托管规模为16.8万亿，环比增幅相对1月明显扩大，规模增长3,022.0亿。由于2月份的发行规模和发行结构仍然具有特殊性，无论是对机构持仓总量变动还是结构调整，我们均难以进行趋势判断，就此提出3个值得注意的地方。 首先，债券市场杠杆率小幅下降，且从杠杆率结构上看，近期债券市场参与主体均保持了相对宽松的杠杆水平。其次，从机构持仓的角度看，和国债持续被大型商业银行主力持有不同，政策性金融债的增量再次大幅流入广义基金。再次，2月国有银行增持存单超过600亿。 根据托管量的变化以及就此计算出的各机构债券组合的杠杆率，我们来讨论两个问题： 第一，年后债券收益率缘何出现下行？我们认为是受到了多方面的驱动：一是年前机构对市场的多重担心均被缓释；而更重要的一点在于资金面并未因为CRA回流而如预期收紧。为何节后资金面持续宽松？一是基础流动性和广义流动性的分化明显缓和：节后存单的价格整体稳定，国有银行明显增持存单，表明基础流动性向广义流动性释放能力提升。17年资金面的问题主要来自于流动性分层，而金融监管使得分层加剧结构性摩擦升级，也导致了债券收益率的快速上行。2月份的托管量数据则显示流动性在银行体系之间的再分配相对去年四季度畅通许多；二是市场参与机构均保持15257306/33949/20180312 08:20 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 了相对较低的杠杆率，较低的杠杆率有助于资金面保持稳定，在金融监管，央行基础货币投放相对恒定的背景下，机构杠杆水平成为资金面变动的因素，而并非结果；另一方面广义基金等明显增持了政金债，但杠杆率仍在下降，说明此前广义基金等机构整体处于欠配状态，为2月债券市场积累了新增入场力量。 第二，金融监管无疑是贯穿2018年债券市场的核心变量之一，尽管监管的方向和力度非常明确，但节奏却很难把握，因此我们提出采用同业存单价格、持仓结构和社融相对M2下滑速度等指标，来评估债券市场是否出现好转的机会：存单价格表征了监管对广义流动性的压力，而持仓结构，则有助于我们判断一旦监管落地，债券品种的抛压和收益率的调整程度。1月份此二者均出现了明显改善，同业存单利率下行叠加银行大幅度增持政金债，为节后收益率的下行做好了铺垫。 虽然2月份托管量里面透露出的两个变化有助于资金面保持宽松，但其中也有一些变化会使得未来债券市场的不稳定性和不确定性较前期提升：一是广义基金再度成为政金债的增持主力，使得债券市场的稳定性进一步受到监管节奏的牵制； 3月地方债供给来临，或将重新开始分流大型银行对政金债和存单的配置力量，从而使得在政金债增持结构进一步向广义流动性倾斜的同时，基础流动性向广义流动性的传导承受压力，政金债在监管压力下的稳定性不容乐观，其与国债的利差能否继续修复存在不确定性。二是3月面临跨季和加息压力，加息的可能性和影响力、以及两会后季末流动性的压力也需给予谨慎对待。同时部分机构加杠杆的意愿渐强，或将推动季末资金面趋紧。近期债市收益率下行最大的动力能否维持也存在一定的不确定性。 总结而言，我们从两个维度对目前的债券市场进行审视：就基本面角度而言，最值得关注的社融增速仍在继续下滑，其与M2的缺口亦在持续收敛，意味着金融监管对金融市场的影响正逐步由负债端转向资产端，有助于18年收益率整体形成下行趋势。但从政策角度而言，代表监管可能冲击力的持仓结构，依然面临挑战。在投资策略上，对配置机构我们保持相对乐观，配置价值已经比较明确，但对于交易型机构一方面临近季末，我们不建议机构提高杠杆水平，另一方面也不建议投资人在当下收益率水平下进一步入场政金债，维持当前仓位，等待度过季末，不确定消化完毕后的市场趋势性机会，债市终将回归基本面。 风险提示事件：货币政策超预期，金融监管超预期，经济增长超预期 ►【计算机-绿盟科技(300369)】谢春生、陈倩卉（联系人）：股权结构优化，绿盟王者归来-20180311 疑问解答一：股权结构问题解决。2018年2月12日，Investor AB、联想投资分别为以协议转让的方式，将其持有公司9.4%股权和0.80%股权，转让给启迪科技服务有限公司，启迪科服共计受让公司10.2%股权。联想投资以协议转让方式将其持有的5.1%股权，转让公司董事长沈继业控制的亿安宝诚投资管理合伙企业。本次协议转让后，沈继业直接持有上市公司10.3%股权，通过亿安宝诚控制上市公司5.1%的股权，合计控制15.4%的股权，为公司第一大股东。我们认为，随着股权结构问题的解决，绿盟有望进入到下一个快速发展阶段：（1）利益链条理顺，董事长沈继业成为公司第一大股东。（2）管理层更加关注业务，制约业务发展因素解除。（3）外资股东股权比例降低，相关领域有望获得突破。（4）引入新股东，技术升级和渠道拓展加快。 疑问解答二：启迪入股的积极影响。启迪科服的控股股东为启迪控股，是一家源于清华、聚焦科技服务领域的投资控股集团。积极影响一：政府客户拓展。启迪科服在政府领域具有一定的渠道优势，有望增强绿盟在政府行业的发展动力。积极影响二：加快技术研发和产品迭代。启迪科服的孵化器、科技园业务在全国布局的网点有200多家，在技术研发、测试品牌推广、安全架构试点、信息安全工程教育等方面，绿盟科技与启迪科服可以产生很好的协作，有利于加快绿盟在信息安全产品的研发和迭代速度。 疑问解答三：核心人员稳定。第一，从整个大的信息安全行业来看，行业内大规模的人员流动已经结束，人员流失率回归到正常水平。第二，从公司总体员工薪酬角度来看，2017年前三季度，公司的员工薪酬和支付给员工的现金等指标仍处于稳定增长趋势，表明公司人员并没有发生较大波动。第三，从股权激励角度来看，2017年9月11日，公司向激励对象授予股票期权和限制性股15257306/33949/20180312 08:20 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 票，激励对象共计542人，授予数量为815.26万份。业绩考核指标为，以2016年为基数，2017-2019年收入增速分别不低于15.00%、32.25%、52.09%。股权激励的授予有望保持核心技术人员和管理层的稳定。 疑问解答四：业绩短暂下滑，2018年无忧。2017年公司归母净利润1.52亿元，同比减少31.0%，主要原因为：公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加，导致综合毛利率下降；期间费用上升较快。我们认为，绿盟科技未来几年业绩的增长驱动力较为强劲。收入端：我们认为，2018年绿盟有望在政府和军工两个领域取得业务突破。费用端：2017年前三季度，无论是销售费用率还是管理费用率都有一定幅度的提升。我们认为，2017年可能是公司相关费用投入比例较大的一年，2018年相关费用投入比例有望降低，而且投入项目有望逐步贡献收入。 疑问解答五：竞争力继续保持。（1）传统安全产品。绿盟的技术实力继续保持业内领先。公司IPS/WAF/RSAS等产品连续多年入围Gartner魔力象限，公司NIDS/NIPS产品已跃升“挑战者”象限，成为亚太地区首个进入该象限的厂商。公司IPS、WAF、RSAS、ADS等产品连续多年市场份额保持行业领先。（2）云安全产品：行业领先。绿盟科技面向传统行业用户，包括面向运营商、金融企业的私有云、混合云的服务，提供整体的安全解决方案；同时与公有云SaaS合作，为中小客户提供云安全服务。（3）工控安全产品：实力强劲。2014年9月，绿盟发布国内第一款工业控制漏洞扫描系统ICSScan。公司已发