【晨会聚焦】“信用事件”对权益市场和银行的影响几何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：笃慧 执业证书编号： S0740510120023电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [T 今日预览 今日重点>>  【银行】戴志锋：“信用事件”对权益市场和银行的影响几何？ 研究分享>>  【金融工程】唐军：基金定投——从入门到进阶  【非银-香港交易所(0388.HK)】陆韵婷：市场活跃助推核心业务表现强势，MSCI期货合约和ETF互挂于第三季度上市  【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：非公开发行扩充产能，蓄势迈向双百亿  【食品饮料-涪陵榨菜(002507)】范劲松：短期扰动不改中长期向好趋势  【化妆品-丸美股份(603983)】邓欣：股权激励落地，转型推进  【家电】邓欣：战绩斐然，竞争趋缓——家电双十一数据点评  【零售】龙凌波：拼多多2020Q3财报解读：用户高速增长，首次实现盈利  【零售】龙凌波：唯品会2020Q3财报解读：用户增长强劲，经营重焕生机  【社服教育】范欣悦：政策释放积极信号，关注港股学历制学校投资机会  【电新汽车】苏晨：10月电动车车产销超预期，21年行业景气加速向上——新能源汽车产业跟踪系列 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年11月16日 【【晨会聚焦】“信用事件”对权益市场和银行的影响几何？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：“信用事件”对权益市场和银行的影响几何？ 几起地方国企信用债违约的本质原因及演化。1、背后的本质是经济结构性的矛盾还是存在。背景是相对低迷的宏观环境（经济下行压力和债务压力都比较大），同时经济和流动性在区域、行业和企业的“分化和分层”的趋势在加大，某些局部和企业面临压力在持续增加。2、事态蔓延会影响实体经济。当前信用债融资占社融比例接近10%，事态蔓延，地方弱国企，地方弱城投、乃至地方弱城商行等，可能也会面临新一轮的信用压力。“紧信用”可能引发实体经济的恶化。 政策大概率会出手，系统性风险可控。系统性风险是政策重点防治的，预计相应政策有：1、预计会加强国有股东监管，坚决监管主动逃废债务的行为，监管控股股东出售或资产无偿划转。2、畅通国有资产市场化处置渠道，推进弱资质国企兼并重组以及“债转股”。3、货币政策保持平稳，货币和宏观政策会注意退出节奏，防止市场融资环境大起大落。根据以往的经历，政策和市场博弈的结果，会出现“点”上的风险，而不会出现“面”上的风险。 信用事件对权益市场的影响：整体影响有限，信用利差拉大。1、整体影响很有限。政策有能力防止信用市场的系统性风险，同时货币政策更不易轻易收缩；所以，权益市场面临的宏观环境和流动性环境，不会有大的变化。2、经济和流动性分化会长期持续。近期信用事件反映了我国经济结构性的矛盾还很突出，今年的“宽货币、宽信用”的环境具有特殊性，“分化与分层”是较长趋势，信用利差未来会扩大。3、优质公司和波动大的公司的估值分化持续。信用利差会体现在权益的估值差上，优质的较高确定性的公司的估值，与波动大的经营较弱的公司的差距，会进一步拉大。 信用事件对银行基本面的影响：冲击很有限。1、对银行表内外信用债投资影响：占比不高，表内投资信用债占比不足3.5%；表外风险偏好下降。2、对银行资产质量的影响：传导很限。历史数据看，信用债违约对银行资产质量的传导是具有负面影响；大规模违约会推动银行不良净生成有小幅上行，滞后1-2季度。我们判断冲击很有限：系统性风险可能性很小，银行目前存量和增量风险完全可控。3、银行之间的分化会持续，背后是其持有资产在区域、行业和企业之间分布差异。 银行板块投资建议：核心逻辑是宏观经济。1、包商银行事件的启示：19年4月包商事件，银行板块短期受压；政策救助银行体系风险后，银行板块估值恢复性上涨。我们预计本轮会重演上次的表现。2、我们继续看好银行股的稳健收益，我们判断银行是慢牛行情；3、个股建议：重点关注、中长期看好的是优质的银行：招商银行、平安银行、和宁波银行。短期看好业绩有弹性标的：兴业银行杭州银行、江苏银行和南京银行。 风险提示：经济下滑超预期；二级市场大幅波动；监管环境变化。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《“信用事件”对权益市场和银行的影响几何？》 发布时间：2020年11月15日 报告作者：戴志锋 中泰大金融负责人S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 研究分享 ►【金融工程】唐军：基金定投——从入门到进阶 定投是一种代替主观择时的有效投资策略 基金定投是指在固定的时间将固定的金额自动投资到指定的基金，对个人投资者可以作为有效替代主观择时的投资策略。定投的“赚钱原理”主要源自长期投资中的“高抛低吸”，逐渐降低投资成本；强调纪律性，克服人性弱点。 定投适用场景解析 定投适用于先跌后涨行情、单边下跌行情及震荡等行情，以预期收益率高、波动率较大的基金作为投资标的。经模拟实验，周度、双周度或月度的定投频率效果差距不大；投资者可以根据自身的现金流情况选择。 定投+智能策略可以提升投资效果 定投可以智能化，常用的策略有均线法、移动平均法、破位加仓法以及定投盈亏法、 PE法和趋势法等等。这些智能策略旨在判断市场低位和高位，放大定投在低位多买，高位少买的特性。股票指数或市场存在一定的波动，但是长期来看一定会回归内在价值。坚持长期定投+智能策略可以有效提投资效果。 风险提示：历史统计规律可能发生变化，市场系统性风险，监管政策超预期变动。本报告分析收益数据结论均基于一定前提假设条件，在具体某历史区间内测算得出，结论可能存在局限和偏差。未来定投收益、盈利或浮亏时间长度等均与市场整体走势与定投标的相关，前文测算仅供参考，不作为定投收益承诺。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《基金定投——从入门到进阶》 发布时间：2020年11月12日 报告作者：唐 军 中泰金融工程首席 S0740517030003 李新春 中泰金融工程分析师 S0740520080002 ►【非银-香港交易所(0388.HK)】陆韵婷：市场活跃助推核心业务表现强势，MSCI期货合约和ETF互挂于第三季度上市 事件： 香港交易所披露2020年3季度业绩，公司营业收入和归母净利润同比分别增长12.14%和15.73%至140.9亿港币和85.7亿港币，均创9个月新高，受2019年6月公司收购港融科技后雇员数量上升影响，前3季度营业支出同比上升11%，EBITDA利润率持平于去年同期的77%。 现货业务续创新高，衍生品业务恢复增长。受益于市场活跃度持续提高，香港交易所2020年前3季度核心业务收入较去年同期增加20.8%至125.6亿港币，高于中报的12.5%，具体来看： 1、2020年前3季度联交所股本，牛熊证和衍生权证日均成交金额同比上升38.9%至1257亿港币，其中单3季度日均成交金额同比增长88%达到1407亿港币，大幅高于中报20%的增速； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 2、2020年前3季度陆股通和港股通的日均成交金额分别为900亿人民币和232亿港币，同比增加114.3%和116.8%，较中报69%和86%的增幅进一步扩大，互联互通收入同比增长79%至13.54亿港币，占港交所整体营收的比重已经提升至9.6%； 3、2020年单3季度港交所股票期权每日成交张数达到56.2万张，拉动同比数据由中报的-1.2%转正至前3季度的12.7%，期交所期货每日成交张数则持平于去年同期的64.3万张； 4、LME收费业务2020年前3季度日均成交量同比下降4.5%至59万手，但受益于年初费用上调，商品分部交易收入同比增加7%至8.34亿港币； 5、上市业务方面，2020前3季度共有104只公司在港交所IPO，合计募集资金2159亿港币，IPO数量和募资资金位列全球交易所的第4和第3位，港交所前3季度现货业务上市费收入6.94亿港币，同比微幅2.3%，前3季度新上市的牛熊证和衍生权证数量同比分别增长54.4%和27.2%至29377张和8903张，较中报的51.3%和8.2%有所增长，驱动前3季度衍生品上市费收入同比增长38.4%至7.33亿港币； 投资规模被动增加，1季度股票投资拖累收益表现 1、港交所第三季度投资收益6.45亿港币，和去年同期的6.37亿港币基本持平，但由于1季度集体投资计划出现较大幅度亏损，2020年前3季度14.83亿港币的净投资收益依然较同期减少6.73亿港币； 2、公司前3季度平均投资头寸为2018亿港币，同比增加18.5%，包括了302亿港币的自有资金，1553亿保证金和163亿结算所基金，其中前3季度自有资金削减了股票投资规模，年化投资收益率1.61%，保证金和结算所基金规模受业务扩大影响被动增加，今年以来年化投资收益率为0.87%； 港交所3季度推出多项新产品和新服务，后续可以期待上市制度优化和沪港深通标的的继续扩容 1、港交所于2020年第3季度推出38只涵盖亚洲和新兴国家的MSCI期货合约，其中MSCI台湾（美元）指数期货，MSCI台湾净总回报（美元）指数期货以及MSCI中国自由净总回报（美元）指数期货最为活跃，3季度的交易张数分别为87163张，22379张和8892张，9月末未平仓合约分别为25971张，11082张和4567张，港交所每张合约分别收取1美元，0.6美元和0.6美元的交易费用； 2、港交所在2020年第三季度对债券通交易做了多项调整：调低服务费；结算周期T+1或以上的债券通交易时段延长至20:00；债券通投资者可选择最多3家外汇结算银行进行货币兑换； 3、ETF产品方面，10月23日南方东英银华中证5G通信主题ETF及恒生嘉实沪深300指数ETF正式在香港交易所上市，这两只ETF通过RQFII分别将其总资产净值的90%或以上投资于一只获中国证监会批准且目前在深交所上市的ETF，实现了内地和香港ETF的互挂；8月23日港交所首只挂钩恒生科技指数的ETF正式上市，上市以来日均成交金额为2.31亿港币； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 4、香港交易所集团行政总裁李小加在11月12日发表的网志分享了香港交易所筹谋已久的几件大事，他认为“这几件大事已近水到渠成，一旦完成，它们必将给香港金融市场的发展带来长期深远的影响，为香港金融业未来10年的繁荣奠定坚实的基础”，这几件大事包括： a、新股发行结算制度改革：缩短当前T+5的新股结算周期； b、新上市制度的进一步完善，允许法团不同投票权架构的新经济公司上市； c、沪深港通投资标的扩容：将符合一定条件的第二上市的港股和未有收入的生物科技公司纳入港股通投资范围； d、希望尽早推出MSCI中国A股指数期货； 投资建议：香港交易所3季度核心业务表现出色，抵消了投资收益波动带来的公允价值下降，并在MSCI期货合约，ETF互挂等新产品上进展顺利，我们预计其2020-2022年归母净利润分别增长16.2%，13.7%和16.0%至109.1亿港币，123.9亿港币和143.8亿港币，当前股价对应2021年的PE为38.44倍，维持买入评级。 风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《香港交易所(