中资美元债系列之五：银行境外债受境内事件影响几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年6月3日 固定收益 银行境外债受境内事件影响几何？ ——中资美元债系列之五 固定收益简报 ◆ 同业存单发行量骤减，低等级票面利率抬升 虽然5月下旬因缴税和资金跨季、跨月等原因处于流动性需求高峰期，但出于包商银行被托管事件引发的对交易对手风险的担忧，上周境内银行间同业存单市场的发行规模，无论同环比均有明显冷却。除发行规模萎缩外，短期限低评级同业存单的发行票面利率也明显提升。AA等级1M存单的发行票面利率较前一周攀升45bp。相比之下，中高等级同业存单的发行票面利率受影响幅度较小。 ◆ 指数增幅回落，个券价格波动分化 首先，从Markit iBoxx USD CoCo成熟市场总回报指数走势来看，今年四月初起，成熟市场指数走势与美债收益率同期出现下行调整。 其次，由从Markit iBoxx USD CoCo债新兴市场的总回报指数走势可见，境内银行板块发行人的境外存续债，受到美债收益率大跌的影响相对较小；因此，若此时出现境内发行人所发境外债价格的变化，更多为境内风险事件的激发。我们观察了自2019年5月23日以来，不同银行发行人存续债成交价格的变化，发现系统性重要银行和较大规模的股份制银行的债券价格相对稳健，受包商银行事件影响较小。但重庆银行、锦州银行、青岛银行、徽商银行等的永续债或公司债的价格明显下跌。 ◆ 中资银行境内重要参数对比 截至5月31日，彭博BICS行业分类中银行板块的发行人共22个，其中除五大商业银行、五大行境外子公司和上海自贸试验区分行之外，有股份制银行和城商行发行人共10家。 首先，从境内外评级角度来看，虽然以上10家银行发行人在境内的主体信用评级均为AAA等级，但境外标普评级缺失较多。同时，有标普评级的四家银行中，仅中信和招商银行达到了投资级别。从招商银行永续债的价格走势来看，境外评级较高的主体其存续债受事件影响较小。 其次，资产规模和资本充足率是较为直观的指标。上周价格受事件冲击较明显的债券，其主体的资产规模相对较小，且资本充足率相对偏低。 再者，90天以上的逾期规模占不良贷款总额的比例较高，且主动负债比例较高的银行，其债券价格波动也更大。 由此，我们建议留意资产规模相对较小、且资本充足率偏低的银行中，主动负债比例较高的以及90天以上逾期规模占不良贷款总额比例较高的发行主体。上述发行主体在遇到同业资金链条收紧时，其存续债价格受冲击的可能性较大。 ◆ 风险提示：中美贸易摩擦的升级与缓和或影响美联储的政策决策，同时对人民币汇率带来一定的不确定性，或影响美元债收益率的走势。交易对手风险进一步深化，导致境内银行的境外债券价格波动增加。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-5845 2066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-5252 3678 chenliu@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-5252 3677 shaochuang@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-2389 4967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-5845 2070 weiwx@ebscn.com 相关研报 供应链金融的业务模式分析...2019-04-22 债市牛熊切换，信用品的期限和评级如何变化？.............................2019-04-19 直辖市政府债务全扫描........2019-04-14 商业银行补充资本工具变化几何....................................2019-04-09 香港REITS有哪些特点........2019-04-07 37张散点图说清县级市经济财政实力.....................................2019-04-07 我国REITS有哪些特点........2019-04-01 期待CRMW的加快建设........2019-03-31 会计准则新规后，永续债走势如何......... .......................................2019-03-28 侧袋账户的应用..................2019-03-24 2018年地级区划单位经济财政数据全貌.. .......................................2019-03-18 2019-06-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、同业存单发行规模骤减，低等级票面攀升 5月24日，央行和银保监会联合发布公告：鉴于包商银行出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，并依照有关规定，银保监会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期一年。接管组由人民银行、银保监会会同有关方组建，行使包商银行的经营管理权，并委托建行托管包商银行的业务。 图表 1：包商银行事件影响后，同业存单周度发行规模同环比均有萎缩 资料来源：WIND，光大证券研究所 单位：亿元 统计时间：2019-06-01 虽然5月下旬因缴税和资金跨季、跨月等原因，处于流动性需求高峰期，但出于包商银行被托管事件引发的对交易对手风险的担忧，上周境内银行间同业存单市场的周度发行规模，无论同环比均有明显冷却。上周是五月最后一周，同业存单发行规模为1491.3亿元，较前一周5331.4亿元的发行规模大幅缩减。对比去年同期，2018年5月乃至6月上半月，均为同业存单发行高峰，发行规模均在5000亿左右。 图表 2：1M各评级同业存单票面利率走势变化 资料来源：WIND，光大证券研究所 单位：% 统计时间：2019-06-01 -4000-2000020004000600080002018/5/72018/7/22018/8/272018/10/222018/12/172019/2/112019/4/8总发行量(亿元)净融资额(亿元)2.02.53.03.54.04.55.018/0418/0618/0818/1018/1219/0219/04AAA 1M存单AA+ 1M存单AA 1M存单 2019-06-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 除发行规模萎缩外，短期限低评级同业存单的发行票面利率也明显提升。AA等级1M存单的发行票面利率较前一周攀升45bp，而3M的发行票面利率变化幅度不大。相比之下，中高等级同业存单的发行票面受到的影响幅度较小。AAA高等级1M同业存单发行票面利率较前一周攀升近7bp，3M同业存单发行票面利率虽同样略有攀升，但再前一周的攀升幅度更明显，或受跨季作用影响更大。AA+等级1M和3M存单的票面利率也有小幅攀升，但幅度相对有限。 2、银行境外债受影响几何？ 2.1、其他一级资本工具更受关注 我们以彭博BICS行业定义的银行分类下的发行人，作为研究主体。在境内注册的银行曾共有67家在境外发行债券，其中包括包商银行曾在2008年11月发行过1.46亿人民币的10年期二级资本债，该期债券已于去年11月到期。 而当前存续的银行债券规模，从发行人个数和发行规模上均有所减少。截至2019年5月31日，在境内注册的银行有存续境外债券的共22家。存量债券以美元债规模为最大，共526.97亿美元，以其他币种为计量单位的债券尚分别有107.41亿人民币、21.17亿欧元、1.54亿日元和0.25亿港币。 图表 3：当前银行境外存续债募集资金用途 资料来源：彭博终端，光大证券研究所 单位：亿美元 统计时间：2019-05-31 主体名称其他一级资本相关二级资本相关常规企业需求绿色债未披露合计Azure Nova International Finance Ltd0.000.0035.000.000.0035.00Industrial Bank Co Ltd/Shanghai PilotFree Trade Zone0.000.000.000.006.306.30东亚银行（中国）有限公司0.000.000.000.001.501.50工商银行58.8040.000.000.000.0098.80华夏银行上海自由贸易试验区分行0.000.000.000.001.201.20徽商银行8.880.000.000.000.008.88建设银行30.5038.500.000.000.0069.00交通银行24.5012.000.000.000.0036.50锦州银行14.960.000.000.000.0014.96民生银行14.390.000.000.000.0014.39农业银行0.000.000.005.000.005.00青岛银行12.030.000.000.000.0012.03天海国际资本管理有限公司0.000.007.500.000.007.50邮储银行72.500.000.000.000.0072.50招商银行10.000.000.000.000.0010.00浙商银行21.750.000.000.000.0021.75郑州银行11.910.000.000.000.0011.91中国民生银行股份有限公司/上海自贸试验区0.000.000.000.000.300.30中国银行0.0060.000.000.000.0060.00中信银行0.000.0015.000.003.0018.00中原银行13.950.000.000.000.0013.95重庆银行7.500.000.000.000.007.50总计301.67150.5057.505.0012.30526.97 2019-06-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 其中，用于补充其他一级资本的境外债规模占比较大。我们以美元债为观察主体，从募集资金用途来看，除绿色债（5亿美元）、常规公司运营需求（57.5亿美元）和未披露使用用途的规模（12.3亿美元）之外，剩余共452.17亿美元的募集用途均与补充资本相关，占比为存量银行板块美元债规模的85.8%。其中，用于补充其他一级资本的中资美元债新发或再融资规模为301.67亿美元，占比达银行美元债规模的57.2%；此外，除美元债外仍有104.14亿人民币和14.91亿欧元境外债用于补充一级资本。 除规模占比较大外，募集资金用来补充其他一级资本的发行人个数也显著较多。目前在境外有存续债的22家银行发行人中，发行美元债、且募集资金用途与二级资本相关的仅为工行、建行、交行和中行；而用途与一级资本相关的有13个发行人。因此，无论是从存量债规模还是发行主体数量上，境外市场银行板块AT1品种更受关注。 2.2、指数增幅回落，个券价格波动存在分化 观察境内银行境外存续债的价格走势可知，其受到美债收益率大跌的影响相对较小，同时发行个体的价格走势随评级而分化。 从美国10年期国债收益率的走势来看，在中美贸易摩擦升级的过程中，避险情绪促使其自2019年4月以来不断下行。 图表 4：中美10年期国债利差自4月初以来随美债收益率下行大幅走扩 资料来源：WIND，光大证券研究所 左轴：% 右轴：bp 统计时间：2019-06-01 我们以2014年4月为基准日，计算Markit iBoxx USD CoCo Developed TRI 和CoCo EM TRI（即成熟市场和新兴市场应急可转债全回报指数）。可见2019年4月初开始，成熟市场指数走势与美债收益率同期出现下行调整。由此也打破了自去年末和今年年初起，境外银行债、尤其是AT1债券的上涨趋势。然而从Markit iBoxx USD CoCo债新