新力量New Force总第3081期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3081 期 2018 年 06 月 04 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 MSCI 正式纳 A 后 市场将重新检视港股最新现况 【公司评论】 阿里健康（00241，未评级）：阿里医药版图逐渐成型，奠定医药电商领导地位 美股每日资讯 谷歌（GOOG）、苹果（AAPL）、京东（JD） 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk MSCI 正式纳 A 后 市场将重新检视港股最新现况 6 月 1 日，港股大盘在周四大幅反弹过后，出现窄幅震动的状态，市场谨慎观望态度未散，而 A 股在正式纳入 MSCI 首日出现回跌，沪深两地 A 股的总成交金额缩降至不足 4000 亿元人民币。走势上，恒指的好淡分水线仍见于 30800，在未能回企至此水平以上之前，相信后市反复向下的趋势未改，要提防热点开始有进入切换的时间窗口阶段。 恒指出现窄幅震动，日内波幅仅有 218 点，未能进一步伸展周四的弹升势头，但是在隔晚美股和 A 股下跌的情况下，表现出有一定的抗跌力。恒指收盘报 30493点，上升 24 点或 0.08％。国指收盘报 12020 点，上升 42 点或 0.34％。另外，港股主板成交金额有 1207 亿多元，恒指调整成份股是引致盘后成交量增加的原因，而沽空金额有 160.2 亿元，沽空比例有 13.27％，空头近日仍在积累，多空正处对决阶段。至于升跌股数比例是 778：894，日内涨幅超过 10%的股票有 17 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 10 只。 MSCI 纳 A、港股估值低，是市场在去年下半年以及今年年初、看多港股的其中两个因素，推动恒指在今年 1 月底、创出历史新高 33484。而目前，MSCI 已正式纳入 A 股，长远来说，在获得资金流入新渠道的情况下，是属于正面消息，但短线来说，在消息落实兑现后，市场就可能会失去了预期催化剂。另一方面，港股现时估值仍低，恒指市盈率 12 倍多、国指市盈率 8 倍，低于全球主要股指的估值水平。低估值是首要条件，但仍需要资金流入来发现价值。目前，港股 5 月份的日均成交金额有 1037 亿元，低于 4 月份的 1078 亿元，也低于首季的 1453 亿元，资金流量仍处于下降趋势，不利于港股发挥低估值的优势。 在 MSCI 终于正式纳入 A 股后，加上港股成交量呈现持续下降的趋势，相信将促使市场重新检视评估港股现时的情况，估计有调整在今年年初时的过高预期。由此观之，港股目前是存有调整压力的，估计恒指有回整至去年底的收盘价 29919、以及年内最低点 29129 的机会，但在系统性流动性风险未有失控之前，跌穿 28000的机会不大。而目前，新兴市场出现走资、意大利政局未稳、特朗普再度挑起贸易争端，依然是困扰港股的不明朗因素，估计恒指仍处于反复向下的发展模式。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 丁燊 852-25321539 ivy.ding@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 医疗健康 股价 7.02 港元 市值 690.96 亿港元 已发行股本 98.43 亿股 52 周高/低 7.84 港元/3.26 港元 每股净现值 0.33 港元 股价表现 阿里健康（0241，未评级）：阿里医药版图逐渐成型，奠定医药电商领导地位 收入增长414.2%，首次扭亏为盈 因健康产品销售业务和电商平台服务业务增长强劲，阿里健康2018财年收入同比大幅增长414.2%至人民币24.43亿元；毛利同比增长249%至人民币6.53亿元；其中自营健康产品销售、电商平台服务、追溯服务及创新健康服务收入分别达人民币21.49亿、1.71亿、2400万和9800万元，同比增速为585.1%/324.1%/-74.7%/296.3%;毛利率分别为19.7%、72.3% 、72.5%和87.3%。年内亏损同比缩减47.7％至人民币 1.09亿元；剔除股权激励费用后的利润达人民币 800万元，首次扭亏为盈。 背靠阿里巴巴集团，生态体制优势明显 阿里健康作为阿里巴巴集团旗下的医疗健康领域旗舰平台，在财务补助上拥有先天的优势。在生态上，母集团阿里巴巴拥有很多基础设施（例如天猫的电商平台、蚂蚁金服的支付系统和阿里云的数据计算服务等），可充分支持阿里健康的医疗健康业务，为公司增加更多在不同领域开拓的机会。 自营电商业务增长强劲，受益处方外流规模将进一步扩大 阿里健康大药房为线上自营药房，相较于其他天猫医药馆商家，其优势在于，平台已积累大量数据，并享有阿里巴巴本身在广告技术和算法上的优势，对用户需求和消费习惯拥有比较深刻的认知，有助于针对客户需求进行相应的调整，提升匹配度，进而提供更优质的服务。目前，在自营药房销售中，非处方药与保健类产品销售比重最大，公司未来几年还将继续扩充非处方药产品线。但随着零加成、医药分家等政策的频密出台及强势推进，处方外流现象愈发普遍，及时布局处方药的销售亦是公司未来布局的重点之一，预计未来三年处方药销售增速将高于非处方药。考虑到线上自营销售规模不断扩大，我们预计今年自营电商板块增速将高达100.0%，净利率仍能维持在中单位数水平。 天猫医药电商平台扩张速度加快 公司作为天猫医药馆运营服务供应商，在提供服务的同时把天猫医药背后依托的庞大淘宝用户量完全接入到阿里健康布局的医疗网络、慢病管理和医药O2O服务中，组建起了完整的商业闭环。18财年天猫医药馆医药类目交易总额（GMV）接近人民币400亿元，年环比增长70.0%。除代运营业务外，公司继17年6月注入母公司天猫平台“蓝帽子”健康食品业务后，又于18年5月以约18.28亿股份为代价收购天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务，以进一步扩大电商服务业务版图。就平台佣金、广告费用等分成模式大致如下：1）若是代运营业务，公司收取天猫平台佣金（大约为成交额的3.0%）中 的21.5%作为服务费；2）若是注入业务，公司会将平台佣金全数计入收入，其中的50.0%会作为流量成本和技术服务费支付给阿里巴巴集团，因此该板块净利率大约在1.5%左右。 加速布局互联网医疗及智慧医疗，增强与线下医院合作深度 阿里健康近年来积极布局互联网医疗以及医疗AI业务，尝试将线上医疗与线下实体医院做深入结合。在医学科研平台方面，去年正式推出医疗AI品牌“Doctor You”后，陆续与顶级医疗机构（包括浙一、浙二、上海新华医院、上海瑞金医院等）展开合作，致力于研发医疗AI用于商业产品的应用。公司在未来几年会与更多拥有核心新下数据的医疗机构共同研发人工智能产品以解决现有线下医疗的短板，改善医疗效率，且在投入方面不设上限。 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 港元 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 在互联网医疗方面，阿里健康和超过 100 家连锁药房共同成立的中国医药O2O先锋联盟，覆盖全国 170 个城市的近两万家门店，逐步为药房开通了医生在线咨询服务和输出供应链优质产品。在分级诊疗的大趋势下，公司近年已经与各级医疗机构、医疗设备品牌、第三方服务商和线下药店等合作伙伴在不同领域有了初步尝试，例如目前已有超过 22000 名执业医生和执业药师在线提供健康咨询服务，帮助医院做好分诊及转诊，以解决医院资源分布不均的现状，其日均问诊量超过 50000 次。 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料、彭博 【美股每日资讯】 谷歌（GOOG）、苹果（AAPL）、京东（JD） 谷歌（GOOG）：与美国军方合作人工智能项目明年到期后不再续约 当地时间 6 月 1 日，谷歌称将不会与美国国防部合作的 Maven 项目续约。谷歌云CEO 黛安·格林（Diane Greene）在谷歌云每周五的例会上向员工公布了上述消息。她表示，目前谷歌与美国军方签订的 Maven 合同将在 2019 年到期，届时谷歌将不会再寻求续约的机会。此外，格林还在会上称，谷歌不会再推进 Maven 项目，因为外界对这一项目的反馈给公司造成了糟糕的影响。她还补充说公司计划在下周推出关于使用人工智能（AI）的新到的原则。 去年 4 月份，美国军方提出 Maven 项目。Maven 的目标是“加快国防部整合大数据和机器学习”，也被美国国防部称为算法战争跨功能团队（AWCFT：Algorithmic Warfare Cross-nal Team）。Maven 项目的首要任务是帮助美国国防部有效地处理来自全球各地的海量的视频资料。美国国防部每天收集到数量庞大的无人机飞行画面，但人类图像分析师远远跟不上视频数量的增长。因此，国防部希望能利用机器学习来识别无人机镜头中的车辆和其他物体，从而减轻分析人员的负担。在自身资源不足的情况下，国防部转向了学界与业界的人工智能专家合作。 苹果（AAPL）：苹果拒绝出席欧洲议会听证会 称影响补缴税款令上诉 据路透社北京时间 6 月 1 日报道，苹果拒绝了参加欧洲议会听证会的邀请，称它不想影响对欧盟要求它向爱尔兰补缴 130 亿欧元（150 亿美元）税款命令的上诉。欧洲议会一个委员会计划在 6 月 21 日就避税问题举行听证会。在发送给该委员会的一封信函中，苹果称它在等待法院对其上诉的裁定。欧洲议会议员斯文·吉戈尔德（Sven Giegold）当地时间星期五将苹果的信函发布到了 Twitter 上。 截止3月31日财政年度2017历史 2018历史2019预测 2020预测 2021预测 收入（百万港元）548.042883.008417.0012941.5014062.00变动（％）693.1%426.1%192.0%53.8%8.7%净利润（百万港元）-239.50-126.30-155.00-134.00-85.10EPS（港元）-0.03-0.01-0.02-0.01-0.01市盈率NANANANANA每股派息NANANANANA 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 苹果负责欧洲政府事物的高级主管克莱尔·思韦茨（Claire Thwaites）在这封信函中称，“确保公众评论不会影响诉讼是非常重要的。由于我们已经提出上诉，近期可能由常设法院审理，我们不能参与对这一问题的公开听证会，因为这会影响常设法院对上诉案的审理以及此后可能的上诉。”吉戈尔德表示，由于苹果拒绝出席听证会，欧洲议会应当不允许苹果进行游说活动。爱尔兰也对欧盟委员会 2016 年8 月的补缴税款命令提出上诉，称与苹果的税收安排符合欧盟和爱尔兰法律。欧盟委员会当地时间星期五表示，它希望苹果能尽快支付所有应当补缴的税款，以便它撤回去年 10 月对爱尔兰提起的诉讼。苹果上个月支付了首笔应当补缴的税款。 京东（JD）：京东电脑数码 618：第三方商家销售猛增 820% 根据京东电脑数码 618 发布的首日开门红战报显示，京东电脑数码销售额 51 秒破亿，全