第 1 页 共 3页 核心提示：中资股过去10年保持盈利增长但估值却下跌，恒指盈利较2008年时增加5成但市盈率却下跌2成至现时的12.6倍；沪深300指数盈利更上升近7成，而市盈率却降低3成至只有11.5倍。即使恒指去年上升35%，估值仅上升5%绝大部份由盈利增长所带动。中美贸易谈判未达成协议前股市或会震荡，然而循序渐进开放市场，即使人民币不会大幅升值，仍会吸引外资进入中国经济及股市并有利资产价格，估值提升以支持股市表现。本周我们推荐华润凤凰医疗（1515.HK），投资者可重点关注。 港股大势分析 市场再度追逐风险，港股受惠内地开放市场 宏观因素主导大市。5月3及4日的中美贸易谈判未达成共识，美国媒体公布了美方谈判围绕以下几方面：1) 减少美国贸赤及开放市场；2) 中国降低进口关税及贸易壁垒；3) 限制中国投资敏感科技及加强知识产权保护；4) 不针对美国农民及农产品。从经济角度看，这表示要求内地加大进口及进一步开放市场，直接影响为内地企业与美国企业、产品的竞争加剧，部份竞争力较弱的企业面临盈利下跌，失去市场领导地位甚至退出市场。另一方面，此举将吸引更多外资投资于中国，有助加快提升企业竞争力，扩大经济总量并推动更高质量增长，及加速人民币国际化。 开放市场对股市影响复杂。如早前指出开放市场对股市影响复杂，参巧90年代日本与美国出现贸易纠纷，前者开放市场及让日圆于1985年9月广场协议后上涨近8成，削弱日本产品海外竞争力，出口于其后两年多下挫近3成。可是，协议后日本却吸引大量憧憬日圆及当地资产升值的资金，造成庞大资产泡沫，股市于协议签订后4年飙升逾2倍后才大幅下跌。由于货币高企令出口竞争力下降，泡沫爆破后经济持续低迷。 中资股盈利增估值跌。中资股过去10年保持盈利增长但估值却下跌，恒指盈利较2008年时增加5成但市盈率却下跌2成至现时的12.6倍；沪深300指数盈利更上升近7成，而市盈率却降低3成至只有11.5倍。即使恒指去年上升35%，估值仅上升5%绝大部份由盈利增长所带动。中美贸易谈判未达成协议前股市或会震荡，然而循序渐进开放市场，即使人民币不会大幅升值，仍会吸引外资进入中国经济及股市并有利资产价格，估值提升以支持股市表现。 中国4月出口金额胜预期。以美元计价，内地4月出口金额按年增12.9%，高于预期的8%；进口同比升21.5%，胜预期的16%。由于同期人民币兑美元上升9%，人民币计出口仅按年增3.7%、进口则同比上涨11.6%。于4月制造业PMI转弱的背景下，出口金额录得双位数增长较令人意外。 逾半重点商品出口量下跌。虽然金额增长，可是22项可比较的重点商品中，4月超过一半出口数量出现按年倒退，降幅最大为煤及褐煤、大米、原油及稀土等天然资源，介乎43%至2018年5月14日（星期一） 17：30出刊 总第160 2018年第15期 客服热线：4006008008／95532 第 2 页 共 7 页 24%。少数商品数量及金额增速加快推动整体出口增长，数量增幅最大的商品依次为汽车及汽车底盘、成品油，以及电子产品包括集成电路及液晶显示板，增幅介乎53%到17%；占比最大的自动数据处理设备及其部件出口金额按年增22%，增速同样明显较首3个月加快。相信其中一个原因是企业忧虑贸易磨擦最终或会征收关税，因此提前买入部份商品特别是电子产品导致出口量及金额上升，外贸表现短期仍受中美贸易谈判结果所影响。 出口股股价受压。自美国于3月宣布要对中国商品征收关税以来，出口占收入比重高、特别是主要出口到美国市场的企业，即使业务未有受直接影响但股价却明显受压，两者跌幅远大于同期恒指。相比之下，我们仍偏好消费升级相关板块，原因是受贸易磨擦影响间接，同时受惠于内地居民消费强劲，具备品牌即使内地加大进口短期仍具竞争力，支持盈利良好增长。 市场再度追逐风险。环球股市于今年1月急升后因忧虑美债息上扬而开始下挫，包括港股在内的环球股市过去几个月都出现调整。然而，企业盈利普遍表现仍理想支持股市表现，截至5月10日个别指数已回升至接近1月时的高位，包括法国CAC指数以及以中小盘为主的美国罗素2000指数，它们距离高位只有0.4%及0.7%，后者很大机会再创历史新高。欧洲股市表现亦理想，英国富时100指数较年初高位相差1.2%，而德国DAX指数则差4.2%。美股则以科技股为主的纳斯达克指数表现最佳，市场早前一度忧虑科技企业盈利增长放慢，但大型环球科技股首季业绩不俗，推动纳指与历史高位相差3%。科技、中小盘股份一般被视为波幅较大股份，它们表现领先似乎显示市场正再度追逐风险。 指数普遍录得正回报。21个指数中17个包括股息的总回报为正数，主要为欧、美指数，当中以纳指及道指表现最佳，回报近8%。亚洲最佳的为新加坡及吉隆坡股市，分别录得6%及4%回报。港股今年总回报有3.5%，主要以股息回报为主，整体升幅受腾讯(700)早前大幅调整所影响，然而个别业务板块表现却强劲。较逊色的集中于亚洲股市，包括菲律宾、印度尼西亚及沪深指数，除因为中美贸易磨擦等宏观因素外，它们的企业盈利于过去3个月普遍被下调1-2%，不利股市表现。 港股估值偏低。港股现时估值为众多指数最低之一，市盈率及市账率分别为11.9倍及1.3倍；股息率及股本回报率分别为3.5%及12.7%。由于去年盈利大幅增长令基数上升，今年盈利预期增长放慢至6%，相信今年推动港股最大动力为估值上调。新兴市场今年将面对美元及美息上升的影响，港股因估值低及受惠内地逐步开放资本及个别行业市场，相信可抵消部份不利影响，表现或会优于整体新兴市场。 上游制药企业较下游分销佳。恒指今年表现仅持平，然而6个恒生内地业务指数中5个都领先指数，继续反映港股表现相当分化。表现最佳的依次为医疗保健、石油及天然气、内房、 第 3 页 共 7 页 内银、软件服务以及信息科技器材板块。受惠新药审批时间缩短以及大量仿制药难以达到一致性评价而被淘汰，大型制药企业盈利得到保障，包括石药(1093)及中国中药(570)等上游制药企业为主的医疗保健指数今年累计涨幅达17%。板块受近日宏观因素影响较小，即使内地进一步开放市场似乎倾向局限于个别药品。其企业盈利增速及股价表现远胜下游以国药(1099)为首的药品分销企业，它们的非处方药分销、零售业务面对包括阿里健康(241)、平安好医生(1833)等强劲互联网医疗平台业务急速增长的竞争。 信息科技设备表现逊于软件服务。表现最差为信息科技设备指数，今年下挫近16%，表现远逊软件服务指数上升6%。信息科技设备指数成份股包括瑞声(2018)及通达(698)等手机设备供货商，受苹果削减订单及内地首4个月手机出货量倒退24%所拖累而遭下调盈利预测，但指数未有包括镜头出货量仍保持高增长的舜宇(2382)。软件服务指数包括腾讯(700)及阅文(777)等互联网企业，市场忧虑腾讯首季业绩受网游增长放慢/倒退所拖累，但其他主要业务包括手游及社交等竞争力及盈利增长空间仍较硬件设备股为佳。 首4个月新住宅物业销售金额下跌。另一方面，本港首季新住宅物业注册金额按年下挫8%至266亿港元，主要由于缺乏大型新楼盘所致。4月销售金额大幅反弹按月上升1.4倍，但以首4个月累计注册金额计算，按年则减少18%。首4个月注册宗数按年下降22%，其中一个原因是同期获政府审批出售的楼花数目按年大幅减少近6成，而平均单位总值则同比上升4%抵消部份影响。由于每月注册金额视乎发展商推售新楼盘的情况令数据十分波动，以3个月移动平均的注册金额来看，其实由去年下半年起已开始横行，注册数目由去年第4季度起下跌但由平均单位总值上升所抵消。 压抑发展商股价表现。虽然平均单位售价上升，但整体注册销售金额持平似乎压抑发展商股价表现。以市值加权平均计算，四大本地发展商(恒地、新鸿基、新世界及长实) 股价由去年起横行，现水平与去年7月底水平相约但同期恒指升幅为10%，表现落后于指数。短期最大利好因素为新住宅物业供应正增加，以及政府或与发展商合作发展农地释放土地价值，惟按揭利率持续趋升加上物业销售持平或压抑本地地产股表现。 （黄健星 李晓红) 港股通每周推荐 华润凤凰医疗（1515.HK） 华润凤凰医疗是中国的私立医院集团，主要在中国提供综合医院服务、医院管理服务及相关供应链服务。2017年底，集团于6个省市共管理运营106家医疗机构。2017年营业额为18.8 第 4 页 共 7 页 亿，同比增长23%。扣除非经常损益后归母净利润同比增长52%。 公司收入包括综合医疗服务收入、医院管理及咨询服务收入、GPO（集团采购组织）业务收入及其他医院衍生业务下的收入，2017年分别贡献35.4%/17.4%/45.7%/1.6%之营收。其中，医院管理及咨询服务收入增长强劲，较2016年同比增长180%。主要由于2017年起，医院与第三方供应商签订供应链共建协议，以健宫医院、两间IOT医院(投资-运营-移交医院)及一间举办权医院为主要服务对象，为第三方供应商提供供应链管理服务，并按照上述医院做出的相关药品采购额的一定比例收取供应链管理服务费。2017年毛利率增长35.6%，较2016年增长9.1个百分点，主要得益于综合医疗服务分支毛利率的提升。 2017年集团利润贡献增长24%至6.08亿。按不同的医院类型，营利性医院、举办权医院及IOT医院的利润贡献率分别为17.1%/5.4%/11.9%，其中，举办权医院如三九脑科、淮矿、徐矿和武钢，目前利润贡献率还比较低，主要由于收购整合到上市公司的时间较短。我们认为随着供应链业务的不断整合，提升医疗服务效率之后的利润贡献率将会提升。 我们认为集团的竞争优势明显，第二大股东徐捷减持后，华润作为单一大股东持股36%，形成央企主导的集团化机制。其次，集团专注医院的运营管理，较早参与医院改制，改制案例比较丰富，具有先发优势。再者，集团作为医疗服务行业的龙头，业态完整，料规模效应可以降低采购药品的成本。 根据彭博预测，公司营收将分别按年增长7.5%/11.4%至约20.18/22.49亿元人民币，毛利润将分别按年增加36.4%/38.6%至约7.35/8.68亿元人民币，息税折旧摊销前利润将分别按年增长32.4%/33.4%至约6.55/7.5亿元人民币，调整后净利润将分别同比增长21.7%/22.1%至4.38亿/4.97亿元人民币，对应预测市盈率分别为24.02/21.29倍。 （何瑞颖 李晓红) 港股通个股跟踪 推荐时间 股票简称 代码 累计涨幅 关注要点 投资建议 2018-2-12 神威药业 （02877.HK） 73.17% 公司目前是国内参麦注射液、清开灵注射液和心脑清软胶囊的最大产商，近年来公司的中药配方颗粒产品销售增长强劲。 持有 2018-4-9 中联重科 （01577.HK） 0.95% 预计18年公司将获得40亿元的经营活动现金流，收入增长质量有较大提升。 持有 2018-4-23 中国龙工 （03339.HK） 3.59% 公司作为装载机龙头企业或会继续录得稳定的业绩增长。 持有 2018-5-7 睿见教育 （06068.HK） 5.13% 公司是华南地区最大的经营高端小学及中学的民办教育集团。 持有 第 5 页 共 7 页 2018-5-14 华润凤凰医疗 （01515.HK） 随着供应链业务的不断整合，提升医疗服务效率之后的利