金理财（港股通专刊）2018年第31期（总第176期）：两大风险加剧市场波动，企业盈利仍理想

敬请阅读刊尾免责声明，内部资料，请勿外传 第 1 页 共 3页 核心提示：市场目前有两个主要风险，一是中美贸易战扩大，二是环球资金由新兴市场流向成熟市场。市场忧虑贸易磨擦不断扩大会拖累中国未来经济增长，双方未能达成协议会继续令市场波动。由于部份新兴市场包括阿根延及土耳其短期利率飙升至45%及23%、货币8月单月急挫29%及25%，资金由新兴市场流向成熟市场。下半年已过逾两个月，而目前大部份企业盈利未有显著恶化，市场预测似乎过于悲观。本周我们推荐江南布衣（3306.HK），投资者可重点关注。 大势分析 两大风险加剧市场波动，企业盈利仍理想 两大风险加剧市场波动。市场目前有两个主要风险，一是中美贸易战扩大，二是环球资金由新兴市场流向成熟市场。美国或于短期宣布向中国2000亿美元进口商品加征关税，税率或视乎商品介乎10%至25%。连同已实施的500亿美元进口商品25%关税，以去年中国出口到美国5056亿美元商品计算，相当于一半被加征关税。2017年中国总出口金额及GDP推算，加征关税直接拖累两者的增速放缓2%及0.4%。部份影响会被人民币贬值所抵消，对经济的实际影响可控，个别从事外贸及制造业的企业受影响较大。市场忧虑贸易磨擦不断扩大会拖累中国未来经济增长，双方未能达成协议会继续令市场波动。 资金由新兴市场流向成熟市场。美元上升导致新兴市场货币贬值，增加外债违约风险，加速资金回流至成熟市场。据8月环球资金数据，新兴市场的股市及债市分别录得1.6亿美元及25亿美元资金净流出。由于部份新兴市场包括阿根延及土耳其短期利率飙升至45%及23%、货币8月单月急挫29%及25%，触发大量资金流出该国资产特别是债券。资金由新兴市场流向成熟市场，受惠的是包括美国在内等国家，同一时期股市及债市分别录得120亿美元及55亿美元净流入，造成美股持续破顶但新兴市场股市却反复下跌的现象。股市资金最多流入的板块依次为科技、非必需消费品及金融。环球科技股估值不低，但其盈利能力仍优于大部份板块，于目前市况下仍是较「稳健」的选择。 中国录得资金净流入。资金普遍流出亚太区股市，最多为日本及香港，分别录得43亿美元及30亿美元资金净流出。同期最多资金流入的为中国股市，达58亿美元，其中一个原因是MSCI于8月31日收市后实际纳入A股第二阶段，吸引部份资金提前买入。然而外资流入规模未有抵消内地投资者沽压，不足以推动股市大幅回升，人民币兑美元走势及中美贸易战进展对内地股市影响力更大。现时市场两个主要风险加剧市场波动，但企业中期业绩反映盈利增长仍理想，特别是内地消费相关股份，受宏观不利因素影响较间接，表现将继续较外贸相关及制造业板块为佳。 急挫后短线普遍回稳。自2月急跌后，港股明显跟随内地股市及新兴市场下挫，而且走势反复。过往8次大跌后的5、10及20个交易日，均有6次恒指出现反弹，普遍于短期内回稳，较少出现短期内连续下跌。原因之一可能是港股对宏观不利消息非常敏感，几乎每次有关贸易战扩大等消息都触发内地股市及港股下跌，但消息过后便稍为回稳。目前港股仍未摆脱两大宏观风险，即中美贸易战及资金流出新兴市场的影响，同时关注它们会否对经济及盈利造成实际打击。 （黄健星 李晓红) 板块展望 恒指、国指中期盈利增长理想。恒指及国指已全部公布中期业绩，表现轻微高于市场估计。恒指及国指收入分别按年增长10.4%及5.4%；净利润则分别同比上升12.5%及11.1%，显示企业盈利仍保持不俗增长。由于去年下半年恒指净利润高速增长导致基数较高，加上受一些宏观不明朗因素如美国向中国的征税规模、以及新兴市场经济恶化的影响，市场对全年的盈利预测偏向保守，估计恒指全年收入及净利润仅按年增长2018年9月10日（星期一）17时出刊 2018年第31期 总第176期 客服热线：4006008008／95532 第 2 页 共 5 页 1.5%及1.9%。按已公布的中期业期推算，这表示市场预期恒指下半年收入及盈利按年倒退近2成、近3成股份盈利倒退。这预测似乎过于悲观，下半年已过逾两个月，而目前大部份企业盈利未有显著恶化，下半年盈利大幅倒退机会仍偏低。 腾讯加剧跌势。恒指今年以来出現9次单日下跌超过2%。过往每次下跌的原因都不是完全一样，例如2月时因美股急挫、波动指数急升导致衍生工具大幅波动，当时港股单日大跌逾5%，而且由于指数的基数较高，因此下跌点数达1650点。腾讯为恒指最大权重股，以该股的权重及现价计算，腾讯下跌1%会导致恒指下挫接近25点，为港股中最主要影响恒指走势的股份。加上股价波幅较大，今年以来恒指每次大跌时，腾讯过往9次中有8次都录得更大跌幅。 权重股扭曲个股盈利情况。恒指的收入及盈利预测是按成份股的权重计算，个别权重板块盈利增长缓慢，掩盖其他高盈利增长股份表现。占比最大的金融股特别是内银股，其收入及净利润按年增长较慢，以工行、建行、中行及交行四只成份股上半年平均收入按年上升7%、净利润则5%；而本地地产股虽然因物业重估收益令报告利润大幅上升，但四大地产商上半年收入平均倒退4%，影响指数整体表现。相反，成份股中收入增速最高的一半股份，上半年平均按年上升26%，它们的净利润平均同比增长36%，包括内房、医药、石油等板块股份。这显示权重股份增长较慢扭曲整体股份盈利表现，造成股份表现分化的情况，不少特别是业务集中于国内市股份的企业，它们的盈利表现仍理想，股价表现相对较佳。 （黄健星 李晓红) 每周荐股 江南布衣（3306.HK） 江南布衣是一家位于中国的设计师品牌时尚集团，从事设计、推广及销售女士、男士、儿童及青少年时尚服装、鞋类、配饰及家居类产品。品牌组合包括JNBY、CROQUIS、jnby by JNBY、less、Pomme de terre、JNBYHOME，以及2018年新推出的针对先锋职业男士的设计师服饰品牌SAMO和全新时尚环保品牌REVERB。 集团公布截至2018年6月30日的年度业绩，总收入增长22.8%至28.64亿元，净利润增长23.8%至4.1亿元。收入增长主要来源于可比同店的增长以及零售网络的扩展。其中内生增长方面，2018财年零售店铺可比同店增长达到8.9%，外延增长方面，集团实体零售店数目净增加240间至1831间。集团宣布派付中期股息0.46元，连同中期股息0.25元，派息比率高达75%。 于2018年6月30日，集团拥有会员账户超过250万个，其中微信会员账户超过210万个，2018财年，会员贡献零售额占零售总额68.5%，会员规模的扩大以及变现能力显示公司“粉丝经济”策略卓有成效。集团收入主要来源于线下自营店和经销商店以及线上渠道向经销商及终端客户销售产品。2018年线上渠道销售额占比为9.3%，较去年同期增长1.3个百分点，同比增长42%，增速快于线下增长。现金流方面，2018年经营活动产生的现金流为3.79亿元，较2017年增加30.4%。内部产生的现金流为其业务提供资金。作为中国领先的设计师品牌时尚集团，我们认为公司将受益于消费升级的宏观环境以及人们对个性化产品的需求增加。 根据彭博预测，公司营收将分别按年增长21.2%/20.0%至约34.71/41.67亿元人民币，毛利润将分别按年增加20.3%/20.4%至约21.97/26.46亿元人民币，净利润将分别同比增长24.2%/22.2%至约5.1亿/6.23亿元人民币，对应预测市盈率分别为11.0/9倍。 （吴彦 李晓红) 荐股跟踪 推荐时间 股票简称 股票代码 收盘价 累计涨幅 关注要点 投资建议 2018-7-23 西部水泥 2233.HK 1.43 14.4% 公司将受益行业增长，产品价格上涨。 持有 2018-8-20 龙光地产 3380.HK 8.95 -3.65% 截至2018年6月30日,公司拥有宗土地储备达人民币6412亿元，其中超过80%位于粤港澳大持有 第 3 页 共 5 页 湾区。 2018-8-27 中教控股 0839.HK 10.00 -8.59% 短线走弱，建议卖出。 卖出 2018-8-31 福寿园 1448.HK 6.72 -4.4% 未来平均服务单价、销量和盈利能力均会有所回复。 持有 2018-9-7 江南布衣 3306.HK 12.92 将受益于消费升级的宏观环境以及人们对个性化产品的需求增加。 买入 注：1、上表跟踪截至日为出刊日前一交易日；2、“累计涨幅”指首次推荐日前一交易日至截至日收盘价的期间累计涨幅；3、提示卖出或减仓操作的个股短期将不再跟踪。 （吴彦 李晓红) A+H股比价 A+H股折溢价一览表 股票 简称 A股 代码 A股 价格 H股 代码 H股 价格 A/H 比价 股票 简称 A股 代码 A股 价格 H股 代码 H股 价格 A/H 比价 绿色动力 601330.SH 21.56 1330.HK 3.13 7.93 中兴通讯 000063.SZ 18.09 0763.HK 13.90 1.50 洛阳玻璃 600876.SH 13.58 1108.HK 2.48 6.30 南方航空 600029.SH 6.44 1055.HK 4.96 1.49 浙江世宝 002703.SZ 4.44 1057.HK 1.17 4.37 上海石化 600688.SH 5.60 0338.HK 4.36 1.48 山东墨龙 002490.SZ 4.26 0568.HK 1.25 3.92 丽珠集团 000513.SZ 37.26 1513.HK 29.10 1.47 京城股份 600860.SH 4.87 0187.HK 1.74 3.22 华电国际 600027.SH 3.66 1071.HK 2.87 1.47 *ST东电 000585.SZ 2.02 0042.HK 0.73 3.18 白云山 600332.SH 35.96 0874.HK 28.20 1.47 创业环保 600874.SH 8.20 1065.HK 3.06 3.08 中国人寿 601628.SH 21.57 2628.HK 16.92 1.47 庄园牧场 002910.SZ 17.80 1533.HK 6.80 3.01 中远海控 601919.SH 3.90 1919.HK 3.05 1.47 一拖股份 601038.SH 5.34 0038.HK 2.20