新力量New Force总第3051期

新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3051 期 2018 年 04 月 19 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场寻底中 个股波动风险仍大 【公司研究】 华能新能源（00958, 买入）：发电量增长稳健，未来装机预期提速 【公司访问要点】 哔哩哔哩（BILI）：上海调研要点 美股每日资讯 亚马逊（AMZN）、特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动华能新能源958买入 买入 3.703.1019%0.4120.3769%0.4470.475-6%2018年EPS(港元)2019年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场寻底中 个股波动风险仍大 4 月 18 日，港股大盘连跌四日后出现震动企稳，但是总体弹性不强，中短期反复向下的趋势未能改观。人行宣布降准 1 个百分点，金融机构在偿还央行的 MLF 后，估计将可释放 4000 亿元人民币的新流动性。消息对港股构成一定的稳定作用，但是在汽车股出现集体下挫的情况下，市场谨慎气氛未可散去。目前，港股盘面仍处弱势，估计最终可能要通过进一步下打，来把潜在沽压释放后，市场才可以找到阶段性底部。操作上建议要维持谨慎态度，等候跌出来的具值博率机会。 恒指连跌四日后反弹企稳，在盘中曾一度跌穿 30000 关口低见 29979，但是人行降准内银股表现回稳，对大盘带来了维稳的作用。然而，大市成交量仍偏少，资金未见有大举回流市场的迹象，市场谨慎气氛未见退去。恒指收盘报 30284 点，上升 222 点或 0.73％，国指收盘报 11986 点，上升 86 点或 0.71％。另外，港股主板成交金额有 1175 亿多元，仍处偏低水平，而沽空金额有 143.7 亿元，沽空比例有 12.23％。至于升跌股数比例是 710：983，日内涨幅超过 10%的股票有 23 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 21 只。 走势上，恒指出现跌后企稳，但是弹性不强，未能扭转反复向下的趋势，短期仍有向下寻底倾向，不宜跌穿 30000 心理整数关，否则弱势将有所加剧。权重指数股方面，内银股是目前的护盘主力，四大行的股价涨幅在 0.7％至 2.4％不等，但暂时只能以跌后反弹来看待。其中，以建行(00939)来看，近日一方面受到人行计划允许商业银行适当提高存款利率浮动上限的消息影响，市场担心银行的资金成本将有所上升，建行股价受压回整下来了，但是人行最新的降准行动，却对股价带来稳定作用。周三，建行反弹了 1.14％至 7.98 元收盘，但要进一步升穿 8.25元阻力，走势上才可发出回稳信号。 另外，腾讯(00700)在盘中创出年内新低 393.4 元后，反弹 0.7％至 400 元收盘，稳定性未见恢复，尤其是在大盘仍处寻底的过程中，股价的波动性风险未除，等候超跌捡便宜机会的到来，操作上的值博率会来得更化算。另一方面，继传统保险股板块集体下跌后，汽车股板块在周三亦见大面积下挫，其中，华晨中国(01114)跌 9.41％，北京汽车(01958)跌 10.19％，广汽集团(02238)跌 10.66％。内地早前公布，汽车行业的外资持股限制，将于 5 年过渡期后取消，市场担心汽车合资企业的合同存续期将会降低，是令到汽车股受压的原因。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黄佳杰 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 侯捷 + 852 2532 1597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 风电 股价 3.07 港元 目标价 3.70 港元 (+20.5%) 市值 324.4 亿港元 已发行股本 105.6 亿股 52 周高/低 2.28 港元/3.32 港元 每股净资产 2.79 港元 股价表现 华能新能源（958, 买入）：发电量增长稳健，未来装机预期提速 2018 年一季度发电量增长理想 2018 年前三个月风电和光伏发电量分别为 68 亿千瓦时和 3.44 亿千瓦时，同比增加 19.8%和 19.6%。一季度风电平均利用小时数为 650 小时，同比增加近 90 小时，风电限电率 7.5%，同比下降 4 个百分点。公司一季度风况较好且限电率得以有效控制，按目前的电力需求增速恢复情况和政府对于新能源消纳保障的政策扶持来看，预期全年风电可利用小时数有望达到 2180 小时，限电率控制在 5%左右。 2018 年后新增装机规模预期提速 2018 年各地林业等环保要求仍然存在，公司对于 2018 年风电新增规模仍持较保守的 450-500MW 的目标，但仍然维持装机重心在第四类风区。从目前公司近 2GW的在建项目规模来看，2019 年开始预期新增装机会有较大提速，预期能够恢复到每年 1GW 左右的规模。 行业利好政策持续出台 4 月 16 日能源局正式出台《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》，旨在加快分散式风电发展。分散式风电项目开发有望成为公司和行业拓展新增装机的新途径。同时之前“可再生能源配额制（征求意见稿）”的出台则利好行业缓解风电光伏限电问题和提升消纳比例，进而改善行业及公司的现金流情况，缓解公司在维持杠杆率稳定和项目开发的资金需求压力上的矛盾。风电作为新能源的主力发电形式，预期未来仍会受到政策扶持而稳健发展。 目标价 3.70 港元，维持买入评级 考虑到公司整体利用小时数的持续提升以及较高比例的低限电区域装机，我们预计 2018-2020 年公司可利用小时数和限电率均会持续改善且明显优于行业平均水平，弥补 2017 年公司风电装机偏少的影响。同时 2019 年开始公司预期会有明显的装机提速，以支撑未来发电量的提升。在政策层面上政府对风电项目开发、提升消纳比例和改善现金流方面上持续释放利好，风电行业整体竞争力和估值水平有望获得提升。我们提升公司 2018-2020 年盈利水平为每股收益 0.35、0.38 和0.48 元人民币，对应当前价格为 7.5、6.9 和 5.5 倍的预测市盈率，估值吸引，提升其目标价至 3.70 元，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 百万人民币2016A2017A2018E2019E2020E收入9238.610554.411505.912356.213997.7变动25.6%14.2%9.0%7.4%13.3%净利润2708.03061.33707.34071.05089.1变动42.6%13.0%21.1%9.8%25.0%市盈率@3.07港元(倍)9.58.97.56.95.5基本每股收益（人民币分）2729353848每股派息(人民币元）0.0410.0440.0520.0570.072股息现价比1.9%2.0%2.4%2.6%3.3% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 11.32 美元 市值 31.52 亿美元 已发行股本 2.78 亿 ADS/2.78 亿股 52 周高/低 11.80 美元/9.62 美元 每股净现值 3.08 美元 股价表现 哔哩哔哩（BILI）：上海调研要点 年轻人的 YouTube + Instagram 公司的用户平均年龄 20 岁，新增用户 17 岁，大部分是学生，相对来说教育水平较高、家庭条件较优越。用户结构中，男生占比 53%，相当平衡。 虽然公司最早从二次元起家，但是如今不再是一个单纯的二次元社区。从播放量的分布来看，动漫已经是第六大分区，前五名分别是生活、游戏、科技、娱乐、音乐，这些板块都是很多年轻人喜欢的内容，是比较泛的，公司已经成为一个年轻人的主流文化视频娱乐平台。 目前，公司 86%的播放量是 PUGC（Professional UGC）内容，公司的模式是靠 PUGC这种用户创造的内容驱动，而不是靠头部版权内容驱动的。这也是和其他视频平台不一样的地方。公司不是依靠单纯的收割流量，进而通过收取会员费、拉广告等方式变现，而是将一群高质量、高黏性的用户聚合，通过对这群用户娱乐文化消费的洞察，推荐相应的内容来满足用户的需求。公司实际上是用内容吸引用户，用好的社区氛围实现高用户留存，公司第 12 个月的正式会员留存达到 80%。 公司实质上是一个互动的社区。2017 年，每个月有 1500 万的用户会参与社区互动，产生 2.2 亿次的互动数据（发弹幕、评论、收藏、点赞、投币等）。虽然其他视频网站也有弹幕功能，但是质量、数量等都不能与公司相比。因为公司对用户发弹幕设了一个相对较高的门槛，来管控用户的质量。 盈利模式：游戏、直播、广告为主 公司的主要盈利模式分为三大块：游戏、广告和直播。目前，游戏的收入占比为83%。长期来看，公司希望游戏、广告和直播的收入占比为 50%、30%、20%。 游戏业务方面，公司在 ACG 向的游戏领域具有非常大的优势。2017 年，ACG 游戏的市场规模 110 亿，艾瑞预计至 2020 年将达到 300 亿，有着巨大的增长潜力。 广告业务方面，2017 年广告形式基本上是品牌广告，比如开屏、展示、banner 等，以及与品牌合作的整合性营销活动。今年，公司开始尝试信息流广告，目前仅在首页的推荐页面开放了广告位，ad load 仅有 5%左右，非常节制，未来在相关的视频页面、动态、专栏等板块仍有广告位可以开放。得益于用户的高黏性，公司对于用户的认知是非常清晰的，特定行业如教育，游戏等广告点击率高于市场均值。 直播业务方面，直播是路径最短的变现模式。公司本身就有大量的视频内容创作者，对于他们来说做视频和做直播仅有一步之遥，平台本身也有粉丝和 up 主的关系，不需要重新去挖掘粉丝。公司是非常去中心化的，直播的内容和视频 PUGC 的内容接近，生活类的直播比较多，与秀场直播和单纯的游戏直播平台有差别。直播的观看量中最大的是游戏，但是有很多长尾、B 站特色的内容，比如声音直播、绘画直播、宠物直播等等。公司的用户画像决定了 ARPU 不会很高，但是付费率有信心做到行业水平。 会员费不会成为公司主要的收入来源。公司在 1 月份开始正式推出大会员计划，有10.410.610.81111.211.411.611.8 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 8 部新番付费用户可以提前一周观看，不付费的用户晚一周才能观看，付费的设计比较弱。同时，会员费进行了 5 折促销，1、2 月共有超过 100 万的用户购买了会员服务。其中，一半的用户够买了年费，这也与腾讯视频和爱奇艺的 80%的会员用户购买月费的付费结构有差异。与传统视频平台用户跟着版权、内容转换平台，忠诚度、黏性低相比，公司的付费用户黏性高。 头部游戏表现稳定，Pipeline 仍将以独家代理和联运为主 《FGO