新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 3033 期 2018 年 03 月 20 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场有炒平安腾讯业绩托市出货的迹象 【公司研究】 国泰君安国际（01788,买入）：近 5 年 CAGR 达到 32.2%，各项业务持续平稳增长 金邦达宝嘉（03315,买入）：汇兑损失拖累经营业绩改善，估值强烈吸引 亿胜生物科技（01061,买入）：17 年业绩靓丽，“增进计划”奠定长期发展基础 石药集团（01093，买入 ）新五年篇章开启，新创药时代来临 丘钛科技（01478, 买入）：2017 年净利润增速略微低于市场预期，产品结构大幅优化 美股每日资讯 Facebook（FB）、特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL） 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动国泰君安1788买入 买入 3.704.01-8%0.1900.1900%0.2200.2200%金邦达宝嘉3315买入 买入 3.113.51-11%0.2420.277-13%0.3110.2984%亿胜生物科技1061买入 买入 9.525.5073%0.3000.3000%0.3700.380-3%石药集团1093买入 买入 23.3018.5026%0.4550.4540%0.5630.568-1%丘钛科技1478买入 买入 15.5015.500%0.4650.493-6%0.6340.657-4%2017年EPS(港元)2018年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元） 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场有炒平安腾讯业绩托市出货的迹象 3 月 19 日，港股大盘日内波幅有所扩大，但是仍未能摆脱反复待变的格局走势。本周是关键的一周，焦点权重股如中国平安(02318)和腾讯(00700)，将会发布去年全年业绩，而美联储也将举行议息会议，结果会在周四凌晨公布，相信这些重磅消息的到来，将有望刺激港股大盘打破近期的闷局。总体上，在不明朗因素未能消除之前，建议要保持谨慎的态度，目前未许过份激进，而恒指的好淡分水线维持在 31100，宜密切注视能否守稳其上。 恒指出现反复收平的走势，日内波幅扩大至 411 点，但仍处反复待变格局，大市成交量持续低企，资金入市态度维持谨慎，而 31100 依然是目前的好淡分水线，不容有失，否则中短期弱势有再度出现的机会。恒指收盘报 31514 点，上升 12 点或 0.03％，国指收盘报 12660 点，下跌 13 点或 0.09%。另外，港股主板成交金额有 1062 亿多元，而沽空金额有 113.2 亿元，沽空比例有 10.66％。至于升跌股数比例是 748：955，日内涨幅超过 10%的股票有 27 只，而日内跌幅超过 10%的股票有 19 只。 盘面上，市场焦点仍放在即将出业绩的中国平安(02318)和腾讯(00700)身上。中国平安走了一波三连涨，再涨了 2.06％至 91.5 元收盘，市场继续有偷步炒业绩的情况，但是内险股并非处于整体强势，新华保险(01336)和中国人寿(02628)更是徘徊于 250 日线以下，对于目前中国平安独立走高的行情要有一定保留。至于腾讯方面，在上摸至贴近历史高位 476.6 元后，回整了第二个交易天，下跌 0.73％至 461.8 元收盘，估计市场正在等候业绩在周三的公布，而 450 元依然是目前的短期支持位所在。 在中国平安和腾讯抓住了市场近期目光注意力的同时，一些前期焦点股份板块有出现了掉头回整的情况。其中，港交所(00388)反复回整了第五日，再跌1.77％至 277 元收盘，一举跌穿了 10 日、20 日和 50 日线，内地积极研究推出 CDR 吸纳中资股回归，对港交所构成潜在竞争威胁，估计是令到其股价出现掉头回整的原因。另外，获连任的住建部部长王蒙徽表示要坚持对房价的调控，加上国统局公布 70 大中城市房价数据显示，上月有 12 个城市录得了环比下降，消息对内房股构成压力。其中，碧桂园(02007)下跌 2.17％，中国恒大(03333)下跌 2.69％，而万科(02202)下跌 3.32％，以收盘价来算创年内新低。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王师奋 (852)25321960 lucas.wang@firstshanghai.com.hk 行业 券商 股价 2.42 港元 目标价 3.70 港元 (+52.9%) 市值 186.0 亿港元 已发行股本 77.07 亿股 52 周高/低 3.33 港元/2.26 港元 每股净现值 1.47 港元 股价表现 国泰君安国际（1788,买入）：近 5 年 CAGR 达到 32.2%，各项业务持续平稳增长 2017年净利润同比增长26.7%，5年CAGR达到32.2%： 国泰君安国际 2017 年录得收入总额 31.3 亿元（港币，下同），同比增长 24.3%，其中经纪业务同比增长 31.6%，企业融资业务同比增长 49.7%，贷款及融资业务同比略下滑 0.7%，金融产品及投资业务同比增长 78.4%。由于成本收入比的持续优化，公司归母净利润同比增长 26.7%至 12.3 亿，近 5 年复合年增长率达到 32.2%。 收入结构更加均衡，抗市场风险能力有效提高： 公司各项业务平稳增长的同时，收入结构更加均衡：2017 年经纪及贷款业务收入占比为 57%，较 16 年下降 10 个百分点，机构及投行业务占比则相应提升，我们认为愈加平衡的收入结构能让公司更好的抵御市场风险。作为一个提供综合金融服务的投行，公司的战略是专注于可持续增长的业务上。 财富管理需求旺盛： 公司的传统经纪业务在 2017 年开始往财富管理转型，引入的君弘财富管理平台起到了关键作用。由于这一平台能够提供更加优质的综合化和差异化服务，高净值客户的粘性也相对较高。2017 年公司新增 3687 个客户，其中接近 30%是高净值客户（户均资产达到 3350 万），这部分客户将有极大的财富管理需求，为公司财富管理业务的高速增长奠定良好基础。在率先采用分级风险定价的情况下，我们认为公司的孖展业务的竞争力相对提高，孖展结构将持续优化，规模将逐步回升。另外，配股有效的补充了公司的资本，让公司能够提供更加丰富多样的财富管理产品。 调整目标价至3.70港元，买入评级： 由于孖展拨备和融资费用的上升超出我们的预期，公司 2017 年净利润低于我们的预期。但我们对 2018 年公司的各项业务继续稳健增长保持充分的信心（YOY：经纪51%，孖展 11%，债权融资 40%，股权融资 5%，金融产品 43%），且配售完成后我们认为中短期内公司大概率将不会有股权融资方面的需求，ROE 将能够维持在约 15%的高水平上。我们下调公司目标价至 3.70 港元，对应 2018 年约 2.5 倍 P/B。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 22.22.42.62.833.23.4截至12月31日财政年度 2016年实际 2017年实际 2018年预测 2019年预测 2020年预测总营业收入(千港元) 2,521,795 3,134,792 3,849,058 4,204,094 4,629,665变动(%)10.7% 24.3% 22.8% 9.2% 10.1%净利润(千港元) 969,139 1,228,174 1,565,363 1,758,576 1,977,698变动(%)-4.4% 26.7% 27.5% 12.3% 12.5%每股盈利(港元 ) 0.15 0.19 0.22 0.24 0.27变动(%)-0.4% 30.4% 13.1% 11.6% 11.8%基于2.42港元的市盈率(倍) 16.4 12.6 11.1 10.0 8.9每股派息(港元) 0.08 0.09 0.10 0.12 0.13股息率(%) 3.2% 3.7% 4.3% 4.8% 5.4% 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 汪阳 (852)2532 1963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 侯捷 (852)2532 1597 jie.hou@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 2.38 港元 目标价 3.11 港元 （+32.3%） 市值 19.34 亿港元 已发行股本 8.23 亿股 52 周高/低 2.85/2.02 港元 每股净现值 2. 84 港元 股价表现 金邦达宝嘉（3315,买入）：汇兑损失拖累经营业绩改善，估值强烈吸引 主营业务收入企稳，营业利润大幅改善： 截至 2017 年 12 月 31 日至年度，公司全年实现收入 14.0 亿元人民币，同比增长0.5%。受益于成本和费用的有效控制，公司的营业利润 2017 年录得 2.5 亿元人民币，同比增长 21.8%；然而，受汇率波动的影响，公司持有的美元银行存款产生账面汇兑损失约 4982 万元人民币，净利润录得 1.64 亿元，同比大幅下滑 19.7%。若剔除汇兑损益影响，2017 年调整后净利润同比上升约 31.0%至 2.14 亿元人民币。同时公司公告全年股息派发为 20 港仙每股，派息比率为 82%。 信用卡市场发展迅速，出货量保持快速增长： 受惠于银行卡消费信贷需求的快速增长，公司在 2017 年上半财年芯片卡出货 9139万张，同比增长 11%，其中信用卡出货量增长 38%，海外信用卡组织（Visa、Mastercard 等）标识卡出货量增长 15%。同时在天津设立了第四间数据处理服务中心，扩充数据处理服务产能。 未来业务发展： 依托于在安全支付领域现有的技术优势，公司未来将在多方面渠道，强化安全技术拓展物联网技术，在金融板块向金融服务外包产业链扩展以及在非金融板块拓展应用,从而推动业务结构升级和持续成长。在加强内生性增长的同时，公司将积极探索外延式发展，在行业相关领域拓展业务范围，促进深层次的发展。 调整目标价 3.11 港元，估值强烈吸引，维持买入评级： 考虑到公司主营业务方面开始企稳，公司的营业利润取得不错的回升，资产负债结构优势突出，并积极拓展延伸相关业务。我们将未来 12 个月的目标价格调整至 3.11港元，为 2018 年每股预测收益的 10 倍市盈率，剔除可使用净现金后为 2.25 倍市盈率，较目前价格有 32.3%的上涨空间，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 截至12月31日止财政年度2016历史2017历史2018预测2019预测2020预测总营业收入（千元人民币）1,393,713