国债期货周报：止盈盘压力叠加政策放松预期，债市短期调整

止盈盘压力叠加政策放松预期，债市短期调整2018年12月16日国债周报研究院宏观金融部黄婷莉执业资格号：F3021445投资咨询资格号：Z0013504电话：021-61838622E-mail：huangtl@chaosqh.com 本周市场：本周债市迎来调整，周初受到上周末不及预期的进出口以及通胀数据的提振，债市依然维持强劲，但周四在市场对减税降费以及地产基建政策放松的预期，叠加后半周资金面有所趋紧以及前期止盈盘的获利了结，债市大幅调整。T1903本周下跌0.57%，TF1903下跌0.21%。现券收益率同步上行，短端收益率保持平稳，而政策宽松预期下长端收益率调整幅度较大，十年期国债收益率周内上行6.15bp报3.3468%，长短端利差再度走阔。资金面：央行连续36日暂停公开市场逆回购操作，周五等额续作一年期当日到期的2680亿MLF，操作利率持平上期的3.3%，资金面周初延续宽松，后半周缴税和政府债券缴款冲击下资金面有所趋紧，银行间回购利率上行超20bp。政策：中央政治局会议延续六稳政策思路，增加“提振市场信心”措辞，未以及房地产调控，“继续打好三大攻坚战”；发改委发布支持企业债融资文件，推升市场对地产政策放松的预期。观点:经济下行压力叠加货币政策维持宽松依然是支撑债市走强的主要逻辑，11月经济数据显示经济下行压力仍大，生产和需求趋弱，投资端上行乏力，制造业投资面临下游需求偏弱及企业利润增速下行的压制，基建投资仍受地方债务监管的约束，而商品房销售趋弱叠加土地市场持续降温下高开工增速难以持续，土地购置费增速回落下地产下行风险加剧。短期在前期的快速上涨后交易盘看多情绪拥挤，叠加年末获利了结意愿增强，短期债市或延续调整格局，但在整体信贷结构难言好转、银行风险偏好依然较弱以及信用收缩持续下，中长期长端收益率下行的趋势仍未改变。p 2国债期货一周小结 p 3政策跟踪12月12日发改委发布《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业发行企业债券，符合条件的企业申报发行优质企业债券，实行“一次核准额度、分期自主发行”的发行管理方式。点评：1806号文设置负面清单，禁投商业地产，次日权威人士再次强调发改委企业债券只支持棚改、保障性住房等有限领域项目，不支持商业地产项目；企业债券在贯彻执行国家房地产调控方面政策没有变化。不过对房企来说，可以补充营运资金，在明年房地产债务压力加大下，优质房企融资迎来改善，减轻偿债压力。12月13日中共中央政治局召开会议，分析研究2019年经济工作，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。点评：延续十月底的六稳政策思路，增加“提振市场信心”措辞，强化政策底，并再度提出“继续打好三大攻坚战“措辞，体现政策定力仍在，地产基建大放水不可期待。12月13日央行行长易纲称央行正逐渐从数量调控为主转为价格调控为主，中国经济处于下行周期需要相对宽松的货币条件，以内部均衡为主，兼顾外部均衡。 p 4图表1：国债期货主力合约价格走势图（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院行情回顾本周债市迎来调整，周初受到上周末不及预期的进出口以及通胀数据的提振，债市依然维持较强走势，周二晚间公布的好于预期的信贷社融数据对盘面影响不大，但周四开始在市场对减税降费以及地产基建政策放松的预期，叠加后半周资金面有所趋紧，周四周五大幅下跌，债市迎来调整。十年期债券主力合约T1903收于96.56，本周下跌0.57%，十年期国债期货总持仓整体变动不大，周内减仓364手，情绪高点为周四，当日成交/持仓比值0.98，周五也维持在0.77的高位。五年期主力合约TF1903收于98.82，下跌0.21%，周内减仓1219手。93.594.094.595.095.596.096.597.097.597.097.598.098.599.099.5TF1903T1903 p 5图表2：国债期货总持仓量（单位：手）资料来源：Wind，混沌天成研究院行情回顾图表3：国债期货主力合约持仓量（单位：手）资料来源：Wind，混沌天成研究院010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002017-06-062017-07-062017-08-062017-09-062017-10-062017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-06期货持仓量:5年期国债期货期货持仓量:10年期国债期货020004000600080001000012000140001600018000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-11-012018-11-112018-11-212018-12-012018-12-11T1903TF1903 1.1 国债期货市场：基差走势图表4：TF主力合约CTD劵基差资料来源：Wind，混沌天成研究院图表5：T主力合约CTD劵基差资料来源：Wind，混沌天成研究院图表6：周末5年期/10年期国债期货合约CTD债券相关信息日期证券简称基差净基差日期证券简称基差净基差TF1903T19032018/12/14160025.IB0.95310.97242018/12/14180011.IB0.63000.4511资料来源：Wind，混沌天成研究院p 6-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20TF基差-0.40-0.200.000.200.400.600.80T基差 图表7：TF主力合约净基差和价格（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院图8：T主力合约净基差和价格（单位：元）资料来源：Wind，混沌天成研究院1.1 国债期货市场：基差走势p 796.0096.5097.0097.5098.0098.5099.0099.50-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.202018-09-082018-10-082018-11-082018-12-08TF净基差收盘价-右轴92.0093.0094.0095.0096.0097.0098.00-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.502018-09-082018-10-082018-11-082018-12-08T净基差收盘价-右轴 图表10：T合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院图表9：TF合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院1.2 国债期货市场：价差走势p 8-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0000.2000.4000.6000.8001.000TF06-TF03-1.600-1.400-1.200-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0000.200T06-T03 图表11：TF、TS和T之03合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院图表12：TF、TS和T之06合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院1.2 国债期货市场：价差走势p 92.803.003.203.403.603.804.001.802.002.202.402.602.803.003.203.402018-09-052018-10-052018-11-052018-12-05TF03-T03TS03-T032.402.602.803.003.203.403.603.801.401.601.802.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002018-11-132018-11-152018-11-172018-11-192018-11-212018-11-232018-11-252018-11-272018-11-292018-12-012018-12-032018-12-052018-12-072018-12-092018-12-112018-12-13TF06-T06TS06-T06 2.1 现劵收益率：国内债市图表13：固定利率国债到期收益率（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表14：利差走势（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院p 101、国债收益率：本周现券收益率同步上行，短端收益率保持平稳，1年期国债收益率上行1.92bp报2.4792%，而长端收益率调整幅度较大，十年期国债收益率周内上行6.15bp报3.3468%，尤其是周四债市调整当天即大幅上行6bp，长短端利差再度走阔。2.402.602.803.003.203.403.603.804.002018-042018-042018-052018-052018-062018-062018-072018-072018-082018-082018-092018-092018-102018-102018-112018-112018-12中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年-2002040608010010Y-7Y利差10Y-5Y利差10Y-1Y利差 2、国开债收益率：国开债继续维持短端长短端利差收窄的趋势，本周10年期国开债收益率上行5.73bp报3.7774%，而短端1年期国开债收益率上行8.52bp报2.9342%，本周收益率上行下10年国开债和国债利差也有所反弹。图表15：固定利率国开债到期收益率（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表16：利差走势（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.1 现劵收益率：国内债市p 112.503.003.504.004.505.005.50中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.003.203.303.403.503.603.703.803.904.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中债国债到期收益率:10年10年国开债与10年国债利差（BP) 图表17：美10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表18：德10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.2 现劵收益率：海外债市p 122.402.502.602.702.802.903.003.103.203.30美国:国债收益率:10年0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00德国:国债收益率:10年 图表19：中美10年期国债收益率利差VS.美元兑人民币（bps，右轴逆序）资料来源：Wind，混沌天成研究院图表20：美德VS美日10年期国债收益率利差（bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.3 现劵收益率：中美及海外利差p 136.206.306.406.506.606.706.806.907.007.1020406080100120140160180中美国债利差:10年美元兑人民币220230240250260270280290300310320美德10年期国债利差美日10年期国债利差 图表21：公开市场周度投放量（单位：亿元）资料来源：Wind，