国债周度报告：政策预期叠加机构止盈，债市调整

债市行情回顾

节后首周，债市整体回落。临近两会，政策预期走强，叠加上海地产新政引发市场预期，机构止盈压力加大，带动债券市场下行。10年期国债活跃券收益率回到1.80%以上，30年期国债活跃券收益率回到2.25%以上。30Y-10Y利差维持在45bp左右，曲线陡峭化格局不变。期货市场结算价均周内累计下跌。

资金面与货币政策跟踪

短端债券受节后税期与跨月叠加影响，银行间市场资金面呈现紧平衡。DR001加权平均利率微降至1.48%附近，但较12月仍有明显抬升。

政策面

央行发布四季度货币政策执行报告，对经济基本面及通胀表述乐观，短期总量货币政策落地仍需触发因素，重心倾向于与财政协同，重结构轻总量。结构性货币政策工具将继续支持扩内需政策，买卖国债操作仍将常态化。

基本面跟踪

1. 银行存贷差扩大：2026年1月存款增速9.9%，贷款增速6.1%，存贷增速差走廓至3.8%，创近年来新高，银行配债需求增加。私人部门信贷需求依旧偏弱，社融由政府债券拉动。存款增速不降反增，居民财富从传统存款向资管产品迁移，但未系统性离开银行体系。
2. 金融数据：2025年12月社融同比多增3.3万亿，政府债贡献2.5万亿增量，直接融资占比已超信贷。
3. 经济基本面：经济结构分化，新旧动能转换期，传统产业投资乏力，高技术产业表现抢眼。传统行业下行对融资需求的拖累难以通过新兴产业弥补，债市仍存在底部支撑。
4. 物价：12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅继续收窄。通胀回升的预期是债券市场需关注的点。

研究结论

10年期国债预计仍维持1.8%-1.9%区间震荡，30Y-10Y利差在接近50bp时也触发机构买入。利差难以明显收缩，曲线仍将维持陡峭化特征。短期缺乏驱动，大概率延续震荡格局，以对冲思路对待。